过去三年，受各类因素影响，很多行业遭遇了前所未有的冲击，收费公路行业也不例外，经营压力陡增，亏损明显加重。根据交通运输部公布的收费公路统计公报，2021年行业收支缺口快速扩大至6000亿元，债务余额大幅攀升至8万亿元（2022年数据尚未公布）。
面对冲击挑战，越秀交通基建有限公司（以下简称“越秀交通”）业绩也不可避免地受到影响，但越秀交通在逆境中没有选择“躺平”。3年间，越秀交通想方设法干成了5件大事，实现了在危机中育新机、于变局中开新局，推动企业高质量发展稳步迈上新台阶。
过去三年，受各类因素影响，很多行业遭遇了前所未有的冲击，收费公路行业也不例外，经营压力陡增，亏损明显加重。根据交通运输部公布的收费公路统计公报，2021年行业收支缺口快速扩大至6000亿元，债务余额大幅攀升至8万亿元（2022年数据尚未公布）。 面对冲击挑战，越秀交通基建有限公司（以下简称“越秀交通”）业绩也不可避免地受到影响，但越秀交通在逆境中没有选择“躺平”。3年间，越秀交通想方设法干成了5件大事，实现了在危机中育新机、于变局中开新局，推动企业高质量发展稳步迈上新台阶。
越秀交通的母公司是广州越秀集团股份有限公司（以下简称“越秀集团”），为广州市资产规模最大的综合性国有企业，2022年，越秀集团统计口径（下同）总资产9652亿元，超过央企平均水平，2023年一季度已突破万亿元。
越秀交通作为越秀集团的二级企业，成立于1996年，1997年依托广东省“四路一桥”资产在香港联交所上市，成为国内第一支在香港上市的公路红筹股，也是第一个获得国际三大评级机构给予投资级评级的公路上市公司，第一个市场化并购高速公路的企业，第一个发行欧元债的高速公路企业，第一个在上交所发行熊猫债的企业。经过27年的改革发展，越秀交通板块现有在管项目19个（18个收费路桥+1个港澳客运码头），总收费里程1064公里，资产规模约500亿元。
越秀交通具有4个明显特点，即高度聚焦收费路桥主业，充分市场化的发展模式，路产剩余平均年限在上市同行中较长，以及形成了“投融建管退”一体化商业模式。
越秀交通作为以收费公路为主业的市场化运作企业，要实现做大做强和可持续健康发展，就必须要解决好项目来源、资金来源，以及重资产如何流动盘活等现实问题。随着内外部经营环境变化，越秀交通原有的“对外并购获得路产+持有运营至到期”传统商业模式面临明显的天花板。
持续举债并购面临负债率限制
2019年，越秀交通收购了湖北省3条高速公路后，负债率从45%飙升到63%。要保持低成本融资优势，就必须控制好负债率。银行及评级机构都对公司负债率有着严格的标准要求，一旦突破，公司评级将受到直接冲击，融资成本和经济效益都将受到影响。所以，一味举债并购不可持续。
上市公司在公开市场上可直接收购的优质项目越来越少
当前，高速公路投资市场有几个重要变化：首先是单次交易打包化、规模大型化，很多是以资产包形式出售交易，体量大，若构成上市公司重大交易事项，程序复杂，决策效率低；其次是交易项目瑕疵增多，上市公司因风控约束，难以直接收购；再次是不少上市公司的母公司或兄弟单位直接参与并购，加剧了市场竞争。这些变化都使得上市公司很难在公开市场上竞得优质项目。在此情况下，需要有非上市平台作为补充，才能把握发展机会。
高速公路作为重资产流动性比较差
要实现资产优化配置，提升资产综合效益，迫切需要一个稳定可控的资产退出渠道。
面对发展过程中遇到的“天花板”问题，越秀交通认为应该换个“活法”，向资产管理公司升级，并相应制定了“十四五”的“3331”发展战略。
第一个“3”，指要搭建完善“孵化平台+上市公司+公募REITs”三平台发展架构，依托三平台良性互动，以资产循环带动资本循环，实现“投、融、建、管、退”的商业闭环。
第二个“3”，是要持续打造三大核心能力，即投资能力、运维能力和金融化能力。
第三个“3”，是明确聚焦3个业务方向，即聚焦做大做强收费公路主业、区域选择要聚焦发达地区和经济快速增长的地区，辅业拓展方面聚焦以轻资产为主的产业链延伸。
最后一个“1”，是指“十四五”末资产规模要翻一番，并向千亿元交通目标进军。
战略方向和目标定下来以后，越秀交通板块坚定不移抓落实，在新冠疫情期间的3年，做成了5件对企业长远发展具有重要意义的大事，推动企业高质量发展不断取得新成效，同时也对推动行业市场化、可持续发展起到了先行先试的探索作用。
第1件大事：成功竞拍获兰尉高速收费权
2020年12月，越秀交通通过参与司法竞拍，竞得河南兰尉高速剩余年限收费权，该案例在国内开创了“以司法拍卖方式单独处置高速公路收费权”的先河。当地市政府相关领导认为，“此举创新破局，不仅化解了区域金融风险，优化了营商环境，还解决了原企业170多名员工安置等棘手问题，这为地方政府分了忧，为企业解了难。这是真真切切为人民办的大实事、大好事。”
在越秀交通之前，国内单独剥离高速公路收费权的司法拍卖没有先例，加上司法拍卖无法提前进行尽调，潜在风险难以充分预判，接管阶段更是困难重重、阻力极大。参与司法拍卖对企业各方面的判断力、决断力、突破力都是极大的考验。
越秀交通接管项目后的两年时间，已累计投入超两亿元经费用于道路维修，弥补以前的养护欠账，路容路况焕然一新。使路况排名从全省垫底快速提升至中上水平，得到了沿线居民的锦旗致谢和行业主管部门的通报表扬。河南省交通运输厅也把兰尉高速公路项目作为先进典型，把2021年全省高速公路养护提升大会放到兰尉高速公路项目公司召开。项目成功实现“六个满意”，即员工满意、股东满意、当地政府满意、沿线居民满意、交通主管部门满意、银行满意，成功将不良债权变现。
第2件大事：搭建越秀高速REIT平台
2021年12月14日，华夏越秀高速REIT在深圳交易所上市，网下投资者认购38倍、公众投资者认购46倍，上市当天，广东、湖北两地交通运输厅4位厅领导亲自出席上市仪式现场，充分说明行业主管部门对越秀交通的认可和支持。发行至今，股价表现在高速公路REIT板块保持领先。华夏越秀高速REIT也是收费公路行业内首个出表型的REITs（只有出表，才能确认交易利润），为高速公路重资产提供了二次证券化的退出渠道。至此，越秀交通三平台架构基本成型，越秀交通向资产管理公司转型升级也有了具体的抓手和运作平台。
第3件大事：收购山东秦滨高速项目
2021年12月10日，越秀集团收购山东秦滨高速项目。秦滨高速是山东省京哈高速公路联络线的重要组成部分，全长61公里，属于环渤海快捷通道，沿线化工产业发达，货运通道功能显著。越秀集团对秦滨高速项目的收购，化解了项目停工风险，提前3个月建成开通漳卫新河特大桥，实现了秦滨高速全线贯通。全线通车后第二天，项目日均收费即突破百万元。
第4件大事：广州北二环高速改扩建工程开工
2022年11月，广东广州北二环高速改扩建工程正式动工建设。广州北二环高速作为广州北部交通要道，承担着国家高速公路网南北交通大动脉及粤港澳大湾区交通中轴线的双重功能，区位优势明显、主干地位突出。目前，北二环改扩建已被列入国家、省、市三级重点工程，总投资约170亿元。
北二环改扩建因为技术要求高、征拆协调难度大，被交通运输部专家誉为“超级工程”（其中，深中通道是新建领域的“超级工程”，北二环是改扩建领域的“超级工程”），也被誉为改扩建工程“博物馆”，这里存在高速公路改扩建工程的普遍难题，需要使用大量改扩建技术。
同时，北二环高速日均收费超320万元，年收费超10亿元，是越秀交通真正的核心资产，通过改扩建延长收费年限，对越秀交通可持续健康发展具有重要战略意义。
第5件大事：梅开二度，成功竞得平临高速收费权
2023年2月，越秀集团与招商局公路网络科技控股股份有限公司联手，央地国企合作，依法竞得河南平临高速剩余年限收费权，并在行业主管部门的指导支持下，依法有序接管平临高速项目，总体实现人员稳定、运营稳定和道路畅通。
越秀集团作为一家有实力、有担当、市场化运作的大型国有企业，依法竞得平临高速剩余年限收费权并依法平稳接管项目，既是商业行为，同时也是履行国企担当、助力地方化解金融风险、支持河南省交通事业高质量发展的实际行动，是追求经济效益和社会效益相统一的生动实践。当下，河南越秀公司正在按照“五心”（“员工安心、领导省心、股东开心、行业主管部门放心、地方政府宽心”）企业要求，稳步推进各项工作。
经济要发展，交通要先行。过去三四十年，我国公路快速发展，较好地适应了经济社会发展需要，极大地便利了公众出行，有力地支撑了国家重大战略实施。可以说，公路行业为国家经济发展做出了巨大贡献。成绩有目共睹，压力也显而易见。
因此，针对行业面临的压力及越秀交通在项目实践中遇到的实际问题，提出一些思考和建议。
以市场化、法制化方式助力发展
公路行业是高负债行业，在当前复杂严峻的经济形势下，一些企业可能会因为其他业务受创（如地产业务）或者别的原因而导致现金流紧张，偿债能力不足，进而产生连锁风险。高速公路在建项目可能会因为资金不足而出现停工或者烂尾风险，同时高速公路的债权人面临贷款坏账的风险。
针对这些问题，建议政府部门支持企业依法依规通过市场化途径化解风险。
支持通过兼并重组、产权转让加强资产优化整合，纾解业主方资金难题。市场化并购非常需要行业主管部门的实质性支持，落实公路收费权转让备案制有利于激发公路行业市场活力、拓展行业筹融资渠道。早在2018年，交通运输部与国家发展改革委、财政部联合印发的《关于做好公路收费权转让备案工作的通知》明确“公路收费权转让由审批改为备案”，但事实上部分省份还是通过另外签订协议的方式，要求收费权转让事项上报审批。
支持金融机构以公开市场交易、司法拍卖、破产重整等方式来处置不良债权，防范和化解可能发生的区域性金融风险。收费权转让不同于企业股权转让，所以在实操中，特别需要法院、交易所、行业主管部门等严格依照法律法规明确收费权所连带的权利义务，以及所涉及的资产范围，比如依法强调，根据《收费公路管理条例》，收费公路权益只有收费权、广告权、经营设施服务权，不存在单独的经营管理权，它是个责任，是实现收费权的必要责任。
此外，建议通过降低招投标交易成本减轻公路参建单位的资金压力。2023年，国家发改委、住建部等13个部门联合发布通知，提出鼓励减免政府投资项目投标保证金，希望这一做法能够在公路行业得到落实和推广。
给予公募REITs更多支持政策
通过搭建REITs平台，越秀交通构建了“投融管退”的良性循环，净回收资金14亿元，成为广州北二环高速改扩建项目资本金的重要来源。另一方面，通过发行公募REITs,资产负债率下降了两个百分点。得益于发行REITs带来的资金回笼，在新增投资的情况下，国际评级机构非但没有下调越秀交通的投资级信用评级，惠誉（全球三大国际评级机构之一）还上调了评级。
从宏观层面来讲，公募REITs能够在全社会盘活存量资产、实现资本循环，对于新增基建投资、拉动经济增长具有重大积极作用。为更大程度发挥公募REITs的积极效应，有关部门也在不断完善相关政策。《国家发展改革委关于规范高效做好基础设施领域不动产投资信托基金（REITs）项目申报推荐工作的通知》（发改投资〔2023〕236号）（以下简称《通知》）调整了对REITs回收资金的使用要求，允许“不超过30%的净回收资金可用于盘活存量资产项目”“不超过10%的净回收资金可用于已上市基础设施项目的小股东退出或补充发起人（原始权益人）流动资金等”。
《通知》在回收资金使用的监管上迈出了关键的一步，但30%的资金比例，可能难以满足盘活存量资产的全部资金需求，未来如能进一步提高，让原始权益人在新建项目与盘活存量之间根据实际情况灵活安排，将更有利于促进存量资产盘活和新增投资的良性循环。建议未来能将用于存量资产的大修等资本支出纳入回收资金用途中，以实现更加广泛的盘活存量效应。
同时，监管部门已出台政策允许公募基金和原始权益人成立合资公司，但具体实施方案尚未明确。这一举措将进一步发挥产业方在REITs平台中的作用，在提升管理效率的同时，也将进一步激发原始权益人发行REITs及参与扩募的积极性。
从国际经验看，无论是美国、日本、新加坡，还是中国香港，由发起机构申请牌照并担任资产管理人是较为主流的做法，建议远期借鉴境外REITs实践经验，向符合资格的原始权益人发放REITs管理牌照，实现高度的产融结合。
同时，需要进一步发挥产业方在REITs平台中的作用，调动原始权益人的积极性，让更多的基础设施业主方有动力拿出更多的资产实现更大范围的盘活效应，同时壮大公募REITs市场。可以考虑赋予原始权益人更多资产管理角色，提高管理效率。
兼顾公益性和效益性 切实保障可持续发展
我国收费高速公路收支缺口持续拉大，大量在建待建和近期建成的高速公路项目成了亏本买卖。究其原因，是建设及养护管理成本快速增长而收入却无法提高导致。单公里造价超过亿元已经成为常态，粤港澳大湾区范围内单公里造价超过3亿元的在建待建项目也不在少数，但通行费费率基本还是在延续20世纪90年代水平，收费标准与建造成本之间的剪刀差越来越大，此外，高速公路企业承担了各类政策性减免的社会责任。
收费期限也是“硬约束”，高速公路一旦到期停止收费就失去还本付息能力，如果收费到期，欠债尚未还完，如何解决？这是一个现实的问题。行业法规的调整和政策支持对于整个行业的良性发展举足轻重，也迫在眉睫。
越秀交通是上市公司，在每年召开两次的业绩发布会上，很多投资者都在询问《收费公路管理条例》何时完成修订出台。在这方面，东南亚及日本提供了很好的借鉴案例。目前，印尼等东南亚国家的最长收费公路年限可以到40年至50年。日本在2023年2月10日的内阁会上也通过了《道路建设特别措施法》等修正案，为保证修缮老化的桥梁和隧道，将高速公路收费年限从2065年延长至2115年，延长了50年。
当下，整个公路行业都在期待《收费公路管理条例》早日修订出台，进一步完善相关规定，比如将收费期限与投资回收期挂钩，根据建设和养护成本、车流量、收费期限等多个因素确定收费标准并可动态评估调整，以及对阶段性政策减免建立补偿机制等，保障公路投资企业的合理回报。
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