广百股份:"小贷+理财"助业绩小幅增长,关注广东国企改革政策落地
业绩基本符合预期。公司14H1实现营业收入39.37亿,同比下降3.01%;实现归母净利润1.19亿,同比增长7.48%,扣非归母净利润1.13亿,同比增长2.59%;经营活动现金流净额为-1.10亿,同比下降14.53%。半年度EPS为0.35元,加权平均ROE为5.22%,与去年同期持平。
“消费低迷+三公限制+电商分流”致收入下滑。公司14H1实现营业收入39.37亿,同比下降3.01%。上半年消费数据继续下行,百家零售企业销售额同比下降0.2%,较上年同期减少10.90个百分点;同时,政府反腐趋势未减,电商分流加剧,三重效应叠加致公司收入小幅下滑。分业务来看,公司14H1商业经营实现收入37.76亿,同比下降3.18%,毛利率为15.69%,较去年同期减少-0.95%,广百之夜等促销活动增多致毛利率小幅减少;商业物业整租业务实现收入7601万,同比增长9.91%,毛利率为69.66%,较去年同期减少-4.96%。
费用控制得力致期间费用率小幅减少。公司14H1期间费用率为13.37%,较去年同期减少0.97个百分点。其中,销售费用率为11.80%,较去年同期减少0.93个百分点,上半年公司折旧摊销、水电费均实现20%以上下滑,实现良好费用控制;管理费用率为1.54%,较去年同期增加0.09个百分点,一方面管理人员薪资同比大幅增长20.73%,另一方面通过费用控制,致管理费用科目下折旧摊销、税费分别同比下滑15.60%、20.23%;财务费用率为0.03%,较去年同期减少0.17个百分点,14H1实现利息收入1428万,缓解公司财务费用压力。
小贷公司经营良好,投资收益助净利率小幅上升。14H1公司实现投资收益146万,较去年同期增加约140万;实现归母净利润1.19亿,同比增长7.48%,净利率为2.96%,较去年同期增加0.41个百分点,半年度EPS为0.35元。其中,广百小额贷款公司与13年8月正式成立,注册资本3亿元,公司出资25%,14H1公司以权益法核算广百小贷实现收益387万元;同时,14H1购买短期理财产品累计13.4亿,实现投资收益1075万。
体外资产丰富,国改直接受益标的。据媒体报道,“广东国资国企改革意见”近期已经省委、省政府审议,有望正式出台。“改革意见”将构建以清晰界定监管机构与企业权责边界、释放企业活力为目标的监管清单机制,探索与经济增加值紧密挂钩的任期激励和长效激励,健全中长期激励约束机制。公司前身为广州市商业局,现隶属于广百集团,实际控制人为是广州市国资委,旗下拥有储运、房地产、汽贸、拍卖、度假村等资产尚未进入上市公司体内,存在多方面资产整合的可能,是优质的国企改革标的;此外,作为老牌国企,公司经营效率在行业内处于较低水平,具有较大提升空间,未来或通过引入战略投资者、股权激励等方式提升公司效率。我们预计广百将成为广州国企改革直接受益标的,值得关注。
维持盈利预测,维持增持。公司于09年以来快速扩张,在广东省内具有龙头优势,14年公司在传统商业上尝试渠道下沉,将荔湾店试点打造为社区生活店;同时,在传统商业下行的大环境下,公司积极转型O2O,推进广百荟平台和微信平台建设;新成立的广百小贷公司亦将持续为公司带来业绩增量。此外,公司作为广州国企改革直接收益标的,未来或存估值改善空间。我们预计14-16年EPS为0.66、0.66、0.67元,对应当前股价PE为14、14、14倍,维持“增持”评级。(申银万国证券 刘章明)
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