吉林敖东:攻守兼备、价值低估的医药明珠
类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：江维娜 日期：2014-11-17
公司简介:
吉林敖东多年深耕于医药领域,同时致力于投资各类优质资产并反哺医药工业,打造中成药和化学药品并重的大型综合医药企业。
公司看点:
1、“大品种、多品种群”战略动力十足:公司以中成药起步,逐步拓展到化学药品领域,大力贯彻“大品种、多品种群”战略,打造了覆盖心脑血管、肿瘤、肝病、妇科、儿科和大健康等领域的品种群。
2、化学药品迎来高速增长期:目前以安神补脑液为代表的传统中成药业务进入成熟期,近年来维持在10%-15%的增速。以注射用核糖核酸II和小牛脾提取物为代表的化学药品主攻抗肿瘤等关键领域,目前已迈入了收获期。
13年化学药品板块整体实现了75%的高速增长,14-16年将维持30%-40%的较高增长水平,并维持超过80%的高毛利水平。预计14年化学药品将超过中成药的收入,成为公司未来最主要的增长极。
3、广发证券股权提供安全边际:目前持有广发证券21.03%的股权,对应市值高达高达167亿元,而吉林敖东总市值仅约为197亿元,因此广发股权提供了安全边际。随着国内金融市场的逐步回暖,公司各类资产有望逐步升值。
4、高管层增持彰显长期发展信心:公司董事长李秀林等9名高管人员于14年6月19日以约15.20元的价格增持公司股份共计1,775,066股,且多年来无高管减持公司股份的现象,体现了管理层对公司长期发展信心。
5、现金充足,外延并购值得期待:公司现金流充沛,资产负债率低。2014年度三季报显示,公司的净资产高达120亿元,而资产负债率仅为8.3%,账面现金资产高达16.3亿元。我们认为,未来公司通过外延并购引入相关产品做大医药主业的前景值得期待。
盈利预测与估值:我们预测,医药板块14-16年净利润为3.63亿、4.47亿和5.78亿元,给予15年25倍PE的估值为112亿元;持有广发证券股权的投资收益14-16年为7.72亿、9.06亿和10.02亿元,按证券行业给予15年18倍PE的估值为163亿元;公司总市值为275亿元,对应的目标价为30.76元,当前价为22.50元。考虑医药板块的稳健增长,以及金融市场回暖使持有广发股权带来的丰厚投资收益,我们认为公司价值被低估,攻守兼备,给予“买入”评级。
风险提示:药品降价;广发证券业绩不佳;对外投资出现重大损失。
责任编辑：Magina
类别：公司研究 机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：林浩祥 日期：2014-11-17
公司回答了市场投资者关心的核心问题,我们认为公告整体偏正面。
公司14日发布补充公告10页,主要针对了公司收购万吉能源股权相关的产量规划预测的技术依据、油气项目开发资金问题、披露摩洛哥相关油气区块股东结构和潜在的融资能力、勘探服务合同评估价值、勘探项目服务年限等核心问题,一一作了回答和解释。我们认为公告整体正面,显示出公司对于项目考察、进度评估和方案设计、合同签订作了较多的基础性工作准备。
摩洛哥区块按计划进行,11月15日举行了开钻仪式。
公司公告说明了蒙古区块由于受天气、蒙古国政府开工审批、工作签证办理等因素的影响,打井工作有所延后。摩洛哥区块基本按计划进行,2014年11月15日举行第一口井开钻仪式。我们预计外蒙和摩洛哥区块都有望在未来1-3个月中公告打井进度。
看好公司逻辑在于公司管理层转型决心,和油气业务价值尚未被市场所重视。
我们对于公司的推荐逻辑,一方面源于公司管理层锐意进行业务转型的较大决心,另一方面在于我们认为“市值/公司业务价值”(电解铝40万吨+60MW电力机组+中国稀土20%股权+参股煤炭公司赵固能源30%)对于A股其他的金属矿业公司的相对估值基本合理,但并没有完全反应公司油气资源潜在的盈利贡献(公司大股东对于油气资源的利润承诺是万吉能源在2014-2017年实现利润分别是0.3、3.5、5、8.2亿元)。
估值:目标价11.6元,重申买入评级。
基于谨慎假设出发,我们维持公司2014-16年EPS预测为0.23/0.53/0.79元。
通过现金流贴现方法估值(WACC为7.5%),得到目标价11.6元,维持买入评级。
责任编辑：Magina
类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：曾朵红,沈成,张俊 日期：2014-11-04 投资要点 三季报业绩同比增长46.21%符合预期,四季度同比有望继续维持高增速。公司2014年前三季度实现营业收入31.30亿元,同比增长24.07%;实现营业利润5.24亿元,同比增长36.62%;实现归属于上市公司股东净利润3.50亿元,同比增长46.21%,对应EPS 为0.66元;其中,公司三季度单季实现营业收入11.51亿元,同比增长35.84%,环比增长6.28%;实现归属于上市公司股东净利润1.42亿元,同比增长38.26%,环比增长9.35%,对应的EPS 为0.27元。公司三季报高增长超出市场预期,预计全年保持高增长。 第三季度收入同比增长35.8%,毛利率同比提升1.5%,增长势头非常好。公司今年1、2、3季度的收入分别为8.95、10.83、11.51亿元,分别同比增长15.6%、20.26%、35.84%,收入增长幅度逐步上升。四季度预计维持三季度的格局,前三季度收入同比增长24.07%,预计全年收入同比增长25-30%。今年1、2、3季度的毛利率分别为31.23%、35.50%、36.37%,同比分别提升0.5%、3.4%、1.5%,毛利率的提升则主要是因为规模效益和生产工艺自动化水平提高的结果,另一方面公司产品成本中40-50%是跟铜、银、塑料、钢铁相关,今年以来价格都处于下降通道,从成本端看毛利率有上升的空间。 通用、电力、通信继电器保持平稳增长,而汽车继电器、工控继电器、低压电器增长潜力巨大。公司的五大来产品之中,通用继电器下游家电为主,宏发已是全球最大的家电继电器销售企业,市场份额稳中有升,客户结构也在逐步优化,前三季度保持10%多的增长,未来持续稳定增长可期;电力继电器也是全球第一的品牌,包括国内和国际两大市场,今年国内和国外继电器市场需求均不错,未来更多看国际市场的增长,保持平稳;汽车继电器宏发规模尚小,汽车继电器本身市场最大,是近几年公司战略布局和重点打造的领域,也逐步地进入通用、本田、宝马的供应链体系。电动车、低速电动车里的直流继电n 器是新增的需求,宏发较早即投入很大的研发,国内的电动车、多家低速电动车企业都有接洽,也已有部分订单和交付,未来增长前景看好;通讯继电器市场行业增速不高,宏发在这块销售规模并不大,未来随着4G 推广,通讯继电器有一定的增长空间;工控等其他继电器实现收入3.4亿元,同比增长48%,其他产品包含工控产品、自动化生产线、低压电器,甚至包含部分通用、电力继电器,增长最快,同时毛利率迅速恢复到所有产品中最高,主要是工控、自动化生产线均是高毛利率的产品,工控继电器、低压电器未来均有较大的增长空间。 三项费用率增减不一,总体费用控制跟收入增长同步。前三季度销售费用为1.18亿元,同比增长23.43%,销售费用率为3.77%,同比减少0.02个百分点;第三季度销售费用为0.44亿元,同比增长16.22%,环比增长10.13% 。前三季度管理费用为3.83亿元,同比增长37.45%,管理费用率为12.23%,同比增长1.19个百分点;第三季度管理费用为1.41亿元,同比增长62.57%,环比增长8.39%。前三季度财务费用为2481.41万元,同比增长1.27%,财务费用率为0.79%,同比减少0.18个百分点;第三季度财务费用为1361.28万元,同比减少1187.59%,环比增长62.47%。 前三季度现金流净流入2.37亿元,存货同比增加36.11%,领先指标表现良好。前三季度净现金流入2.37亿元,同比增长0.60%,第三季度净流入1.43亿元,较上期3596.31万元,同比增长298.54%,现金流指标良好。存货7.21亿元,较期初增长21.26%,存货也处于历史最高水平,后续收入增长的潜力良好。预收账款为1228.66万元,较期初减少3.66%,公司产品主要采取经销的模式,预售款比重非常之低,跟公司经营状况关联不大。应收账款10.68亿元,较期初增长20.82%,应收账款增长速度也低于收入增长速度,公司收入增长质量高。 盈利预测与估值:我们预计2014-2016年EPS 分别为0.90/1.20/1.54元,同比增长46/30/28%,考虑到公司在继电器领域的龙头地位、公司在产品上的持续投入和战略布局,给予2015年25倍PE,目标价30元,维持买入评级。 风险提示:家电继电市场竞争恶化,新能源汽车渗透率低于预期,大宗商品价格上升
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