顾名思议，“上”当然较大范围的行业，“下”自然是较具体的企业，基金调研都会从基本面着手，只有那些有赢利能力和前景的行业、企业最后才会进入股票池'
在股市涨潮时，我们看到的是齐涨，但自上而下的选股（主要是大行业）表现更好，因为更能吸引眼球，而当股市退潮时，才能显出真正具有管理能力的好公司（属于各种小行业），自下而上地选择就更有意义。
自下而上的选股还可以规避“估值压力问题”。投资者根本不用从宏观中寻找估值中枢和中国特色的估值。只要投资者寻找和判断公司盈利能力、管理水平，然后决定是否应当持有，那么投资者最后选择的股票既具有中国特色，也符合普遍的投资原理。
如果选择大类型的公司，要考虑利润率的变化，考虑资本支出与新增产能等因素，这样的公司在向上周期中将获得更高的利润、地位与优势。而对于很多消费品企业和小类型行业，就是选择有管理能力，具有竞争优势的企业。
但自下而上的选择股票与我们的传统观念是相违背的，这要求投资者能够耐住寂寞。因为我们潜意识里都有追逐流行的欲望。现在中国的历法在国外非常流行，现在在股市上也特别流行，比如风水大师就说“金猪年”不要投资和“金”有关的股票，比如金属和金融，而蛇年是不吉利的投资年份等等。另外，每隔一段时间，市场总流行不同的股票、概念和故事，比如一会儿天津板块概念受到炒作，一会儿奥运概念受到炒作，一会儿网络股受到追捧，一会儿军工概念占据媒体的头版。多数投资者也都愿意跟随流行的脚步。
追逐流行可以成为时尚人物，但是在股市上追逐流行很难取得成功，做投资者不是要追逐流行，也不一定非要选择某个行业，而是了解其中的门道，并且耐得住寂寞。
收益率和管理能力决定价值
很多投资者问我为什么挑选股票总是选择消费品、化工以及一些小行业的股票，是不是在这方面有背景？尽管我选择的股票在熊市中表现很出色，但是不能持续把握热点？
这要先从一个故事谈起。我现在买菜买水果总是可以得到我家楼下小店的优惠。这是有原因的，因为我是他们的顾问。我家的楼下卖蔬菜小店主要供应我们楼的顾客。我注意到卖蔬菜的小店店主已经换了好几家了。有一天傍晚，当我去买菜时，小店主对我说干不下去了，因为利润太低。我思考了一下，对他说：“你当然没法干下去了，你是一个经营者和你自己事业的股东，你惟一关心的是净资产收益率和挣钱。但是你不能靠财务杠杆，因此你获利就要靠资产收益率，这又要受利润率和周转率两个因素影响。你卖菜无法提高利润率，你无法决定成本和价格。而你面对的是我们楼的客户——每天的需求是相对固定的，你无法提高周转率，你的收益注定是非常低且难以维持生活的。因此你必须转变，但是你又无法提高周转率，因此必须卖高利润率的商品……你明白吗？”他不明白我的话，我于是将上述的话翻译成一句话：“你要想多挣一点钱，你为什么不卖蔬菜的同时卖水果呢，这对你不是什么难事。”——他恍然大悟，于是他的收入有很大提高，我从此得到了优惠。
仔细想想，现在我们的上市公司也面对小店相同的经营情况。假定企业无法提高财务杠杆，则盈利能力主要取决于资产收益率。而资产收益率受到利润率和周转率两个因素影响。因此我们可以画一个图，来分析一下，也许可以得到有用的一些结论。
ROA（总资产收益率）的高低受到行业与公司管理两个因素的影响。比如，部分投资品行业的投资非常大（汽车、钢铁、机械等），这样的企业在上图A区域，资产周转率比较低，因此必须要求利润率高，才可以盈利。这样的公司提高ROA主要依靠的是利润率，而周转率比较难以提高（如果提高周转率，则要求公司有很高的管理能力和充分发挥其价值链的竞争优势）。而众多消费品和服务类公司，一般利润率很低（行业竞争激烈，如果利润率高，则这家公司的股票肯定需要关注），要取得成功必须提高周转率。这样的企业在C区域。他们要成功必须依赖管理能力，要么是由于其竞争战略和核心竞争能力可以保证公司获得高利润率。很多行业介于两个区域之间，也就是B区域，他们的选择余地更大。
自下而上地选择优质股
说了半天，好像与我说的热点没有什么关系，实际上，做投资就像是从ROA的两个角度发现企业价值的过程，而不是一个流行与时尚的玩意儿。明白了这些道理，我们可以在任何市场下进行投资了。要么是自上而下地选择利润率变化的股票，要么是自下而上地选择高管理水平的公司。
在股市涨潮时，我们看到的是齐涨，但自上而下的选股（主要是大行业）表现更好，因为更能吸引眼球，而当股市退潮时，才能显出真正具有管理能力的好公司（属于各种小行业），自下而上地选择就更有意义。
自下而上的选股还可以规避“估值压力问题”。投资者根本不用从宏观中寻找估值中枢和中国特色的估值。只要投资者寻找和判断公司盈利能力、管理水平，然后决定是否应当持有，那么投资者最后选择的股票既具有中国特色，也符合普遍的投资原理。
如果选择大类型的公司，要考虑利润率的变化，考虑资本支出与新增产能等因素，这样的公司在向上周期中将获得更高的利润、地位与优势。而对于很多消费品企业和小类型行业，就是选择有管理能力，具有竞争优势的企业。
但自下而上的选择股票与我们的传统观念是相违背的，这要求投资者能够耐住寂寞。因为我们潜意识里都有追逐流行的欲望。现在中国的历法在国外非常流行，现在在股市上也特别流行，比如风水大师就说“金猪年”不要投资和“金”有关的股票，比如金属和金融，而蛇年是不吉利的投资年份等等。另外，每隔一段时间，市场总流行不同的股票、概念和故事，比如一会儿天津板块概念受到炒作，一会儿奥运概念受到炒作，一会儿网络股受到追捧，一会儿军工概念占据媒体的头版。多数投资者也都愿意跟随流行的脚步，好像不懂当前的热门股就是乡巴佬一样。
只要你有钱，你就可以跟上巴黎纽约的最新流行款式，但是无论你有多少钱，你要是跟随股市流行的话，迟早会筋疲力尽，遭受巨大损失。
追逐流行可以成为时尚人物，但是在股市上追逐流行很难取得成功，做投资者不是要追逐流行，也不一定非要选择某个行业，而是了解其中的门道，并且耐得住寂寞。（转）
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