互联网在大大提高信息传播效率的同时，也在让真相蜕变成假相的速度更快。 ——坤鹏论
1.到底什么是成长股？成长的本质是什么？
2.成长股和成长投资变质，反而在股市里被大受追捧，因为它们已成赌博游戏。
3.在地球上，企业增长是有止境的，因为有着复利法则和回归平均值法则的约束。
4.长期看，价值股和成长股的回报率不可同日而语，价值股远胜之。
迷到最后，近乎痴呆。
还是坤鹏论曾说过的那句话，人类只要碰到与财富、生命相关的事，从来就不会理性。
所以，股票爱选成长股，股市最爱大牛市。
于是，投资派系中早早就分出了一派——成长投资派。
中国皈依此派的投资者人山人海。
该派中人专门捕捉和投资所谓的高成长企业，天天梦想着押中未来的腾讯、阿里和苹果……
注意，坤鹏论用的是“押中”，此词多用于赌博，而成长派确实源于价值投资，但如今它更多释放和满足的是人类之赌性。
鉴于对于成长股与成长投资有着诸多误区，特别是A股，投资者非常崇尚“成长股”，造成屡屡亏钱的事实，今天坤鹏论就来讲讲对它们的理解。
一、关于成长的常识反思
不少投资者对于股票言必谈成长性。
这让坤鹏论总是哭笑不得，在股市中怎么连小学就学过的成长一词的定义都变得稀里糊涂了。
可以说，许多投资者对成长股有着普遍的误区，甚至就连专家都无法给出确切的定义。
有人认为，每年必须销售和利润都有高增长，才算是成长股；
有人认为，PE或PB价格指数高，就是成长股；
甚至还有人认为，只有科技股、概念股才算是成长股。
众说纷纭，莫衷一是。
坤鹏论认为，这个问题必须回到成长这个词的本质来看待。
成长就是一年比一年高，一年比一年好，只要更高，只要更好，就是成长，甚至不用以一年计，只要整体趋势一直在向上，也算成长。
就像孩子长个儿，去年长了10厘米，今年长了5厘米，你能说，他今年没长个儿吗？
或者说，他今年150cm，两年后，160cm，你能说他身高没长吗？
所以，只要企业的业绩今年比去年高，现在比过去高，就是成长。
对于投资者来说，必须还要加个期限看长期，最少也得5年起。
二、成长股和成长投资早就变了质
人们说，菲利普·费雪是成长投资的鼻祖，因为他写了《怎样选择成长股》。
但是你可能不知道，他那本书本来叫《普通股不普通的利润》，国内出版社为了吸引投资者眼球才专门修改为“成长股”。
而费雪所提出的选股原则也明确地写为：“寻找优良普通股的十五个原则”。
其核心思想是，在投资股票时，更要关注企业的内在品质。
就像芒格批判的那样：“对于我而言，把股票分成‘价值股’和‘成长股’就是瞎搞。这种分法可以让基金经理们借以夸夸其谈、也可以让分析师们给自己贴个标签，但是在我眼中，所有靠谱的投资都是价值投资。”
坤鹏论一直认为，成长投资不过是价值投资的分支。
但不知从何时起，价值投资和追逐高增长率的成长投资，被人们贴上了截然不同的标签。
当然，如果真要实心实意地按费雪和彼得·林奇的方法选股，特别是后者那种近乎疯狂的调研，成长投资不会有几个人感兴趣。
但是，成长这个词魔力巨大，每每牛市，只要和它沾上边的股票，都会蹭蹭蹭涨到没边。
走着走着，成长股、成长投资脱离了本质，更没了初心。
它沦为投机的华丽外衣，忽悠韭菜的专业辞藻，机构和分析师自我标榜的铭牌。
别说，这么一折腾，成长股、成长投资迅速成为股市中颇为强大的力量，比价值投资更惹人爱。
究其原因，从名字上就已经深得人心。
成长，总让人觉得自己的钱也跟着高速成长似的。
再加上它们确实有机会短期获利。
这些都让人们一夜暴富的赌博天性总是不自觉地砰然心动，并产生一种类似彩票、淘金的幻觉。
是呀，赌注小，赔率高，万一投中，收益巨大。
显然，这样的赌局总是会让人们盲目地自嗨起来，然后就是盲目地投投投，赌赌赌。
就像这几年泛滥成灾的独角兽，由于不断灌输强预期，人们慢慢在认识中形成了这样的概念：当前亏得稀里哗啦没关系，未来它们独霸行业，必定赚得盆满钵满。
而这样的讲故事画大饼，全部出自金融领域，其险恶用心便是，未上市前先割一级市场的大韭菜，上市后再割二级市场的小韭菜。
他们还美其名曰——风险投资，利用人们的错误认知——高风险才有高回报，从而割割不息。
三、成长投资沦为赌博游戏，成长股成了骰子
认知到成长股和成长投资的镰刀魅力后，金融的“有识之士”们，挥舞着金钱大棒，驱赶着信息帮着他们不断不断地给投资者洗脑。
从而使得不少投资者坚信着，“成长股”才是未来能闪闪发光的真金，“成长投资”更是一种锐意进取、能够大获十倍百倍千倍收益的投资策略。
结果，股市真成了大赌场，一堆成长投资的赌徒围着赌桌，对着滴溜溜乱转的成长股骰子，大喊涨涨涨！
四、互联网泡沫时疯狂的成长投资
还记得坤鹏论曾介绍过的PEG吗？
其缔造者是英国投资大师吉姆·德里克·斯莱特。
后来传到美国后，被彼得·林奇发扬光大。
自从，它就成了人们衡量成长股的专用价格指标。
PEG就是用市盈率除以公司的利润增长率。
如果比率高于1，则太贵，如果低于1，太便宜。
坤鹏论讲过，所有考核企业的数据指标，都不能独善其身，必须组团用才会有效。
但是，就在互联网泡沫的那些年，美国股市只靠PEG就能决定股票是否值得投资。
比如：某个分析师预测某科技股明年的利润可以增长90%，那么这只股票现在80倍的市盈率显然很便宜（80÷90=0.89）。
你可能觉得可笑，但是牛市中这样的笑话总是层出不穷，真要身处其中，没准你也会成为笑话里的人。
PEG的最大问题就在于，到底应该用哪一年或哪几年的利润增长率？
如果一家公司从亏损到盈利怎么办？
关键是明年的预测利润究竟靠不靠谱，全靠分析师嘴一张就真能做得到吗？
五、金融过度包装伪造高成长
就像金融人士总是西服革履，头发和皮鞋一般都时刻锃明瓦亮，一开口满嘴伦敦腔，而那办公室更是一个比一个奢华高档。
所以，金融的包装能力可谓举世无双，就算给他们一颗屎蛋，他们也会能将其包装成世间珍稀、人见人爱的金屎蛋。
于是，几乎每家初次上市的公司都被吹嘘成高成长，但结果总是让人失望。
这里面的罪魁祸首就是金融的过度包装！
美国曾经有两位教授做过一个研究后发现，在1980年~2005年，世界上7000只初次上市的股票，在IPO后的三年里，表现比大盘差了20%之多。
那么，我们只要接触金融，就要有个基本常识——金融产品常常是外表越美丽，内心越空虚。
真要是100%发大财的机会，没人会拿出来分享，自古至今，大财全是闷声发。
六、风投的故事害人不浅
另外，这些年，大量风险投资的传奇故事也在深度误导着投资者，为成长股和成长投资起到了添油加醋，火上烧油的效果。
比如：谁谁谁当年独具慧眼、义无反顾地投资阿里、腾讯、百度或是京东……
结果，赚了千倍、万倍都不止。
赚钱可能确有其事，但千倍、万倍，估计地球上真没有那么大的牛，可以供他们吹。
让我们简单算一算，看看搞金融和投资的，脸皮得有多么厚。
比如某个风险投资人在某个项目上赚了1万倍。
就算他当初只投了100万人民币，1万倍应该是100亿人民币。
较真儿的坤鹏论找出了最新的中国富豪榜，100亿大约排在第278位。
但是，纵观整个富豪榜，真正纯搞风投，身家100亿以上的，只有寥寥几人。
且，还都不是号称曾在风投中赚了千倍、万倍的那几位。
这种故事害人最深之处，就是让人忽视了风险，更忘记了安全。
七、企业成长有止境
格雷厄姆有句名言：“如果假设一家企业将来可以按8%或更高的速度无限增长的话，那么其价值将趋于无穷大，且其股价无论多高也不过分。”
有没有听出其中嘲讽的味道？
就像坤鹏论之前介绍的回归平均值效应，企业增长同样受它的掌控。
任何公司的利润在中长期看都是有增长极限的。
而且，在坤鹏论看来，过快的成长速度并非好事，搞不好会自残。
其中关键就是自己可能还配不上增速。
一家企业高速成长，规模也要快速扩大，由此带来的管理压力与财务压力必将快速放大。
慢慢地，各种管理、销售、生产、经营等问题就会慢慢滋生，但狂奔之下，谁会在乎呢！
不少人会发现，公司快速增长期，往往也问题也最少的时候。
其实，不是没问题，而是它们被暂时掩盖了。
所以，最好的时候往往也是最坏的开始。
高速增长可以蒙住了双眼，也蒙住了天，从上至下。
但是，企业的问题就像厨房里的蟑螂，不治，永远是越来越多。
只要增速放缓或是遇到困难，它们便会报复性地集中爆发。
坤鹏论曾多次讲过，对于绝大多数公司来说，10%~15%的复合增长率已经是一个相当相当不错的表现。
在10年甚至20年内，利润的复合增长率能达到20%或25%，只有极其少数的公司能做到。
全世界皆如此。
而且，在复利法则之下，任何一年的利润下降或亏损，都需要随后年份的超高增长率才能弥补。
可是超高增长率谈何容易！
所以，投资必须要懂复利法则，只有这样，你才能心甘情愿地认识到，企业的长期增长率不可能太高，要理性地把长期成长率定在20%以内，这是避免掉入成长股泡沫陷阱的最好法门。
按国内的实际情况看，特别优秀的企业和高成长企业，10年增长率大约为20%；优秀企业的最基本条件是10年增长率15%；大部分好企业则为10%左右。
并且，你要接受的是，即使特别优秀的企业，今年增长30%~40%，很可能明年或是后年，增长就会低落至10%，甚至更低，所以我们要看长期，要看平均，如果只看一两年，很容易过于乐观出了超高价，或是过于悲观离它而去，抱憾终身。
坤鹏论经常发现，国内不少企业家偏爱吹大牛，夸大海口。
比如：“我们公司未来10年或20年可以使利润的复合增长率超过50%~60%。”
信这种话的投资者，只能送一个词：天真烂漫！
对于这样的企业家，也可以送一句话：地球已经快容不下你了，赶紧准备上天！
有人曾这样评价道，“高成长是大陷阱，是白痴讲故事。”“违反复利规律的成长股，迟早会变成一个极具欺骗性的吞人怪兽。”
所以，彼得·林奇才会不断提醒投资者：“要谨慎购买增长率在50%到100%的公司股票，并提高警惕。”
另外，我们还要接受一个事实，越大的公司越难高速增长，因此市盈率越应该比较低。
市场研究专家早就发现，当一个公司规模变得太大时，它的增长速度就会减慢，小公司往往能创造最大的收益。
大象不会飞奔。
美国著名的尤金·法玛和肯尼斯·弗兰奇曾以股票市值进行分组研究，想发现企业规模对投资的影响。
结果研究结果显示，10年下来，小型股的股价上涨了近6倍，而大型股只上涨了3倍不到。
如果你确认某家公司利润能在未来8~10年每年平均以15%~20%的速度增长，坤鹏论都不知道该是祝贺你，还是该提醒你。
因为这样的公司全世界稀有，比凤毛还麟角的存在，甚至是在牛企如云的美国，它们的数量也屈指可数。
既然美国尚且如此，在中国这样的环境下，在A股的独特体质下，成长股的风险更是只能用险恶来形容，如果非要加个形容词，那就是极为险恶。
正所谓，低估有陷阱，成长的陷阱更甚！
坤鹏论坚决不碰！
不信我们就来个残酷实测。
在i问财中输入：“连续五年净利润增长>0”，3683只股票中只有502只，占13.6%。如果改成“连续十年”，则只有99只，2.6%。
这说明，市场接近90%的公司就连短短五年的经营业绩都无法维持稳定成长，更谈不上持续高成长了。
在这种情况下，为所谓的高成长付出高代价，根本经不住时间的考验。
实话说，大部分投资者，特别是个人投资者，最好安守低估，不碰成长。
八、管它价值还是成长，赚钱才是王道
说一千道一万，不管是价值投资，还是成长投资，赚钱才是王道。
想要赚钱必须看本质！
价值投资首要确定的是公司品质好不好，而这个“好”字必须大面积地落在有着持续增长的竞争力，这需要用五年十年的数据进行验证，且不会纠结于一两年。
成长投资则直接落在增长上，而且是企业近两三年必须表现出来高成长性，不能停。
所以，它们的本质殊途同归——企业！
所以，坤鹏论认为，既然都是看企业，非要分出价值股还是成长股根本不重要。
我们要明白一个道理，目标简单才能清晰，才更容易紧抓本质坚定向前，直捣黄龙，取得胜利。
既然如此，我们只需要分辨出，谁更能让我们精准地找到好企业，以及更精确地排除烂企业。
相比而言，自然是价值投资的投资策略胜出。
当然，吹得再天花乱坠没用，投资的唯一检验标准就是能不能赚钱。
常识告诉我们，真正做价值投资的失败者真没听说有几个，而投资成长股亏钱的却是一片又一片。
而尤金·法玛和肯尼斯·弗兰奇则用数据研究给出了证明。
他们两人回测了美国股市27年的数据，结果显示：
平均而言，价值股最集中的一组，在10年内上涨了近7倍，等于年回报率达到了21%左右，而成长股最集中的一组在10年内仅翻了一番，也就是它们的年回报率还不超过8%。
后来，他们两人又回测了12个国家股市数据，结果11个国家的市场表现出价值股优于成长股的趋势，唯一不同的只有意大利。
不过，研究结果也显示，如果是短线投资，成长股实际上比价值股更能盈利，道理不难理解，投机在短期总比长期更暴利。
但把时间拉长，只要超过5年，价值股的盈利成长股望尘莫及。
炒短线，搞投机，都是股市中最最聪明、最最有经验、最最有资源之辈玩的，你我还是断了这个念想吧！
关键是，人们专注什么，就会全身心的都是什么。
比如：专注成长，很容易满脑子都是成长，而忽视了安全边际才是投资的基石。
甚至不自觉得经常在计算器中演算，如果涨10倍、100倍、1000倍，自己得多有钱。
如果总幻想着未来的巨大收获，那么现在付多少钱，对于未来都是极其便宜。
结果呢，大量的投资者就是这样被长期套牢了。
所以，股票投资，重中之重的重中之重——价格永远是投与不投的刚线。
一家公司可能因为成千上万的理由成为好公司，但好股票必须卖价比内在价值低。
配合前面的企业利润增长率分档线，将其对应为市盈率，就是很好的价格标杆。
彼得·林奇曾说过：“任何一只成长股，以未来一年预期每股收益估算，市盈率超过40倍就表明已经过于高估，根据经验法则，判断股价是否高估的一个标准是，市盈率不应超过收益增长率。即使增长最快的企业也很少能够达到25%的收益增长率，40%更是极为罕见。如此之高的收益增长率很难长久保持，公司增长速度过快，往往会自我毁灭。”
所以，巴菲特的卖出法则中就有一条：超过40倍市盈率，卖之。
经常有朋友问题坤鹏论，现在一只股都选不出来，咋整！
借用彼得·林奇投资黄金法则中的一条：
“如果你怎么也找不到一只值得投资的股票，那么就远离股市，把你的钱存到银行里，直到你找到一只值得投资的股票。”
还是那句话，股市的机会永远是等来的。
只要你坚信：经济无周期，再华丽的浮华都要遵从规律。
但是，到底在何年何月何时，谁也没有能力测准。
所以，投资的最高境界是等待！
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