价值at风险: 金发科技：主营稳健复苏，新材料项目前景良好，回购提供安全边际 $金发科技(SH600143)$ 主要从事改性塑料的生产、研发、销售，下游应用于家电、汽车、电子电器等领域。公司现拥有.

      $金发科技(SH600143)$ 主要从事改性塑料的生产、研发、销售，下游应用于家电、汽车、电子电器等领域。公司现拥有广州、上海、绵阳、天津、昆山等五大生产基地，是国内规模最大、产品最齐全的改性塑料生产企业。受益于汽车轻量化和进口替代，国产车用改性塑料需求提升。近年来，随着节能环保标准的提高，塑料占汽车自重比例不断提高，车用改性塑料需求大大提升；另一方面，合资车企零部件采购本土化，使国内车用改性塑料进口替代速度加快，市场份额提升。金发科技作为国内产销量最大的车用改性塑料龙头企业，其客户资源丰富、车用产品种类齐全，2012年，在国内汽车销量同比增速不到5%的情况下，金发科技车用改性塑料销量同比增长25%，显著高于汽车行业增速。

　 12年公司改性塑料销量66万吨，2011年62万吨。实现营业收入122.40亿元，比上年同期增长6%。2012年我国汽车产销1927万辆和1930万辆，同比分别增长4.6%和4.3%，公司车用材料销量同比增长了25%左右至21万吨，远远高于汽车行业发展增速。国内中档主流车企，都主要是公司与外资在竞争。家电领域增速将保持稳定，家电用改性塑料是公司传统优势领域，下游客户包括TCL、格力、美的、创维等知名电器制造商。

　　12年业绩0.3元符合预期，扣非后0.25元，并未达到股权激励的行权标准（扣非后0.3元）。四季度经营明显好转，其中，营业收入环比增长19.31%至33亿元，单季度毛利率大幅从以往20%以下提升至26%，但是在此情况下，业绩却出现环比大幅下滑。全年毛利率下滑0.9个百分点。主要原因管理费用多了约8400万元（这与研发费用增加及部分奖金发放有关，研发费用全年同比增长了7270万元）。

　  2013年一季度净利润2亿元，环比增长18.48%，每股收益0.08元低于增长50%的预期，主要原因是在一季度发放12年奖金，导致支出多了3600万元，影响每股收益0.012元，这与普利特（002324）会计处理方式一致。毛利率维持一季度正常水平16.56%。单季存货增加4.8亿元，为二、三季度业绩做好铺垫。

　  公司前两次行权已经放弃，13年要想达到股权激励的行权条件，每股收益至少要达到0.39元，业绩超0.39元的可能性很大，主要考虑两个方面因素：一是公司改性塑料销量有望从12年的66万吨增长至80万吨左右；其二，结构性正发生变化，较高毛利率的汽车用改性塑料、新材料等将提升总体毛利率，预计汽车用改性塑料13年增长30%至27万吨。

   2012年2月，公司通过增发募集资金净额29.57亿元，用于123万吨新增产能建设，包括年产80万吨车用改性塑料项目、年产10万吨ABS项目、年产10万吨高性能PC合金项目、年产8万吨高强度尼龙项目、年产15万吨再生塑料项目。2013-2015年，上述项目将逐渐投产，届时，公司改性塑料总产能将达到206万吨，行业龙头地位将进一步得到巩固。

　　金发科技除了传统改性塑料产品之外，还陆续推动完全可降解塑料，碳纤维，木塑等新材料的应用和推广。公司完全生物可降解塑料可能率先得到政府“美丽中国”政策的重点支持。目前产能3万吨，国内唯一产业化、规模化。就广州市而言，预计垃圾分类环保袋需求就超过8万吨，如果40%给予公司，对可降解塑料的需求订单就将爆发性增长（12年由于设备改造及欧洲订单缺失，仅销售1万多吨）。假设全国农用大棚、地膜环保在补贴或强制政策支持下更新替换，发展空间巨大。有鉴于此预期，公司可能重启原计划9万吨新装置。据此计划，13年底完全可降解塑料的产能将达12万吨，产品的价格和毛利较高，进一步支撑业绩成长。另外，2013年碳纤维将再次引起重视。目前公司技术领先，T500型已试成功，未来半年将着重于复合材料的发展及应用。未来扩产后，贡献较大。

　　海外收购拓展国际市场。公司以1200万收购印度HydroS&SIndustriesLtd．66.5%股权完成交割并将继续要约收购26%股份。目标公司主要从事生产、提炼、开发、制造、采购、销售包括从印度出口和进口到印度的各种聚丙烯化合物、衍生物和副产品。此次股权收购将有利于公司国际市场开拓，提升国际化经营能力。结合公司现有印度及周边市场的客户资源，公司进行此次股权收购，可借助目标公司在印度市场的良好声誉及生产布局，提升公司对全球化客户实现本地化服务，加快公司“走出去”战略步伐，布局公司国际化及全球化战略。

  　7月初金发科技发布回购股份预案：公司为维护广大股东利益，增强投资者信心，综合考虑市场状况和公司的财务资金状况，拟以自有资金回购公司股份。在回购资金总额不超过人民币6亿元、回购股份价格不超过6元的条件下，预计回购股份约1亿股，占公司总股本约3.796%。

     由于周期性行业利润状况普遍不佳，市场此前对公司的毛利率水平和下游销量多有担忧，导致前期股价下跌幅度较大。但公司下游行业属性较好，未来可选消费品的结构将进一步改善，城镇化对于乘用车和商用车也将有明显的提振作用，环保规范趋严对新材料提出更多需求，以上诸多有利因素此前或多或少被市场所忽略。本次公司的回购彰显了自身的信心，公司今年整体业绩将恢复增长，市场担忧将被有效证伪，目前股价大幅低于回购价格，安全边际显著，同时公司主营复苏，增速稳健，几个新项目前景成长可期，给出“买入”评级。