在中国A股的本轮行情中，有两个显著的现象，一个是暴涨暴跌，另一个是抄底屡抄屡套。在利空信息不断打压下，技术派信赖的黄金分割线、波浪理论等技术指标不断失效，价值投资者参照的PE评级从去年的30-60倍一路跌破5倍，我们常用巴菲特那句“别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪”来观察市场的底部和顶部，但那种模糊的感受却更难把握。
技术指标和估值体系的双崩溃，让我们不得不重新审视股市的本质。股票定价的核心是估值，而估值的核心是利润增速。在分析统计了钢铁、有色、化工、化纤、电力、煤炭、通用设备制造、专用设备制造、交运设备制造、电子通讯制造、医药、食品制造、食品加工、饮料等14个行业利润增速曲线后，笔者认为，通过探寻行业利润增速波动规律，以确定股市底部和顶部，是更本质的判断依据。
规律一：行业峰值一直周期性频繁波动。从对14个行业峰值观测，行业利润增速上行的景气周期多为2年，然后向下进行1或2年的调整。更有食品、医药等消费类行业景气周期仅1年，而表现较好的钢铁，连续上行景气周期也仅3年。行业峰值频繁波动主要源于行业内在调整。当行业利润增速较快，会吸引企业增产和大量企业进入，导致利润快速下滑。当行业利润下滑到一定低点，会致使大量企业亏损，因而纷纷减产甚至停产倒闭，进而新一轮行业景气周期开始。行业内在调整是不可避免的，因而减产保价是无效的。
规律二：大部分行业峰值受经济周期影响。当经济周期显著探底或回升时，大部分行业峰值与经济周期波动同步。较为显著的2001年经济减速，几乎所有行业利润增速趋势均下行探向谷底；而当2003年一轮经济增速，大部分行业利润增速也同步向上达到峰值；而今年经济下行，大部分行业利润增速趋势又开始拐头向下。在实际操作中，尤其当经济下行时，我们通常对钢铁等传统行业过分悲观，而对新能源、互联网等新兴行业抱有巨大憧憬，而事实上，任何行业都难逃产业调整的厄运。
规律三：不同行业峰值出现时间、景气周期、峰值高低有自身规律。这可以解释本轮牛市中，有些股票先涨、有些后涨，有些股票涨得多、有些涨得少的现象。如钢铁行业2006年10月才启动是由于2005年才经历大幅产业调整，如有色行业本轮最高涨幅达到了1137%，而数字电视行业仅涨229%。行业景气周期长短，取决于行业外部需求是否旺盛。2002-2004年钢铁和煤炭是两个景气周期较长的行业，其间，钢铁行业产量增长分别是20%、22%、27.2%，煤炭行业是5.4%、18.4%、15.7%，这两组数据均表明强劲的行业需求推动。
行业峰值出现时间与行业产量增速没有必然的关系。行业峰值与产量增速或同步达到峰值，或出现在产量增速上下行的半山腰。这说明，在行业外部需求乏力情况下，行业主动控制产量供给也可以平衡收益创出行业峰值。如2003年医药行业利润增长43%，而产量增长仅为1%。但行业峰值没有出现在产量增速谷底的案例，这表明，行业被动调整和减产保价是无效的。而行业峰值的高度，除取决外部需求是否旺盛外，行业调整幅度越深、时间越长，行业洗牌越彻底，会促使行业反弹力度越高、持续时间越长。
以上三个行业峰值周期性波动规律，对现有估值体系提出了挑战。目前估值体系的崩溃，其根源就在于我们通常以本年盈利增速推测下一年甚至未来几年业绩增长。其结果如果是以行业峰值估值，就会推高市盈率；如果以行业谷底估值，就会造成严重低估。这不仅助推股市的暴涨暴跌，更将股市演变成一个高度投机的市场。因此，如果不能像产业投资者那样用投资回收期或长期平均收益，那么在目前估值体系下，长期持股的价值投资肯定将受到质疑。
同时，以上行业峰值波动的三个规律，还可为股市高抛低吸提供明确的买卖点。首先，行业谷底即买点，行业峰值即卖点。其次，行业亏损时看大企业，行业兴盛时看小企业。最后，中国产业投资一窝蜂的习惯，致使行业黄金周期很短。一旦某行业有暴利，立刻就会有大量新投资进入，因而中国企业连续高成长的非常少，一般就是好两年、坏两年、不好不坏又两年。而我们需要牢记的是：缺乏对市场背后经济和行业周期的了解和敬畏，终将被市场报复。（于文计）
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