上市公司分行业分析案例

　　中国证券市场的持续发展，使上市公司数目每年都有较大增量，为保证各年
数据的可比性，我们从数据的可得性方面出发，尽量补足以前各年的数据（如某
上市公司在2000年上市，由于其招股书中会披露最近3年的业绩情况，故可以补足
这类数据，这也使在能获得的最近3年内各年间上市公司业绩报告的样本量不发生
过大的变化；同时，不管如何补足以前年度的业绩报告，但各年仍存在一定的样
本数差异，对此引入平均数来增强数据的可比性。从最近3年的整体情况来看，中
国证券市场上市公司的业绩变化呈现出以下几方面特征。
　　1、业绩增长快速
　　从上市公司最近3年的业绩报告来看，主营收入、主营利润、利润总额以及净
利润都保持着较快的增长速度，其中主营收入在2000年增长达到23％，净利润增
长也达到19％。但是，值得注意的是，上市公司的净利润增长趋势在放缓，1999
年净利润增长率达到22％，而2000年增长率为19％，到2001年中期净利润相对
2000年上半年的增长率仅达到3.7％，中石化等巨型企业的净利润增长放缓是重要
原因。
　　表1  近3年来业绩增长情况统计
　　                            2000          1999          1998
　　主营收入增长率    23.062％    13.671％     9.255％
　　主营利润增长率    19.783％    17.432％     4.546％
　　利润总额增长率    23.346％    22.709％  －5.401％
　　净利润增长率       19.335％    22.389％  －7.293％
　　（注：1998年所统计的上市公司未包括中石化，因无其1997年的业绩数据）
　　但是从整体上看，上市公司仍是国民经济中企业素质相对较高的一个群体，
上市筛选机制变革对中国证券市场持续发展构筑了相对可靠的基础，1998年之后
的“指标管理"因素的弱化，其效果已从上市公司的业绩变动中得到了证实。
　　2、利润的稳定性增强
　　利润的稳定性主要反映在主营利润的素质及占利润总额的比重。从主营利润
的增长率上看，已由快速增长转变为平稳增长，主营利润占利润总额的比重近3年
来也基本维持在较高的水平；同时对“三费"控制水平的提高，使营业利润占利润
总额的比重不断上升；另外，近3年来的投资收益基本维持在相同水平，补贴收入
大幅下降。这些都说明，上市公司利润的稳定性正不断提高。
　　表2  上市公司利润构成项占利润总额的比重
　　                  2000             1999         1998   1997
　　主营业务利润      228.37％      223.48％    233.53％   177.38％
　　其他业务利润         6.63％         7.67％       9.05％      6.13％
　　营业利润             85.63％        79.63％     78.87％     84.42％
　　投资收益             11.21％        11.25％     12.54％     10.26％
　　营业外收支净额  －0.39％          2.20％      0.13％       1.79％
　　补贴收入          2.80％          6.75％      8.01％       2.82％
　　3、毛利率基本保持稳定、净资产收益率稳中趋降
　　从近4年深沪两市上市公司的盈利能力来看，毛利率基本保持在20％左右。但
是行业差异也相当大，如采掘业的毛利率就曾高达40％左右，而塑料制造业、批
发与零售业、建筑业等行业的毛利率一直在10％－12％之间徘徊。除少数行业，
如“医药制造业"的毛利率呈逐年小幅上升趋势外，其余大部分行业的毛利率基本
保持稳定。
　　值得注意的是，近年来上市公司的净资产收益率却“稳中趋降"，这是由于：
虽然近2年上市公司净利润保持有20％左右的增幅，但上市公司过于热衷权益性融
资，这使得2000年的净资产增长率高达36％，大大高于净利润的增长；同时，证
券市场规模的扩大，新上市公司的高溢价发行（特别是市场化的发行方式下，上
市公司的发行市盈率与净资产倍率大大提高），也为上市公司净资产的快速增长
推波助澜；另外，上市公司募股后所投项目短期内暂无法产生效益，这是净资产
收益率下降的另一原因。这说明上市公司有待进一步提高资产运作效率、提高利
用财务杠杆的能力。
　　表3   近年来上市公司经营绩效简况
　　                              2000        1999    1998     1997
　　毛利率                      19.77％    20.31％   19.66％   20.41％
　　净资产收益率                 8.30％     9.51％    8.92％   11.67％
　　存货周转率（次/年）         3.014       3.032      3.071      －
　　应收帐款周转率（次/年）   4.327       4.096      4.045      －
　　另外，上市公司应收帐款风险有所下降。据统计，最近3年上市公司应收帐款
周转次数呈小幅上升趋势，这说明上市公司的销售风险在下降；但我们也注意到
，应收帐款周转率提高的同时，存货周转率仅轻微下降，这大致反映出上市公司
在销售中对现金销售有更高要求、对赊销回款要求也更严格，这可能导致存货的
占用水平上升，周转率下降。
　　4、财务结构状况
　　由于公司上市前负债率普遍偏高，因此上市公司热衷于股权融资，但尽管如
此，上市公司近年来总体资产负债率仅有小幅下降，目前基本处于50％左右的水
平；同时，从流动比率与速动比率的算术平均值及其差额上看，近年来上市公司
的短期债务风险有所下降，资产的可变现能力大大提高。这些都显示上市公司整
体财务风险相对较小，仍有一定的负债融资空间。
　　表4   近年来上市公司财务结构简表
　　                     2000         1999       1998
　　资产负债率    53.19％    53.77％   53.93％
　　流动比率         1.873       1.805      1.831
　　速动比率         1.485       1.389      1.387

　　行业成长性分析
　　判断一个行业是否具有成长性，可以从该行业获得资源的能力、利用资源的
效率及盈利水平等方面进行分析，但其核心是获得收入与盈利的能力。为了更直
观的反映行业成长性，我们引入行业综合成长率这一指标。综合增长率=0.4×主
营业务收入增长率＋0.3×主营业务利润增长率＋0.3×净利润增长率。由此，我
们对拥有较多上市公司的行业及子行业进行了分类，根据深沪两市上市公司1997
年到2000年的年度经营与财务状况的统计结果，得到各行业成长性排名。
　　1、从主营收入变化看行业的成长性
　　在评估各行业成长性时，我们按中国证监会对深沪两市上市公司所作的分类
指引来进行行业划分。但是，在行业分类中，将仅涵盖10家以下子行业、“其他"
制造业等予以剔除，并对部分由于资产重组而完成产业转换的公司进行了行业重
新分类。
　　从各行业各年的主营收入增长上看：在2000年，造纸及印刷业、金属制品业
、石油加工及炼焦业、专用设备制造业、农业、仪器仪表及文化、办公用机、采
掘业、电子元器件制造业、综合类、信息技术业、纺织服装业等行业的上市公司
主营收入增长要明显快于其他类上市公司。其中造纸及印刷业、石油加工及炼焦
业、采掘业受行业景气周期的影响，在2000年有较好的表现，但石油加工及炼焦
业在2001年上半年的运行态势不容乐观；在1999年，综合类、电器机械及器材制
造业、有色金属冶炼及压延加工业、交通运输仓储业、石油加工及炼焦业、电力
蒸汽与水、农业、电子元器件制造业、化学原料及化学制品制造业、专用设备制
造业、医药制造业、非金属矿物制品业等13个行业共517家上市公司的业绩增长要
高于平均水平；1998年，主营收入增长率高于平均水平的仅有文化传媒业、有色
金属冶炼及压延加工业、房地产业、电力蒸汽与水、金属制品业、农业、交通运
输仓储业、医药制造业、电子元器件制造业、电器机械及器材制造业等11个行业
所属上市公司。
　　综合来看：（1）连续3年主营收入增长率均高于市场整体平均水平的，只有
农业、电子元器件制造业等行业所属上市公司；（2）如果对连续3年的主营收入
增长率进行算术平均，则“有色金属冶炼及压延加工业、石油加工及炼焦业、农
业、金属制品业、综合类、电力蒸汽与水、交通运输仓储业、电子元器件制造业
、造纸及印刷业、专用设备制造业、医药制造业、电器机械及器材制造业"等行业
所属上市公司的主营业务增长率要高于深沪两市上市公司的平均水平。
　　2、从主营业务利润变化看行业成长性
　　从各行业各年的主营业务利润的变化上看。（1）在2000年，金属制品业、采
掘业、造纸及印刷业、专用设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、房地产业
、电子元器件制造业、纺织服装业、医药制造业、石油加工及炼焦业、黑色金属
冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业等12个行业所属上市公司的增长率高于深
沪两市的平均水平；（2）在1999年，化学纤维制造业、电子元器件制造业、有色
金属冶炼及压延加工业、石油加工及炼焦业、交通运输仓储业、医药制造业、非
金属矿物制品业、电力蒸汽与水、电器机械及器材制造业、综合类、农业、食品
饮料、化学原料及化学制品制造业等行业所属上市公司的主营利润总额高于深沪
两市的平均水平；（3）1998年，有色金属冶炼及压延加工业、金属制品业、农业
、建筑业、文化传媒业、电力蒸汽与水、医药制造业、房地产业、塑料制造业、
交通运输仓储业、普通机械制造业等11个行业所属上市公司的主营利润增长率高
于深沪两市平均水平。
　　综合上看：（1）连续3年主营利润增长率高于市场平均水平的行业仅有“有
色金属冶炼及压延加工业、医药制造业"两个行业的上市公司；（2）若以3年主营
利润增长率的平均值作为比较对象，则“有色金属冶炼及压延加工业、金属制品
业、医药制造业、石油加工及炼焦业、电子元器件制造业、农业、电力蒸汽与水
、化学纤维制造业、交通运输仓储业"等行业所属上市公司主营利润增长率高于市
场平均水平。
　　通过与主营收入的变化情况对比来看，虽然 “农业、电子零部件制造业"上
市公司连续3年的主营收入的增长率均高于市场平均水平，但其主营利润的增长却
无法保持同步；3年平均主营利润增长快于平均水平的行业中，“有色金属冶炼及
压延加工业、金属制品业"等类上市公司基本能与主营收入的增长同步，“电子元
器件业"上市公司的主营利润增长率要低于其主营收入的增长，“医药制造业"上
市公司的主营利润的增长明显快于其主营收入的增长。关于这一点，也可以从
1997－2000年各行业所属上市公司毛利率及其变动趋势上反映出来（参见表5）。
　　3、从净利润变化看行业的成长性
    表5 各行业的综合成长率
分类名称                分类代码  3年主营收入  3年主营利润  3年净利润   综合   排名
                                  平均增长率%  平均增长率% 平均增长率% 成长率%
石油加工及炼焦业          C41       22.19        22.07        114.82   49.94    1
有色金属冶炼及压延加工业  C67       24.74        35.82        26.72    28.66    2
电子元器件制造业          C51       18.83        20.69        30.93    23.02    3
房地产业                  J         15.27        11.90        40.35    21.78    4
专用设备制造业            C73       18.47        12.98        28.80    19.92    5
农业                      A         22.09        19.83        7.89     17.15    6
交通运输仓储业            F         19.01        15.12        16.27    17.02    7
电力蒸汽与水              D         19.36        18.10        12.38    16.89    8
医药制造业                C8        16.24        23.05        10.65    16.61    9
文化传媒业                L         4.06         10.84        35.40    15.50    10
综合类                    M         19.92        13.56        10.79    15.27    11
非金属矿物制品业          C61       12.44        13.55        19.47    14.88    12
化学纤维制造业            C47       6.15         17.62        23.01    14.65    13
金属制品业                C69       21.94        27.28        -9.06    14.24    14
造纸及印刷业              C3        18.62        14.55        7.52     14.07    15
平均                                15.33        14.92        11.48    14.05    16
纺织服装业                C1        14.25        12.67        13.23    13.47    17
采掘业                    B         7.37         12.14        20.74    12.81    18
黑色金属冶炼及压延加工业  C65       9.45         11.77        10.45    10.45    19
食品饮料                  C0        9.13         13.72        1.17     8.12     20
化学原料及化学制品制造业  C43       12.03        8.71         1.80     7.97     21
社会服务业                K         10.33        4.97         6.65     7.62     22
信息技术业                G         14.12        8.39         -4.44    6.83     23
电器机械及器材制造业      C76       15.57        10.91        -12.63   5.71     24
批发和零售贸易            H         8.39         8.13         -0.80    5.56     25
普通机械制造业            C71       2.28         6.02         -0.33    2.62     26
交通运输设备制造业        C75       2.66         -0.59        -15.07   -3.63    27
仪器仪表及文化、办公用机  C78       4.01         2.05         -22.35   -4.49    28
建筑业                    E         -1.24        3.42         -29.70   -8.38    29
塑料制造业                C49       4.83         -6.22        -45.11   -13.47   30
　　从各行业各年的净利润的变化上看。（1）在2000年，“文化传媒业、石油加
工及炼焦业、批发和零售贸易、专用设备制造业、采掘业、非金属矿物制品业、
房地产业、造纸及印刷业、纺织服装业、有色金属冶炼及压延加工业、社会服务
业、黑色金属冶炼及压延加工业、电力蒸汽与水"等行业上市公司的净利润增长率
明显高于市场平均水平；（2）在1999年，“石油加工及炼焦业、综合类、房地产
业、电子元器件制造业、化学纤维制造业、交通运输仓储业、医药制造业、专用
设备制造业、普通机械制造业"等行业上市公司的净利润增长要快于市场平均水平
；（3）在1998年，“有色金属冶炼及压延加工业、农业、建筑业、金属制品业、
电力、蒸汽与水、电器机械及器材制造业、文化传媒业、食品饮料、纺织服装业
、造纸及印刷业、交通运输仓储业、采掘业、塑料制造业、专用设备制造业、信
息技术业" 等行业上市公司的净利润增长率高于市场平均水平。
　　综合来看：（1）净利润连续3年增长情况。统计显示，无一个行业的净利润
增长率连续3年高于市场的平均水平，其中在2000年与1999年连续2年高于市场平
均水平的行业仅有“专用设备制造业、石油加工及炼焦业、房地产业"，而这些行
业恰是1998年业绩大滑坡的行业。（2）净利润3年平均增长情况。从3年净利润增
长率的算术平均值上看，“石油加工及炼焦业、房地产业、文化传媒业、电子元
器件制造业、专用设备制造业、有色金属冶炼及压延加工业、化学纤维制造业、
采掘业、非金属矿物制品业、交通运输仓储业、纺织服装业、电力蒸汽与水"等12
个行业上市公司的净利润增长率要高于市场平均水平。

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