前言
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今天中国太保发布年报,我看了一下,还是非常不错的,所以今天晚上写一下中国太保。
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一、业绩情况
净利润180.2亿,同比增长22.9%,每股收益1.99元。
净资产1496亿,较年初增长8.8%,加回分红后净资产1568亿,较年初增长14%。非常好的数据!
2018年度给股东分红1股1块钱,按照33.14的最新股价,股息率达到了3%以上。
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二、寿险保费
总保费增长15.3%,其中主要是续期业务增长29.9%,而新保业务下滑5.6%,个险新单的期缴下滑9.7%,虽然不太好,但是相比起新华保险的下滑27.3%已经要好太多了,比起中国平安寿险的增长1.3%也没有逊色太多。
2018年,整个寿险行业都受到了银保监134号文的影响,中国寿险行业保费收入出现了历史上极其罕见的负增长。但是也受益于保单质量的提升,新业务的价值利润率大幅攀升,中国太保也不例外。
新业务价值利润率提升4.3个百分点至43.7%,新业务价值顽强翻红,增长1.5%,与我两个月前的预期相同(微幅增长,业内普遍认为是负增长)。
作为比较,平安寿险价值率46.7%(提升3.4个百分点),新华保险价值率47.94%。
此外太保寿险的代理人月均人力 84.7 万人,同比下降 3.1%,截至 12
月末代理人总人力为 84.2 万人。总人力结束了过去疯狂高增长,2015年总人力增长40.1%,2016年增长35.5%,2017年增长33.8%,2018年应该削减了低质量的人力。
但是核心队伍持续增长,月均健康人力和绩优人力分别为 31.2 万人和 14.9 万人,分别同比增长 25.8% 和14.6%。
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三、寿险新业务价值
在上面已经知道,新业务价值微幅增长1.5%至271.2亿元。
从2018年全年情况来看,上半年受到的影响比较明显,但是下半年恢复也很快。
可以看出太保寿险在2018年上半年的新业务价值只有162.9亿,同比下降了17.5%,下半年的新业务价值是108.3亿,同比增长55.2%,占比上看,上下半年更加均衡,上半年约6成,下半年约4成。
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三、寿险的内含价值与剩余边际
从结果上看,总内含价值3361.4亿,折合每股37元,同比增长17.5%,非常稳定。
其中寿险内含价值约为2584.3亿,同比增长20.74%。其他业务的净资产为3361.4-2584.3=777.1亿。
简单给太保估值一下:寿险业务价值=内含价值+5倍新业务价值=2584.3+271.2×5=3990.3亿,其余业务给予1倍净资产估值=777.1亿,合计估值约为4700亿。该估值仅为我对太保的合理估值,不代表任何投资参考。
就内含价值的具体变动来看:
我们主要观察第4-8项。
第四项,投资收益差异带来2.3亿的正向贡献,表明太保2018年的投资略略超出预期收益率(5.0%)。
第五项,营运经验差异带来1.72亿的拖累,一方面说明太保的假设比较合理,没有隐藏太多的猫腻,另外一方面也代表在营运管控方面,太保还有空间。
第六项,假设调整拖累10.85亿内含价值,代表太保进行了假设的修正,这种假设的修正带来的数据拖累就相当于延迟了价值的体现,未来还是会释放出来的。
第七项,分散效应带来28.27亿正向影响,这个是因为每年的业务都在发生小幅的变化,对于资本金的要求是不一样的,业务规模越大,结构越好,质量越高,分散效应越明显。
第八项,市场价值调整变化带来30亿的正面贡献,2018年主要是债券市场带来了价值调整。
就剩余边际来看,太保寿险剩余边际继续大幅增长25%至2854亿。作为比较中国平安增长27.6%,新华增长14.8%。
剩余边际就是寿险公司的利润池,2018年的真实经营水平也体现出来,太保已经距离平安还有一些差距,但是也明显比新华要更好。原因是平安转型最早,转型力度最大,太保稍晚,新华最晚,高比例的高质量保单才能带来剩余边际的高增长。
这也是我一直把太保排在新华之前的原因。
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四、产险
要重视中国太保的产险,这是我的观点。因为产险行业的洗牌明显已经来临了,2018年非常多的产险公司大幅亏损,正在退出这个市场,整个产险行业的集中度正在快速提升,从2019年前两个月的产险数据来看,平安、太保等巨头的增速均接近2成。
产险市场正在加速增长,从过去的个位数提升到了12.6%,到2019年的前两个月已经提升到了2成附近。
先跟新人解释一下产险的综合成本率,我收100块钱保费,赔付和费用花掉95块,那么我的成本率是95%,但是我的利润只有5块吗?不是的,我这100块钱保费在我这里放一年,我好歹还能存个定期,买个债券赚个三四块,所以我的利润是超过5块的。
可以看出赔付率在持续下降,这是整个产险行业的重要特征,未来还将维持或者继续下降。
产险全年34.84亿净利润,同比下降6.9%,可以看出税前利润同比增长9%,主要是所得税增长快速,达到34.6%。
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五、投资组合
太保集团管理的总资产同比上升20.1%,其中集团自有投资资产12332.2亿,同比增长14.1%,该增速跟平安齐平,了不起。我说过,可用于投资的资产,越长期越稳定,而长期的投资资产需要长期保单来保障,所以剩余边际的增长和投资资产的快速增长,两个侧面可以印证太保的保单质量距离平安不是太远。
资产配置方向来看,2018年小幅提升了固收投资比例,下降了权益投资比例,但是比平安下降得少。
大类资产配置的能力,目前看,新华优于太保,太保优于平安。2019年一季度的业绩弹性也是新华好于太保,太保好于平安。
总投资收益率下降至4.6%,其中净投资收益率4.9%,主要是受到了股票市场的拖累,不过太保的净值增长表现不错,增长5.1%,主要是债券类投资带来的浮盈推动。
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怕发不出去了,简单总结几句,太保寿险的转型仅次于平安,无论是时间还是力度,此外产险在短期的两三年内还将继续受益于集中度提升,剩余边际表现优秀,内含价值增长稳定,市场不应该给予其过多折价。
时间仓促,不足之处,后面再补。
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