刘祖悦 2012年1月15日 2011年在下跌中结束了，成为了我国证券市场有史以来跌幅第三大的年份，标准股票型基金2011年平均亏损24.95%，偏股型基金全线亏损，大量私募基金被迫清盘，市场非常惨烈。非常幸运的是，我所管理的证券资产在2011年都实现了正收益，主要得益于全年持有的贵州茅台及“瘦肉精”事件后57元左右买入的双汇发展在2011年都实现了正收益，仔细回顾起来，2011年的投资结果有很大程度的运气成分。
到底是追求绝对回报，还是追求相对回报？是我最近在思考的问题。追求相对回报以是否跑赢指数为基准，而追求绝对回报则以获得正收益为基准并避免较大亏损。从我个人来说，喜欢自己资产的稳定增值，而不是大起大落，特别是不希望自己的资产大落。今年亏损50%，明年赚100%，两年下来还是做了无用功，而且带来很大的心理压力。因此，我倾向于选择追求绝对回报，避免出现证券资产的大幅损失。
在高度不确定、剧烈动荡的市场中，能不能做到追求绝对回报呢？先来考察我最尊敬的两位投资家——巴菲特、卡拉曼的投资理念及历史投资业绩。巴菲特说：“投资第一条是不亏损，第二条是记住第一条”，其始终坚持严格的安全边际，巴菲特自1956年至2010年之间55年的投资业绩记录中，只在2001年、2008年出现了亏损，分别为-6.2%、-9.6%，亏损幅度都没有超过10%。55年里，证券市场发生了多次重大危机，证券市场发现了多次剧烈的下跌，但巴菲特能够在这55年里只有2两年出现小幅亏损。另一位投资大师卡拉曼在其所著的《安全边际》一书中认为:“价值投资追求绝对表现，而不是相对表现”，并一直将追求绝对回报作为目标，常年保持大量现金，从不使用杠杆，卡拉曼创建并管理的包普斯特基金自1982年至2009年的27年均收益率为19%，27年里没有出现过亏损，即使在2008年这样的金融危机中，卡拉曼依然获得了正回报。从这两位投资大师的投资理念及历史业绩来看，以追求绝对回报为目标是有可能实现的，至少避免出现大幅度亏损是有可能实现的。
如何中国这样的市场环境下建立起追求绝对回报的投资体系呢？目前我还没有找到完整的答案。通过研究巴菲特、卡拉曼的投资理念及投资管理实践记录，发现以追求绝对回报为目标的投资体系可能具有以下几个特点：
1、严格进行价值投资，始终寻求安全边际
巴菲特、卡拉曼都是价值投资大师，投资时始终要求安全边际。安全边际不仅提供了一定的下跌保护，也提高了潜在的回报率。真正的投资都需要安全边际，而安全边际需要建立估值的基础上，需要严谨的投资估值。只有能够评估得出投资标的的价值，才能确定出安全边际，而评估投资标的的价值需要足够的专业知识及经验，而等待安全边际的出现则需要无比的耐心和纪律。
2、投资组合保持一定的分散，控制单只证券的比例，并进行套利等低风险投资
适当的分散才能将单只证券判断错误及表现不佳给整个投资组合带来的负面影响限制在一定范围。巴菲特早期管理合伙企业的过程中，同时进行低估类证券、控制类证券、套利类证券投资，对单只股票的投资比较分散，单只证券投资比重最大的是二十世纪六十年代对美国运通的投资，仓位达到了只有30%多，同时，控制类投资与套利类投资，则与市场的表现相关度不大，在市场下跌的时期，基本不受到市场下跌影响。卡拉曼的投资也非常分散，很少有单个头寸的规模超出总资产的5%，同时采取对冲手段降低投资组合的下跌风险。
3、保留一定的现金
保留一定的现金才有能力抓住绝佳的投资机会，并降低极端下跌市场带来的重大打击。巴菲特总是喜欢保留一定的现金，足够多的现金才能让其睡得踏实，正是由于其保留了足够的现金，才使其在2008年的金融危机中，还有能力抓住高盛、通用电气等投资机会，而在其进行了这些重大投资后，又通过减持部分股票让现金水平恢复到让其满意和心安的水平。卡拉曼也经常喜欢保留很多的现金，以等待符合条件的投资机会，只有出现足够多且分散的投资机会时，才会大幅降低现金比重，如1999年，其持有现金的比例达到了42%。
4、将规避风险放在第一位，始终避免卷入投机狂潮
无论是巴菲特还是卡拉曼，都将规避风险、避免损失放在了第一位，都没有卷入到投资投机狂潮之中，如二十世纪90年代的网络股投机狂潮。他们都对风险保持了敏锐的嗅觉，没有让2008年的金融危机对他们带来致命伤害，反而成为了他们的投资良机。
以上几点可能还远远不是追求绝对回报投资体系的全部。虽然我选择了将追求绝对回报作为自己的投资目标，但对如何建立起完整的追求绝对回报投资体系依然答案，还需要继续思考和探索追求绝对回报投资体系，继续从巴菲特、卡拉曼等投资大师的智慧中寻找答案， 继续在投资实践中尝试追求绝对回报的方法。
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