导读
口腔产业是高禾投资一直非常关注的赛道，作为医疗服务中的细分领域，受益于国内消费水平和健康意识的提升，如今正迎来快速发展时期。国家卫健委数据显示，2017年国内口腔医疗市场规模已增长至900亿元，对比2008年200亿元，十年间复合增长率高达18%。而根据相关机构的预测，该市场规模在2022年有望达到1400亿元的市场规模。
不过，千亿级市场的口腔赛道，却还没有几家上市公司，未来这一领域的上市公司发展和潜在的拟IPO公司值得期待。
目前，公立医疗机构仍然在口腔医疗行业中占据大部分市场份额，但民营口腔医疗机构数量上升速度非常快，面对一块儿千亿蛋糕，口腔医疗服务的核心玩家都有谁？
口腔产业的产业链的上游是耗材和设备，低值耗材设备生产厂家众多，利润空间不大，那么，高利润的高值耗材和设备都有哪些国内的上市公司参与？
千亿级市场的口腔赛道，却没有几家上市公司？
口腔产业是指以口腔医疗服务消费为基础，集合了口腔医疗服务、职业牙医教育培训、口腔医疗器械的研发生产、市场策划、宣传、投资、经营、管理等一体的医疗产业链。目前，我国从事口腔医疗服务的主体包括：综合性医院口腔科、口腔专科医院、连锁口腔门诊、个体口腔诊所等。
口腔产业可以按照主营业务分为口腔医疗服务企业和口腔医疗设备及耗材企业。
随着中国经济的发展，人们健康意识的提高，对于口腔医疗服务的需求迅速增加。近年来，随着口腔健康的持续宣传，国内居民的口腔健康意识在逐步增强。第四次全国口腔健康流行病学调查结果显示，居民口腔健康知识知晓率为 60.1%， 84.9%的人对口腔保健持积极态度。
此外，改革开放40年来，我国国民经济持续快速增长，为口腔医疗行业的发展提供了较好的经济基础。同时，国家允许口腔医疗保健机构引入多元化经营主体的政策先后出台，口腔医疗保健机构从单一的公有制向多元化转变，口腔医疗保健机构既有公有制的非营利性的口腔专科医院、综合医院的口腔专科，也有其他所有制形式的口腔医疗机构。未来我国民营口腔医疗机构将变得更加普遍，并在口腔医疗保健中起到重要作用。
2008年我国口腔医疗服务市场规模已达200亿元。2011年我国口腔医疗服务市场规模达320亿元。到2013年我国口腔医疗服务市场规模接近500亿元。到了2016年我国口腔医疗服务市场规模达到783亿元。
截止到2017年，我国口腔服务市场规模达到880亿元，2008-2017年十年复合增长率达18%。保守以15%的复合增速计算， 预计到2020年我国口腔医疗服务市场将突破千亿规模。
来源：中国产业信息、高禾投资研究中心
口腔产业的上游主要由口腔科相关药品的药企和耗材与设备的生产商构成。中游主要由药品、耗材及设备的分销商构成、下游由医疗机构如综合医院和口腔医院等构成。
来源：高禾投资研究中心
口腔产业产业链上游产品可分为设备和耗材两大类，低值耗材生产厂家众多，处于完全竞争的市场，单独产品市场空间小，各自细分领域规模不大。高值耗材以进口产品为主，国产率较低。在设备方面，高端设备如CBCT、口内扫描仪等需要进口。
高值耗材主要集中在种植和正畸领域，产品包括种植系统、修复材料、传统正畸、隐形正畸。在种植修复材料领域有国产品牌正海生物，在隐形正畸领域有国产品牌时代天使。在高端设备包括CBCT，CBCT是Cone beam CT的简称，即锥形束CT，是锥形束投照计算机重组断层影像设备，它利用三维锥形束X线进行扫描，对于高分辨率区域，如牙齿根管系统、下颌骨，下颌神经管，颞下颌关节细微硬组织结构的成像质量好，在CBCT领域有国产品牌美亚光电。
来源：平安证劵、高禾投资研究中心
口腔产业产业链中游由传统各级分销商、新兴口腔数字化软件和平台服务商组成。口腔数字化软件是根据用户的口腔结构，搜集用户牙颌数据，并进行建模分析，从而得出模拟的治疗或矫正方案。口腔信息平台可分为两种，一种是为口腔诊所提供的SaaS管理系统。主要功能有患者管理、电子处方、库存管理、财务收支统计等，帮助诊所进行标准化管理、数据决策和销售营销。
传统口腔软件管理系统主要应用在大型口腔医院，服务商根据医院需求进行个性化功能开发，搭建服务器、软件运行平台，并安排专人进行后期维护。传统管理软件定制及维护费用过高，中小型口腔诊所通常难以承担。但随着私人口腔诊所数量快速增加，口腔诊所连锁化、规模化的趋势凸显，口腔Saas软件服务商将市场机会主要瞄准连锁私人口腔诊所，为其提供口腔医疗常用功能的标准化软件，使中小型口腔诊所初步实现数据化管理。
另一种是服务口腔医师和患者的信息平台。目前市场上主要的医疗信息平台往往应用于大型医院，提供各综合科室的预约、咨询等服务。而这类新兴口腔信息平台通过邀请口腔医院、连锁机构、私人诊所的医师入驻，为患者提供就诊挂号、医师预约、病情咨询和追踪管理等服务。
产业链下游集中在口腔医疗机构，主要分为三类：综合型医院口腔科、口腔专科医院、民营口腔诊所。据卫健委数据，从就诊人数看，综合型医院口腔科就诊人数最多，占比达50%；从机构数量看，口腔诊所数量多达6.5万家，占比78%，且机构数量还在不断增长。
来源：国家卫生健康委员会、高禾投资研究中心
来源：国家卫生健康委员会、高禾投资研究中心
在口腔诊所数量快速增长的同时，口腔诊所连锁化成为近年来的发展趋势。从我国连锁口腔诊所的分布情况来看，呈现出非常明显的区域化特征。区域性连锁口腔诊所通过快速拥抱资本市场，正加大区域内主要城市的布局力度。如通策医疗自营业务集中在浙江省内，友睦口腔业务主要覆盖广东省广州、深圳、东莞等主要城市。
来源：平安证劵、高禾投资研究中心
二、口腔产业驱动因素
随着年龄的增长，牙齿缺失率上升速度加快，18-24岁年龄阶段的缺失率在20%左右；35-44岁年龄阶段的缺失率为35%；到55-64岁老龄阶段，牙齿缺失率则攀升至65%-70%；而在65-74岁老人中，86%存在牙齿缺失，10%全口无牙；80岁以上老人中，拥有20颗牙齿人数不足35%。2015年我国60岁及以上人口达到2.22亿，占总人口的16.15%。预计到2020年，老年人口将达到2.48亿，老龄化水平达到17.17%，其中80岁以上老年人口将达到3067万人；到2025年，六十岁以上人口将达到3亿，我国将成为超老年型国家。随着我国步入老龄社会，社会人口结构中患牙齿缺失、口腔疾病等疾患病例的比例大幅增加，将显著推动医疗需求的不断上升。
根据国家卫生健康委员会数据，2017年我国口腔科门、急诊人次数达到1.44亿人次，同比增长9.18%，近十年CAGR为8.62%，稳步提升，而且该诊疗人次数据还不包括大量的口腔诊所等机构。2017年我国共有口腔患者6.94亿人，基数庞大。“牙疼不是病”充分说明了在我国口腔问题长期不受重视，面对口腔问题一贯的做法是“忍一忍就过去了”，口腔健康观念的落后导致我国口腔患者诊疗率低。根据口腔流行病学调查结果，5岁儿童、12岁儿童、35-44岁成人、65-74岁四个年龄段龋齿填充治疗率仅分别为4.1%、16.5%、26.6%、12.8%，四个年龄段治疗率均远远小于龋患率，因此随着人民对口腔健康的重视程度不断提升，潜在需求的不断释放，口腔医疗机构的覆盖率也将随之不断提高。
我国口腔医师资源稀缺，人均牙医数量与发达国家差距明显。口腔医生是口腔医疗服务的实际提供者，其数量代表了一个国家口腔医疗资源水平。目前从世界主要国家来看，发达国家每百万人口牙医数量大致在500-1000之间。巴西牙医数量已达到31万人，每百万人拥有牙医数达到1495人，为数量最多的国家。与我国人种和文化相近的日本和韩国分别达到840人和590人。而我国仅137人，与上述国家差距显著，拥有巨大的提升空间。口腔医师人才的缺失会限制民营口腔医院的发展速度，进一步限制口腔产业发展速度。
牙科需求广阔、规模增长快，投资壁垒较低，近年来大量资本进入牙科连锁，已经有部分优秀选手脱颖而出，建立了一定的品牌知名度，包括拜博、瑞尔、美维、通策等。对于投资门槛较低的牙科，行业竞争较为激烈，如果想从高强度竞争的市场中破茧而出，未来几家龙头品牌需要加深行业竞争的规模效应，将其他中小品牌挤出，否则牙科行业的超额业绩较难出现。中美医师执业形态以小诊所、个人诊所为主。当医院不能提高医师收入、降低执业成本时，牙科医生更倾向于独立执业，而非挂靠于医院体系之内。
口腔医疗的安全性较高，不容易出现医患纠纷，固定资产投资较多，牙科业务大多属于非医保项目，不需要跨科室、大规模团队合作，同时个体牙科诊所的投资门槛较低，所以具备行医经验、稳定客户群和初始资本的牙科医师，独立执业可以不受限于医院薪酬体制，获得更高报酬。中美牙科行业均是如此，国内个人诊所机构数量占比达42%，在个人诊所就医的人数占比达20%；2016年美国个体经营人数达到29165人，在所有医生中占比20%。
此外，患者更加注重便利性，因此口腔医院经营模式多为个体经营。综上所以，大量个人诊所的存在使口腔医院业态分散，难以出现超额业绩。
从政策层面看，近年来，国家为促进民营医院发展制定了一系列支持政策，鼓励民间资本、社会资本进入口腔领域办医。2010年国家发改委、卫生部、财政部、商务部、人力资源社会保障部等多部委联合下发《关于进一步鼓励和引导社会资本举办医疗机构的意见》，放宽社会资本举办医疗机构的准入范围，进一步改善社会资本举办医疗机构的执业环境，促进非公立医疗机构持续健康发展。
2015年国务院印发的《全国医疗卫生服务体系规划纲要》指出，未来国家会大力发展社会办医。党的十八届五中全会通过的“十三五”规划建议中明确提出要鼓励民营企业依法进入更多领域。2015年1月12日，国家卫生计生委公布了《关于推进和规范医师多点执业的若干意见》，对多点执业的医师明确提出允许临床、口腔和中医类别医师多点执业。
2016年，《“健康中国 2030”规划纲要》中提出推进全民健康生活方式行动，开展健康口腔专项行动，到2030年基本实现以县级为单位的全覆盖；明确要求加强口腔卫生，将 12 岁儿童龋齿率在2030年控制到25%以内。《“十三五”卫生与健康规划》将口腔健康检查纳入常规体检；将重点人群的口腔疾病综合干预纳入慢病综合防控重大疾病防治项目；鼓励社会力量发展口腔保健等稀缺资源及满足多元需求的服务。
2017年《中国防治慢病中长期规划（2017-2025）》明确指出慢性病包括口腔疾病。在策略与实施计划中提出：全面加强幼儿园、中小学口腔保健等健康知识和行为教育，开展针对儿童和老年人的个性化干预，加大口腔常见疾病的干预力度。《医疗机构基本标准（试行）》中对各种口腔医院的设立标准进行了明确规定。这些文件制度都成为推进民营口腔医院良好发展的政策基础，将对民营口腔医院规模化发展产生重要影响。
口腔医疗的安全性较高，不容易出现医患纠纷，固定资产投资较低，大多数口腔项目都不在医保范围内，牙科医生不需要跟医保打交道，患者更注重便利性，所以口腔诊所的经营模式多为个体经营。长远来看，口腔诊所连锁经营品牌形象好，客流稳定，未来发展空间巨大。当医院不能提高医师收入、降低执业成本时，牙科医生更倾向于独立执业，而非挂靠于医院体系之内。
牙科业务大多属于非医保项目，不需要跨科室、大规模团队合作，同时个体牙科诊所的投资门槛较低，所以具备行医经验、稳定客户群和初始资本的牙科医师，独立执业可以不受限于医院薪酬体制，获得更高报酬。国内个人诊所机构数量占比达42%，在个人诊所就医的人数占比达20%；2016年美国个体经营人数达到29165人，在所有医生中占比 20%。
2017年到2018年民营口腔机构的数量由47033家增长到54479家（仅指在工商有注册登记的数量，市场中民营口腔机构数量超过 8 万家），新增7746家。资本驱动民营口腔机构持续壮大。2017到2018两年间，口腔行业总计完成融资事件11起，总计融资超35亿人民币。其中，拜博口腔表现一枝独秀，融资超20亿人民币。瑞尔齿科、欢乐口腔、马泷齿科、劲松口腔、摩尔齿科融资均超亿级。B轮以上融资事件超60%（2次战略投资事件、2次D轮融资、3次B轮融资）。民营口腔行业已经进入行业并购逐步提速的成熟期，在资本驱动下民营口腔机构的数量和质量有望持续提升。
近10年来，随着正畸新技术的不断推广应用以及国人自我意识的提高，我国成人正畸的占比在不断的提高，由最初的10%-20%，提高到目前的30%；一些民营机构中成年人正畸的比例已经达到40%-50%，整体增速较快。种植牙每年实现40万颗的增长。与发达国家50-100颗/万人的渗透率相比，国内种植市场仅为7颗/万人，尚处于起步阶段，行业潜力远远未实现。早期牙科诊所分布在北京上海，就诊人群需要有消费能力和消费意识，现在牙科诊所开始大面积下沉，也从侧面映衬了需求扩张。
国内口腔医疗服务市场产于企业众多，目前呈现出区域性连锁的发展趋势，如通策医疗自营业务集中在浙江省内，友睦口腔业务主要覆盖广东省广州、深圳、东莞等主要城市。由于该行业内上市公司只有通策医疗，竞争格局目前不清晰。
口腔医疗市场快速发展，助推了CBCT销量迅速增长。与传统口腔CT相比，CBCT价格低、成像清晰且有助于病患观察，从而被应用到牙科几乎所有的服务中。随着本土品牌逐步上市，国内CBCT市场正呈现出分层的特点。我们观察到一线城市口腔机构、公立医院等高端市场基本以进口CBCT品牌为主，这些国外品牌单价约为150万元，小型医院和私人诊所很难承担。本土品牌则瞄准机会，以性价比策略主攻中低端市场，单台设备价格仅为30-50万元，在二三线城市、私人口腔诊所等机构快速渗透。国产CBCT集中获批后，市场销售量开始迅速提升。2014年开始，短短4年内从917台快速增加到3000余台，使CBCT被更广泛地应用到口腔诊疗中。
（二）核心企业分析
通策医疗投资股份有限公司（以下简称通策医疗）是一家以医疗服务为主营业务的上海主板上市公司。公司目前拥有多家口腔医疗、健康生殖医疗机构，致力于成为中国领先的综合医疗平台。通策医疗在全国各地开设了近30家口腔医院，是中国大型口腔医疗连锁机构。公司旗下杭州口腔医院创建于1952年，是世界上较大的口腔医院，并于2016年5月挂牌中国科学院大学杭州口腔医院。为加快全国布局，通策医疗参与设立了口腔医疗投资基金，投资建设北京、武汉、重庆、成都、广州和西安六家大型口腔医院。截止至2020年9月14日，公司市值606.01亿元。
通策医疗是一家以医疗服务为主营业务的主板上市公司，持续深耕口腔、生殖、眼科等专科医疗服务领域，打造处于领先优势的综合医疗平台。公司拥有口腔医疗机构、辅助生殖医疗机构，其中在口腔领域作为中国大型口腔医疗集团，已在全国各地开设32家口腔医院。
公司核心竞争优势主要来自于团队及医疗资源和技术。公司通过集团与中国科学院大学、浙江大学、杭州医学院、德国柏林大学夏里特医科大学等国内外知名院校和医学院合作，共享科研成果形成医教研一体化平台，提升医院医疗实力，为公司可持续发展提供有力保障。公司拥有一批博士生导师、硕士生导师、博士、硕士及临床经验丰富的核心专家，其中，硕博及以上399人，本科1039人。共有卫生技术人员239人，其中医生1000人，医技人员153人，护士1238人。医疗服务以牙周、种植、正畸、修复、牙体牙髓、颌面外科、儿童口腔等专委会专家为核心，形成实力雄厚的医生团队，分别来自浙江大学、北京大学、第四军医大、武汉大学等全国知名学院及医院。在技术方面，公司诊疗标准、技术手段和临床设备与国际接轨，如：全程数字化种植技术、即刻种植即刻修复技术、ATB自体牙骨增量技术、CGF技术、高难度软硬组织增量技术、水激光应用等。
山东国瓷功能材料股份有限公司成立于2005年4月，公司主要从事各类高端新材料，重点是高端功能陶瓷材料的研发、生产和销售，主要产品包括电子陶瓷材料、催化材料、生物医疗材料及其他材料，应用领域涵盖电子信息和通讯领域、汽车尾气催化领域、生物医疗领域等现代高科技领域。公司紧紧围绕新材料这一核心业务，利用自身的技术优势持续深耕细作，充分发挥在新材料制备方面掌握的一系列核心技术，持续不断的进行新材料的研发、生产。截止至2020年9月15日，公司市值385.05亿元。
公司产品在电子材料板块涵盖MLCC粉体材料和电子浆料、纳米级复合氧化锆、氧化铝粉体材料。在催化材料板块行业产品涵盖蜂窝陶瓷载体、铈锆固溶体、分子筛等尾气催化材料。在生物医疗材料板块板块，公司生产的纳米级复合氧化锆陶瓷材料因具有优异的机械性能和稳定性、良好的生物相容性以及优良的美学效果，已成为牙科修复领域的主流材料之一，并得到越来越广泛的应用。公司“预成聚合物基冠桥材料”于2019年7月获得国家药品监督管理局颁发的Ⅲ类医疗器械注册证书，为国内首次颁发的Ⅲ类牙科用聚合物基冠桥材料，用于制作牙科修复体，适用于嵌体、高嵌体、牙冠和贴面的义齿修复。
公司的核心竞争优势为技术研发优势。公司是国家高新技术企业、国家知识产权示范企业，为强化技术研发能力，承建了“山东省电子陶瓷 材料工程技术研究中心”、“山东省电子陶瓷材料工程实验室”、“山东省企业技术中心”、“山东省博士后创新实践基地”等4个省级以上科研平台。通过持续开展技术创新和引进高端研发技术人才，公司掌握了功能陶瓷材料、电子浆料、纳米粉体材料、催化材料等关键基础材料的制备技术，行业覆盖电子信息和通讯、生物医疗、新能源汽车、建筑陶瓷、汽车及环境催化等应用领域，确保了公司产品在国内和国际市场的领先优势，为公司持续高效发展提供了技术保障。公司共获得中华人民共和国国家知识产权局颁发的专利证书187项，其中发明专利78项，实用新型专利104项，外观设计专利5项。国际专利方面，12件PCT专利进入国际初审，已经获得12件外国专利授权，已授权国家（组织）包括美国，欧专局，韩国等。
合肥美亚光电技术股份有限公司（以下简称美亚光电）是一家专注于智能识别核心技术与产品研发的国家高新技术企业。公司产品人工智能色选机、X射线检测设备和高端医疗设备等产品，广泛应用于全球农产品加工、工业检测及医疗卫生等领域，市场占有率多年保持世界领先。截止至2020年9月15日，公司市值334.28亿元。
公司的主要产品为色选机、高端医疗影像设备、工业检测设备。色选机可分为大米色选机、杂粮色选机、茶叶色选机等，目前已拓展应用到包括农副产品（大米、小麦、玉米、茶叶、瓜子等）、环保回收（废塑料、废玻璃、废金属）、矿产（矿石、食盐）等行业近五百种物料的色选。公司口腔X射线CT诊断机目前广泛应用于口腔种植、口腔正畸、疑难牙体牙周疾病诊断等各类临床应用，具有空间分辨率高、扫描速度较快、辐射量小、重建效果好、三维成像精确度高等众多优点，目前已形成 FOV12*8CM、FOV15*9CM、FOV15*10.5CM、FOV23*18CM等多成像视野产品梯队。目前公司工业检测设备已有多个系列化产品，包括X射线包装食品异物检测机、X射线安全检测设备和子午线轮胎X射线检测设备等，在保障工业品安全方面起着重要作用。
公司技术研发优势明显。光电识别行业属于典型的知识、资金密集型产业，融合了光、机、电、气和软件开发等多领域专业知识，行业进入门槛较高。公司作为国内光电识别领域的先行者，始终坚持技术赋能、创新驱动，具有资深的行业背景和突出的行业地位。截止2019年底，公司累计获得63项发明专利、203项实用新型专利和48项外观设计专利，技术研发优势明显。目前，公司色选机及X光异物检测机已为461种物料提供了智能分选及检测解决方案，范围涵盖谷类作物、各种杂粮、油料作物、饮料作物、药用作物、坚果炒货、调味品、脱水果蔬、水产品、矿石以及废塑料、废金属、废玻璃等再生资源。同时，在高端医疗影像业务上形成了核心产品优势突出，业务领域产品梯队丰富的基本格局。未来公司计划以口腔医疗领域为突破口，利用积累的技术及渠道资源，将陆续推出具有竞争力的骨科、耳鼻喉科CT产品。
烟台正海生物科技股份有限公司（以下简称正海生物）成立于2003年，于2017年5月16日成功上市，是国家重点研发计划承担单位，国家“863”计划承担单位，高新技术企业。公司立足再生医学领域，处于“十三五”战略性新兴产业，通过ISO13485/ISO9001质量管理体系认证，公司设有山东省医用再生修复材料工程技术研究中心、山东省企业技术中心、山东省生物再生材料工程实验室等高规格再生医学材料研发平台。公司注重科技创新，竞争优势明显。申报国际国内专利60余项，核心专利先后荣获山东省专利奖一等奖、中国专利优秀奖。公司已上市产品为生物再生材料，其中软组织修复系列产品口腔修复膜、生物膜、皮肤修复膜等已广泛用于口腔科、头颈外科、神经外科等多个领域，赢得了数以万计医患用户的信赖与支持；硬组织修复产品骨修复材料是具有重大临床需求、引导骨损伤修复的功能支架材料，项目技术水平行业前列。截止至2020年9月14日，公司市值83.87亿。
公司已经上市了软组织修复材料和硬组织修复材料两大系列产品：口腔修复膜、生物膜和皮肤修复膜属于软组织修复系列产品，骨修复材料属于硬组织修复系列产品。上述产品均为采用组织工程学技术对动物源性的特定组织进行脱细胞、病毒及病原体灭活等一系列处理后，得到的具有天然组织空间结构的支架材料，属于再生生物材料，其具有良好的组织相容性，无免疫排斥反应，在修复病变组织或器官功能的同时，能够诱导组织再生。
公司主要优势来自于品牌和技术。公司自第一款产品海奥口腔修复膜2007年上市以来，通过逐年广泛的应用实现了深厚的学术积累，通过直销和经销相结合的销售模式实现了逐年扩大的销售网络，通过不断优化的人才队伍实现了日益专业化的学术推广能力，十几年来，产品的品牌影响力得到市场的赞誉和认可。公司通过多年的产品研发和人才培养，已经建立起一支由临床医学、医药、组织工程学、生物学、生物材料等学科优秀人才组成的稳定、高效的研发团队，主要研发人员均具备深厚的理论功底和丰富的行业经验，且具有较强的研究开发和自主创新能力，为公司持续推进技术创新和产品升级提供了有力支撑。公司长期专注于科技创新，目前已建立起具有自主知识产权的核心技术体系和完善的知识产权保护体系，截至2019年12月31日，公司拥有50件专利授权，其中发明专利35件。
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