券商发行备兑权证在一派平静中渐行渐近。
记者日前从接近证券交易所的人士获悉，券商发行备兑权证的相关制度已基本拟定，交易所计划在今年12月份推出此项业务。
之前，《上海证券交易所关于权证一级交易商有关事项的通知》(以下简称“《一级交易商通知》”)征求意见稿在业内流传，而早在10月中旬，《上海证券交易所关于证券公司发行权证有关问题的通知》(以下简称“《权证通知》”)开始在征求意见。
知情人士介绍，与征求意见稿相比，交易所还将在风险控制、交易报价等方面作进一步的改动，同时，将遴选券商上报的产品方案、检查一级交易商的风险控制系统等等。
对于此项新业务，券商们正磨刀霍霍。消息人士透露，介时将会有几家券商同时推出备兑权证，至于上市地的选择则主要取决于标的证券。
开闸在即
据悉，发行人资格、风险控制、担保品的范围、产品创设、一级交易商等问题，在《权证通知》、《一级交易商通知》等征求意见稿中均有规定，具有很强的操作性。
《权证通知》中规定，有资格发行备兑权证的券商，被限定在创新试点券商范围之内，并且要求最近一年经审计的净资产数额大于15亿元，净资本大于10亿元。
与此同时，发行人和一级交易商的作用凸现出来。《权证通知》要求，发行人应当委托一家以上的具有发行人资格的证券公司，与自己同时担任一级交易商。
而在《一级交易商通知》中，则具体要求发行人应当委托一家主一级交易商和一家副主交易商，并且对一级交易商买卖报价的具体价差做了详细规定。
联合证券权证研究人士认为，一级交易商的作用主要体现在两方面，一是引导市场合理定价，二是保障权证市场具有足够的流动性。
权证对流动性的要求非常高，流动性稍差一些，投资者面临的损失可能非常巨大。在竞价制度下，上涨时没有卖盘或下跌时没有买盘的情况，更容易出现，因此也需要做市商保证其流动性。
而从权证的流通市值来考量，权证产品一般都具有较小的流通市值，容易被操纵。实行做市商制度，则一定程度上抑制着权证的过度投机行为。宝钢的过分投机很大程度也是因为做市商不能继续发行权证，调节供应量所致。
宝钢JTB1的一级交易商———国泰君安证券公司意识到了这样的问题。8月份，国泰君安向上海证券交易所提出了发行宝钢备兑权证的申请，“当时券商发行备兑权证的基本制度还没有出来，时机并不成熟。”
知情人士向记者透露。他还透露，交易所发布的《权证管理暂行办法》是权证类的主要文件，不过券商发行备兑权证不会在《暂行办法》修改后再推出，“极有可能的方法是交易所下发补充文件。目前的权证市场才刚刚起步，很多问题还没有充分暴露，不会在短时期内对暂行办法进行改动。”
与上海证券交易所一样，深圳证券交易所也对权证的发行做了大量的工作。“两所极有可能联名发布文件，券商发行的备兑权证可以在两个交易所上市，具体上市地点将取决于标的证券。”
严格风控
然而，《权证通知》对于权证发行中风险控制的各项要求仍使不少券商感到有点压力。
担保方式的规定就是其中之一。
根据《权证管理暂行办法》的规定，由标的证券发行人以外的第三人发行并在本所上市的权证，发行人有两种担保方式可供选择：其一，“通过专用账户提供并维持足够数量的标的证券或现金，作为履约担保”。
《权证通知》还要求，“发行人按照《办法》第十一条第(一)项提供履约担保的，须在本所指定的专用账户内存放担保品，并利用该账户，按照发行说明书中的相关内容，进行风险对冲”
某券商固定收益部负责人表示，采取此种担保方式，券商的发行成本势必提高。特别是券商的担保账户和对冲账户完全分立，在权证存续期里，券商将有大笔的资金被冻结，这对于大多数资金紧张的券商是很不利的。
于是，绝大多数券商将希望寄托于用后一种方式：“提供经本所认可的机构作为履约的不可撤销的连带责任保证人”。
有坊间传闻称，因券商有不甚良好的记录，银行等商业机构不愿意为其提供担保。
券商人士则告诉记者，国有银行、股份制银行、城市商业银行等机构对此新兴业务都有很大热情，认为有利可图，因此，愿意为券商提供担保的机构还是很多的。
据悉，证券监管部门正在就此事与相关部门沟通，希望银行等机构能够开放此项业务。
券商人士介绍，《权证通知》征求意见后，交易所出于风险控制的考虑，对风险对冲物提出了更进一步的要求。“交易所要求在券商发行认购备兑权证的初期，发行的权证与用来对冲的标的证券比达到1∶1的水平。”
此外，交易所还将对券商产品进行进一步的遴选。“因为宝钢权证出现了过分投机的现象，交易所倾向于选择一些标的证券有代表性的、走势平稳的产品”。
知情人士介绍，交易所近期工作要将包括审查一级交易商的资格，对其风险对冲系统进行检查等等。
市场影响
8月18日，恒生指数由15449点跌至15148点，大跌301点。而多数认购权证出现了50％的跌幅，部分甚至下跌超过80％。被香港人称作“衍生权证小股灾”。
之前，市场对港股预期普遍唱好，散户权证投资者购买了大量的认购权证，市场急转后，认购权证纷纷跳水，权证发行商出于对冲，纷纷卖出正股：正股下跌，认购权证下跌，继而发行商卖出更多正股，导致正股价格进一步下跌，如此恶性循环往复。
权证给市场带来的风险可见一斑。
并且，市场人士担忧，时值股改中局，在证券市场旧的价格中枢被打破，新的尚未形成之际，权证的发行对市场恐怕将造成一定的不确定性。
金信证券李康表示，权证在一定程度上造成了资金的分流，如果在股改完成后推出此类产品，效果可能会更好。
不过，有人士认为，沪深两市即将形成的权证市场，将对市场投资有较严格的监管，认购权证亦将吸引资金投入正股，对市场的“抽血效应”也不复存在。
某券商固定收益部负责人指出，目前发行备兑权证，对正股来说是百利而无一害：在券商发行认购备兑权证时，因为要做对冲，会锁定部分正股。
“相反地，权证发行后，正股的交易会因此而活跃，正股的知名度、关注度也会因此而提高。”上述券商固定收益部人士认为。
虽然如此，也有投资者担心，很多大盘蓝筹股都是被基金等机构持有者掌握，如果他们可以买卖权证，可能会对正股走势有操纵行为。
国信证券金融工程首席分析师葛新元认为，这种担心在理论上是存在的，如果这些机构联合起来向一个方向买卖，是可以对正股走势起到作用。问题是就算他们这样做了，也会因缺少足够多的对手盘，而使交易难以达到预期的收益。
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