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前言：
均胜电子这个研究对象，是近期辉石投入最大的一个，仅研究笔记就超过2万字。
研究资料的财报部分
投入大的原因在于，均胜外延式的发展模式导致并购较多，而每一次并购都会涉及到大量的资料。除了提交证监会的报告，还有投资对象的数据，等等。统统看下来，费心费力。
此外，这次为了制作视频版的节目，我们在报告的内容上做了一些精简。现在回过头来看，发现没有并把问题说透，所以决定写此深度篇。
正文：
关于均胜电子，如果你已看过辉石的文章，或者之前对均胜已有所了解，那么你的印象应该是三个字，买买买。而在中国的资本市场，但凡是不停并购的公司，大多没有好的结果。
这个局面的形成，得归功于近几年A股一些“投机”公司。它们借政策漏洞，大肆增发，标榜转型，靠收购一些小公司来制造概念，标新立异，哗众取宠。做餐饮的转型搞互联网，做制造的跨界做O2O，做贸易的升级玩K12教育等等，不胜枚举。
曾经一度，这些老板们的朋友圈里，如果某人大半年没有增发并购的消息，都不好意思出去喝酒聊天。这一切，直到证监会的“增发新政”出台后，略有改观。
那均胜呢？这只不停并购的极乐鸟，触角已经伸到国外，它和那些“垃圾”公司是一丘之貉吗？通过持续的增资并购来做大规模，是不是也在造一个“让人窒息的梦想”呢？人们难免会有一些担忧。
说实话，辉石在研究之前也是有同样的疑虑，也是带着这个问题在分析均胜的基本面。但在对均胜进行研究后，辉石似乎还是没有办法给出一个完全肯定的答案。似乎，生活也总是如此……
尽管如此，我们还是有一些可以肯定的东西与大家分享。这就是今天要讲的内容，分为四条：
1、并购的策略是可取的；
2、高田的收购是可取的；
3、但不能保证会成功；
4、长期看，均胜值得关注。
下面细细拆开：
一、并购的策略是可取的
在辉石的报告中，对均胜的总结如下。
□ 从诞生开始，均胜就和合资车企打交道，自然深知国外同行的优势。在它的基因深处，隐藏着对它们的倾慕，以及对自身国际化经营的冲动。
□08年的金融危机，让均胜有机会品尝到国外的优质资产。之后的顺利运营，一方面让均胜收获了自信，同时也开始对这种外延式发展的方式“上瘾”。
□不管如何精挑细选，并购这件事，吃下并不易，消化还更难。但路虽难，只要方向对，总得要有人走，有时候不一定能把路走通，但一定能把路走远。
复盘均胜的策略，我们需要对全球汽车零部件工业的发展模式，有一个总结。百年汽车工业，百年汽车零部件，今日的行业百强大体有三种发展模式：
□以契约关系为基础的自由发展模式（欧洲）；
□以市场竞争机制为基础的传统模式（美国）；
□以资本关系为基础的协作模式（日本）。
全球主流的整车厂和主要的零部件公司之间，早已形成了盘综复杂的利益关系。中国汽车零部件市场的份额，绝大部分由国际巨头把持，这一方面是由于它们的技术优势，更重要的是它们和合资车企已经融为一个体系。不管在那个国家经营，核心产品的主要供应商还得是同一个品牌。
过去是合资强，自主弱，所以国内的零部件公司只能做一些比如内外饰、机械件之类的低附加值产品。这方面，万向靠这个起家，当然还有潍柴、福耀这样的破局者，不过毕竟是少数。以均胜举例，其一开始向大众供货，主要的产品就是执行类的机械部件，比如洗涤器、连接管、内饰功能件等。
现在自主逐渐走强，但国内的零部件公司还是机会寥寥。因为自主车企要冲击价格天花板，必须要借助国际零部件巨头的技术和品牌来背书。要是拼成本，自主品牌都习惯了垂直整合，还有零部件公司什么事呢？自主的零部件公司要打开局面，全面突破，很难。
有人说，为什么不靠技术研发，内生式增长也是一条道啊？确实，如比亚迪这样的技术为王的公司，再如华为这样的傲视群雄的独狼，都取得了成功。但这条路上，人们是否还记得，曾经有多少企业倒下了呢？如果看到成功者，便认为成功可以复制，这太天真了。
并购虽然也有风险，但其实，同行业的并购是一条相对稳妥的道路。
此外，每一家公司都有其独特的基因，有的重销售，有的重研发，自然也就有人更擅长外延式的成长。历史的成绩来看，均胜已经构建了并购成长所需的能力和文化。面对行业的重重壁垒，均胜当然应当扬长避短，把这条路走下去。
以德国普瑞为例，从收购前后的收入增速和毛利率上可以看出来，均胜的整合策略是成功的。
在所有的整合策略中，均胜有一点意识非常关键，那就是：对管理层的股权激励设计，将管理层的利益和股东的利益高度绑定。在纷繁复杂中抓住关键主线，执其牛耳，以柔克刚，四两拨千斤。
此外必须指出的是，国外经济发展多年，欧美这些发达国家的企业文化，对于后台老板的更换已经习以为常。加上职业道德体系的完备，相比发展中国家，国外企业的管理层往往更具契约精神。这也是均胜海外并购成功的有利条件之一。
二、高田的收购是可取的
说到高田，人们首先联想起来就是“杀人气囊”，以及由此引发的巨额赔偿风险。确实，本应保护乘客的安全气囊，变成了肇事的罪魁祸首，这对于任何一家从事安全行业的公司都是致命的的打击。可以说现在高田这个品牌不仅没有价值，而且还是负资产。
这样的一个高田，还值得均胜去收购吗？难道说，中国人傻钱多，又被老外忽悠了。广大吃瓜群众都看得明白的事情，为什么均胜的王剑锋这么“糊涂”呢？
郑板桥说“难得糊涂”，那是说装作不知道，其实心里明镜似的。王剑锋当然也明白。我们从均胜的公告中可以看到几个细节：
1、整车厂推着KSS收购高田
本来收购高田的最佳对象是，汽车安全行业的老大奥托立夫。这家瑞典公司在全球汽车安全市场的份额是37%，如果在收购高田，那么它的份额将达到57%。这意味着什么？这意味着对汽车安全市场的垄断经营。
整车厂自然不希望这样的事情发生，在一个如此成熟的传统行业，让一家供应商占据垄断的市场地位，那还不让其他行业的公司笑掉大牙。那排名第三的 TRW呢？让它来收购吧，不行，人家刚被ZF采埃孚并购了。内部整合进行时，现在无暇东顾，所以绣球就抛到了KSS面前。
虽然说KSS也刚被均胜收购，但均胜的策略是股权控制而已，公司的经营基本还是按部就班，正常运营，所以其具备这个收购的能力。而且除了KSS之外，再无其他合适的对象了，所以整车厂们也就只能请KSS出手。
在商言商，无利不起早，KSS要愿意出售接这个烫手山芋，自然好处也要给到位。均胜的公告称，根据与客户集团签订的系列协议，客户提供的订单总量约为210 亿美元，其中2018 年预计订单量超过50 亿美元。也就是说，高田的市场份额，整车厂原封不动，给到KSS。
如此盛情难却，均胜不买下高田的资产，实在是对不起别人，也对不起自己了。
2、均胜是庖丁解牛，要把高田拆了买
近年来，日本制造是多事之秋，神户制钢，日产企业，三菱材料等纷纷被爆造假，加上创造破产纪录的高田安全，可以排一个“年度最佳阵容”。前面说了，高田品牌已经是负资产，而且还有巨额的索赔风险，所以，买是要买，但绝对不能买股权，只能拆了买资产。
直接引用公告的原文，如下：
1）“2017 年11 月21 日，均胜安全与高田及其各区域子公司完成资产购买系列协议的签署，收购破产程序中高田除PSAN 业务以外的资产（包括现金及现金等价物预计不少于4.35 亿美元，以及与生产经营活动相关的资产包），不承担其债权、债务。均胜安全购买的目标资产最终实际支付的对价为不高于15.88 亿美元。”
翻译过来就是：我们不买高田这家公司，只买它的优质资产和业务。有毒资产的不要，债务承担的不要。
2）“本次公司与高田签署系列协议的交易拟购买资产为非股权资产，不涉及负债，不适用资产净额标准，不构成重大资产重组。”
翻译过来就是：由于我们只是买资产，不涉及重大重组，进村悄悄的。
3、均胜签的是不平等条约
各位不要惊讶，这次均胜确实签的是不平等条约，不过，和历史上清政府签订的不平等条约不同，均胜这次是站在了外国列强的位置上。还是引用原文：
“如因卖方原因导致交易终止，卖方应向买方支付相当于购买价格3%的分手费并补偿买方实际发生的、最高总额不超过5,000 万美元的交易费用（需法院批准）；买方可根据与整车厂商谈判的结果选择终止交易，不承担经济责任。”
翻译过来就是：你不卖了，要赔我精神损失费，我买不买，得看心情。
看到这里，各位心情如何，是否有一种扬眉吐气的感觉。
4、均胜做好了风险隔离
高田的破产案还远没有结束，有可能使用了硝酸铵气体发生器（PSAN）的问题气囊数以亿计，即使如整车厂这么财大气粗，也没有办法短期内完全处理。万一再来一例伤人事件，高田的赔偿数额又将继续增加。
虽然均胜收购的只是资产，和高田这家公司的法人资格已没有联系，但各国的法律纷繁复杂，难免还是让人会有担心。那么均胜是怎么处理的，让我们来看一看《补偿和免责协议》：
1）“协议各方为均胜安全和客户集团，其中客户集团为已同意补偿的全球主要整车厂商，包括宝马、大众、戴姆勒奔驰、沃尔沃、捷豹路虎、福特、通用、克莱斯勒、丰田、本田、三菱、马自达、日产尼桑、斯巴鲁等。“
翻译过来就是：所有主流的汽车厂都给均胜做担保。
2）“订单的延续和保证：客户集团将延续原来与高田的订单、根据特定条款和条件向公司购买。PSAN 的风险隔离：为了促使本次交易和高田重组的顺利进行，客户集团已经就PSAN 产品的补偿义务进行了协商，同意免除买方的赔偿责任，隔离买方的业务风险。”
翻译过来就是：只要均胜买了高田，原来的业务继续给你，而关于高田的赔偿问题，不用均胜负责。
3）“买方因客户集团延续PSAN 气体发生器相关业务而产生的召回或者与PSAN气体发生器相关的人身伤害赔偿或其他任何索赔，客户集团按照约定对买方进行补偿。除了客户集团的自身原因等应承担责任外，对买方因PSAN 气体发生器相关的索赔，客户集团按照3 亿美元封顶补偿。”
翻译过来就是：实在是再有问题影响到均胜，整车厂按3亿美金封顶补偿。
这个附加解释一下，汽车出现安全问题，首要责任在整车厂，消费者一般不找零部件公司，谁卖我车，我找谁啊。但国外的法律对消费者权益保护的很周到，律师又很能干，所以搞个联合诉讼，把战火延伸到零部件公司也是有可能的，所以最后搞个兜底条款，让均胜放心。
三、不能保证会成功
如此看来，均胜收购高田是兼具了天时、地利、人和，但辉石还是要来冷冻一下现场。均胜未来需要面对的，除了盈利能力这把达摩克里斯之剑，还有行业潮流瞬息万变的风险。
当年联想收购IBM的PC业务，现在看来并购和整合都是成功的，但对于联想在IT界的地位却并没有提升。为什么？行业发展的趋势变了，移动互联网时代，手机为王，PC做得再好又如何呢？均胜也有同样的风险。
高田的主要业务是汽车安全带、安全气囊系统、方向盘、主动安全电子产品及其他非汽车类安全产品，其中大部分是被动安全类的产品。而未来自动驾驶的浪潮下，真正有潜力的业务是主动安全系统。
（科普一下，被动安全是在事故发生后降低损失的措施，而主动安全是指预防事故发生的措施）
均胜在收购了高田之后，必然要花大力气来梳理原有的业务。因为是资产收购，所以在运营上，要花费比以前的并购花费更多的力气。可以预言，均胜未来将要花三到五年时间，来完善这次对高田的资产整合，使其恢复到合理的盈利能力。
一方面，这条路能否成功存在风险，另一方面，即使高田的资产运营好了，几年之后，在汽车安全市场的潮流转向主动安全，那均胜就有可能错过这次自动驾驶的良机。此外，均胜可以借此机会进入到日系车的供应链，自然在文化上会遇到挑战，同时更不用说，还有政治上的一些影响。
4、长期看，均胜值得关注。
不管如何，大概率的事情是，到2018年均胜的营业规模将可能达到600-800个亿，主要业务是汽车安全和汽车电子，业务均衡的分布在世界各地，且以发达国家为主要战场，从而成为一家真正意义上的国际汽车零部件集团。
初期，均胜最大的挑战是提升经营质量，将扣非净利率从2%-3%的水平，提升到5%-8%，从而实现可持续的发展。之后，均胜要面临的挑战是提升科技含量，在汽车电子和主动安全领域构建技术壁垒，一方面稳固原有的市场，同时将技术本地化，和自主品牌深度融合，借助自主车企的出海之路，从中国出发，重新占领世界。
不管是华域，还是潍柴，又或是福耀，都不如均胜这么具备想象力。这家来自浙江宁波，深耕于全球汽车生态链的公司，兼具中国气质和国际基因，同时幸运的从事汽车电子和安全这一朝阳产业，或许在未来全球零部件行业的TOP10中会有一席之地？
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