朱民｜文
IMF副总裁
全球金融市场强联动如何抵御风险？
这是我们对全球三大市场，股票市场、货币市场和债券市场，全球几百个市场之间的联动作用的分析。可以看到危机之前，整个的联动有14%左右，但是危机之间全球资本市场的联动大大加强，危机以后还在增高，最高可以达到70%到80%。也就是说今天全球金融市场的联动性可以达到80%以上，所以在什么地方买股票不重要，他们之间都有70%到80%的联动性。这是一个很重要的概念。大家学金融都知道，我们通过资产的多元化来降低风险，如果全球资产是联动的，你要考虑怎么降低你的风险。
看一下全球股票市场的联动性，以亚洲和拉美为例。新兴亚洲国家的股票市场和拉美的股票市场，绿线可以看到危机之前，联动性大概20%左右，危机最高的时候可以达到100%左右，之后危机又在下降，现在也达到了80%左右。
我们在想，拉美的股市和亚洲的股市，这是两个完全不同的文化，都说亚洲人特别勤劳，特别能干和会炒股，拉美人欢跳舞，两个股市怎么会联动得那么厉害？因为这是全球化，当然很重要的一点是，其实拉美的实体经济今天已经变成了亚洲垂直供应链的一部分，所以实体经济过来金融市场也就跟着过来，两地的拉美和亚洲新兴经济的股票市场的关联度，可以达到82%，这在以前是几乎不可能想象的，所以这是一个很大的变化，不但是金融市场，实体经济的增长和波动也产生了很大的变化，这是全球的GDP增长的关联性。
危机之前，大家可以看到经济增长或者是衰退的关联性低于6%左右，危机的时候高达60%，经过了2007年、2009年的危机，到2011年、2012年危机以后还是有所下降，但是仍高达20%左右。这又是为什么？这就是信息产生的信心对人行为的影响，产生的实体经济的联动。这又是一个新的发现，因为以前总是说一个国家的实体经济有它自己的运行规律，跟别的国家的政策并没有特别大的干预。
美国对全球金融影响世界第一
我们从没发现实体经济会有如此大的联动性，联动性可以高达60%，这是一个很大的变化。因为关联是如此的密切，所以溢出效应变得特别重要，分析全球五大经济体，美国、欧元区、中国、日本、英国，对外的溢出效应，蓝色代表的宏观的溢出效应，就是实体宏观，税收政策的改革、刺激政策的发生，经济增长影响等等，而在这一块，整个金融的联系，就是因为金融的影响，市场的波动、货币政策等等，我们可以金融的冲击远远大于实体经济的全球关联性影响。
特别是美国，美国对全球的金融影响，还是最大的，我们经过对美国的分析，想看到美国的经济金融正在发生变化的话，会对全球各个国家的影响，是怎么分布的。当然，受到美国经济影响最大的，毫无疑义第一个是加拿大，第二是墨西哥，这是它的邻国，第三是沙特，沙特是个石油国，但因为它是美国的联系汇率，而且它的资金、生产和美国联系特别紧。
所以我们也很惊讶，沙特居然是受到美国溢出效应影响第三大国家，第四大是中国，这是因为中国的贸易和经济金融的往来，特别是贸易通过美国公司的中介，所以中国受到美国溢出效应的影响。这也是一个很有意思的现象，我们以前从来没有发现过的，不但发达国家的政策对发展中国家，对全世界有影响。我们进一步发现，新兴经济的国家占GDP的比重，占了50%，所以它对发达国家的影响也逐渐增大。
整个发达国家如果GDP 1%的变化下降会影响新兴经济0.44%下降，新兴经济一个百分点的下降，会引起发达国家0.22%的GDP下降。所以新兴经济对发达国家的产出也有影响，但是影响的作用和冲击的力度相对要小一些，主要就是因为新兴国家总体来说它的消费比重还是比较低，消费引导全球的需求，所以影响作用比较大，这是一个很大的原因。
中国结构调整欧洲占便宜？
中国越来越变成一个大国，所以中国对世界经济的溢出效应经济影响也很大，我们对全球经济分析也出乎所有人的意料。中国投资下降1%，对中国贸易伙伴的影响前一半是对中国的制造业的贸易伙伴，后一半是对中国的大宗商品进口的贸易伙伴的影响。大家可以看到在中国制造业的影响，中国GDP1%的下降，影响贸易伙伴及比如说马来西亚0.6%的GDP下降，影响台湾省GDP 0.8%的下降，这是一个巨大的数字。
所以，这不是中国一个百分点的GDP的影响，影响中国贸易国家的百分点的GDP的影响，这是中国投资的下降，是两个不同的概念，中国投资现在占整个GDP 44%。按照我们的分析，中国的投资占GDP的比重可以下降10%，要降到34%左右，中国10个百分点的下降，比如说马来西亚就要降到6%的GDP的增长，马来西亚GDP的增长一年一共还不到6%。
所以中国经济的再平衡，对世界经济的影响是巨大的，当然这里做的是一个静态分析，假设所有东西都不变。在实际生活中，这不是一年发生，会在好几年，在这期间中国的贸易国家也会调整，比如说向中国出口食品、消费品的国家。欧洲很多国家就占便宜，比如说澳大利亚就会从矿产品，转为出口奶制品和牛肉等等等等，这个结构我们发现现在已经开始产生，但是中国的结构调整投资下降对全球经济的影响还是很大的。
所以如果把两个东西放在一起的话，就可以看到全球的经济表面现象里面，下面有一些深层次的变化，是一个模块的概念，是一个群块的概念，因为集群的概念、信息的往来和共振，它的密度和强度大大加强，所以经济的往来越来越强化，使得全球经济金融的互动和联动大大加强。因为互动和联动的大大加强，使得一个国家的政策对外的溢出效应大大加强。
所以在今天已经没有可能一个国家可以有自己的宏观政策，因为时刻会受到外界政策的冲击和影响，所以这是今天对全球宏观经济政策管理一个最大的挑战，就是它的互动性和溢出效应。这是我们在经济的表面看到底下的深层次的结构的影响。■
本文系朱民在“清华五道口全球名师大讲堂”发表演讲《充满挑战的新世界》的节选，来源清华大学五道口金融学院
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