尽管欧盟包围在经济与政治动荡的氛围内，但是德国经济却处于一个相对表现强劲的阶段。GDP增长正处在5年来的最快增速，同比录得1.9%，超过市场预期的1.8%。第四季度环比上升0.4%，并且期待经济动能能够持续至2017年第一季度的0.7%环比增幅。
强劲的经济增长提升了劳动力市场的紧张程度。3月份失业率连续5个月处于26年来的最低值3.9%。自2006年以来，登记失业的人群下降了50%，从5百万下降至当今的低于270万。
越来越多的德国人成为了就业大军的一部分，就业人数扩大至4390万，这是德国统一以来的最高就业人数水平（参见下图）。
同时，德国财政状况也保持着一定的健康程度。2016年连续第三年政府没有出现财政赤字（参见下图）。2017年第一季度联邦政府税收收入同比上升了6.8%，超过预期的2.9%的两倍之多。这主要受益于企业侧的强劲商业活跃度。政府预算在2016年达到了237亿欧元的盈余，接近GDP的1%。
尽管整体趋势强劲，但是仍有通胀压力上升以及欧元区整体疲弱的迹象有碍德国经济的表现。本文的目的在于分析在2017年剩余的时间内，德国经济整体良好的表现是否可以持续。我们的关注点尤其放在德国巨大的出口市场、通胀趋势、德国经济趋势与欧元区其它国家经济趋势的背离表现以及当前德国房地产市场的走向。
德国出口部分
德国持续成为欧盟的出口引擎，2016年出口达到1.34万亿欧元，占到了欧元区出口总额1.746万亿欧元的76%，同比上升超过0.8%。出口是德国经济的支柱，2015年占到了GDP的47%，并达到了历史的最高水平（参见下图）。
2016年，贸易盈余达到了历史顶峰的2529亿欧元，超越中国与日本成为全球最大贸易盈余国家。（参加下图）
截止于2017年2月份，当前12个月贸易盈余达到2504亿欧元，从1月份的2490亿欧元水平上进一步上升。2月份德国出口同比增长3.1%至1023亿欧元，而进口同比增长3.7%至824亿欧元。德国的经常性项目盈余在2016年达到了创纪录的2700亿欧元，占GDP的8.7%，而欧元区除德国外的经常性项目盈余仅占到了GDP的3.4%。德国出口的65.6%是销往欧洲各国，主要集中在工程、机械以及化学品行业。
尽管欧元区经济的疲弱可能对德国出口增长形成制约，但是随着欧元的贬值，新兴市场与其它非欧洲国家越来越成为德国出口增长的引擎。德国对中国的出口从2007年的400亿美元上升至2015年的超过1000亿美元。从进出口总值上看，2015年，中国超越美国成为了德国的最大贸易伙伴。此外，德国贸易盈余的44%来自于对美国以及英国的贸易。新兴市场强劲的商业信心也给德国出口带来希望。（参见下图）
德国商业侧的强劲表现受到来自国内以及国外的推动。德国IFO商业景气度指数在3月份到达了2011年6月份以来的最高水平112.3，数据超过了经济学家预测的111.1。（参见下图）
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德国房地产市场
在经历了将近20年的不景气之后，德国房地产市场在过往的5年表现强劲。在1990年德国统一之后，新的房地产税收政策导致了住房建设的大幅上升，最终产生严重供过于求的局面，尤其是在柏林。这样的结果让房价长期低迷，1994年形成的房地产价格高位最终于2011年被超越。（参见下图）
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低利率的结果降低了按揭成本、提高了经济活力，房地产价格在2007年大幅上涨。涨幅最大的城市为慕尼黑，2008年三季度与2016年三季度之间翻了一倍。柏林的房地产价格也同样表现强劲。（参见下图）
房地产价格的趋势仍然完整。全国来说，2016年上半年房地产价格同比上涨5%，柏林地区2016年同步上涨13%。慕尼黑地区的住房空置率在2016年达到了历史最低水平的0.2%。
按揭市场不断推升房价。德国目前的利率水平是世界第四低的水平，15年利率仅为1.9%。同时，房屋持有率与全球发达国家相比也是最低的，仅为52%（法国为65%、意大利为73%、美国为64%）。房屋租金同比上升4.8%，也是20年来的最高水平。鉴于房屋租金的快速上涨以及按揭利率的低下，房屋购买的热情将会继续释放。
此外，尽管有欧洲央行改变利率政策走向的传言，但是鉴于长期固定抵押贷款调息的频率较低，房地产市场能够部分不受加息的影响。从德国央行的数据来看，2016年45%的新增抵押贷款在2026年之前不会增加支付费用。这将给予房地产市场繁荣更多的持久力，并且避免像美国2008年那样的情况出现。
德国通胀的情况
德国消费物价通胀自2016年4月份出现了间歇性通缩后稳步走高。（参加下图）
2017年3月份的数据显示同比通胀率为1.6%，从2月份的2.2%处下滑，环比下降0.3%，而4月份的预测数据是同比2.0%。不同于消费物价，生产物价通胀仍然保持着上升。德国制造业正经历着能源价格上升带来的影响。生产物价在3月份同比上升3.1%，主要来自于原油价格的上涨，原油价格同比涨幅达4.5%。生产物价上涨的幅度是2011年12月份以来的最高值，高于2017年2月份的2.3%。
德国通胀率开始与欧元区的通胀率背离。欧元区核心通胀率3月份下跌至同比0.7%，而同期德国核心通胀率则为1.12%。
德国通胀率的上升的部分原因来自于劳动力市场情况的改善。德国工资收入增长处于欧元区的领先地位，2016年第四季度同比上升2.9%，几乎是欧元区的两倍。工资增长保持在2006至2016年的平均水平之上，而这一期间，德国有意制定政策压制工资增长。伴随着当前大幅增长的工资的是企业盈利能力的强劲提升。2006年至2016年间的德国工资增长的平均水平为0.81%，而2009年至2016年间欧元区的平均工资增长则为1.76%。持续增长的工资能够帮助德国抑制持续增长的贸易盈余，并且能逐步消费其强大的生产能力带来的产出。然而，这一趋势目前尚未完全看到。
德国与欧元区的经济
德国经济的表现持续与欧元区其它国家背离。其结果导致了欧洲央行利率与货币政策管理的紧张程度上升。欧元区2016年第四季度GDP年同比0.4%的增幅与德国同期1.2%的增幅相比逊色不少。同样是2016年第四季度，意大利与法国的失业率分别为11.9%与10%，几乎是德国2017年第一季度失业率的一倍。
欧洲央行紧盯欧元区工资增长的速度，按照欧洲央行主席德拉杰的语言，这是构成“自发的持续通胀”的基石。然而，较弱的欧元区工资增长，意大利与法国最为突出，给通胀带来了制约。虽然欧元区整体工资增长在2016年第四季度达到1.6%的同比增长，欧元区第二大以及第三大经济体的表现持续疲软，第四季度分别仅有0.2%与0.3%的增长。而同期德国的工资增长达到2.9%，两者间的背离现象非常明显。
结论
德国经济的增长在欧元区最为强劲，尽管德国强劲的经济增长开始与欧洲央行的政策之间发生矛盾，并持续与欧元区其它国家之间出现背离走向。2017年剩余时间内最为可能的场景是：
1.房地产市场继续保持强劲，并且持续处于政策的顺风口。随着议会选举的临近，越来越多的政治势力愿意承诺政策手段来帮助选举人，尤其是年青一代的选举人，爬上房地产的阶梯。在执政的基督教民主联盟内部，默克尔的顾问已经承诺对于在购买房地产上苦苦挣扎的家庭给予最高达2万欧元的补助。
2.在政治的高度上，通胀持续成为了一个问题。随着欧元区通胀率的抬高，德国政治家们将对欧洲央行施加压力以采取一个更为制约的利率立场。在最近的欧洲央行货币政策例会上，央行承诺将继续其宽松的货币政策，至少至2017年年底。鉴于意大利、西班牙以及法国处于滞涨，欧洲央行很可能兑现其承诺。因此，德国的通胀压力将会继续存在。
3.德国的出口将会继续保持强劲，但是贸易盈余将会停止增长。随着强劲的工资增长与储蓄率的降低，德国人购买进口商品的意愿也会上升。同时，新兴市场体经济状况的改善也会提升对德国产品的需求。因此，出口很有可能继续保持强劲上升态势，并且进口也会随之增加，这将会缩小德国贸易盈余。尽管这会减缓德国GDP的增长，但是这不可能减少德国与欧元区其它国家之间的差异。从长远看，如果德国工资增长保持强有力的增速，越来越多的盈余将会被转化成消费，这会减缓贸易盈余的积累。最终，德国与欧洲其它贸易赤字国家的差距会缩小，其正面作用是增加了欧盟内部的政治凝聚力，而经济上又能使欧洲央行的政策具有一致性。
对于看好德国经济前景的投资者，可以关注大中型市值权重的iShares MSCI Germany ETF（EWG）基金，其过往3个月、年初至今以及1年的表现分别为：8.63%、13.18%以及15.75%。更为激进的投资者也可以关注小型市值的iShares MSCI Germany Small Cap ETF（EWGS）基金，其过往3个月、年初至今以及1年的表现分别为：13.5%、20.51%以及20.25%。
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