简放: 天齐年报季报解读：1000亿市值梦，有多远？ 4月22日晚间，$天齐锂业(SZ002466...

4月22日晚间，$天齐锂业(SZ002466)$ 发布年报以及一季度业绩预告，通读后，几点看法，欢迎大家交流。
一、年报和季报几个重要信息：
1、2015年，公司实现营业收入186,687.67万元，较上年增加44,449.27万元，增长31.25%；报告期内公司营业成本99,052.02万元，较上年增加2,650.87万元，增长2.75%；报告期产品综合毛利率为46.94%，较上年提高14.72个百分点。2016年一季度实现营业收入753,993,878.77元，同比增长110.77%，归母净利润284,310,867.11 ，同比增长854.97%。2016年1-6月预计业绩6-6.5亿元，同比增长1364%-1486%。拟以261,469,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利3元（含税），送红股0股（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增28股。
2、公司拟启动“年产2万吨电池级氢氧化锂”项目，该项目预计投入不超过16亿元人民币，建设周期预计为2-4 年。公司的新增锂化工品预计仍将使用控股子公司澳大利亚泰利森锂业有限公司的自产锂精矿作为原料。泰利森化工级锂精矿目前设计产能折合碳酸锂当量约 10 万吨/年，可满足扩产需要。 
二、几点看法：
1、业绩符合预期，公司业绩持续高增长主要受益于碳酸锂价格上涨。
由于新能源汽车的快速增长，导致锂产品市场需求猛增，价格飙涨，2015年第四季度开始公司锂化工产品销售量价齐升，公司全年营业收入及产品销售毛利率明显提高。
2、通过数据可以测算出一季度产能利用率约为60%，主要原因是射洪基地春节检修，张家港基地产能利用率低。
公司当前射洪及江苏两处锂化工产品生产基地碳酸锂设计产能合计27,500吨/年，氢氧化锂设计产能5,000吨/年，合计32500吨/年，每季度8100吨左右（氯化锂设计产能1,500吨/年，金属锂设计产能 200 吨/年忽略不计）。一季度公司销售收入7.5亿元，按照每吨15万均价计算，公司大约销售产品5000吨（包含碳酸锂和氢氧化锂），占总产能的60%左右。
因此，从这个分析也可以推断，一季度是全年的业绩最低点。
3、二季度业绩环比加速20%以上。
通过1-6月份业绩数据可以得知，公司二季度业绩加速，原因是正在推进张家港基地技改，提高产能利用率，同时碳酸锂价格有上涨趋势，销售价格的上涨和张家港基地的产能提高将增厚利润。
4、公司2016年净利润及估值预测：
（1）2015年年报的销售毛利率为46.94%，净利率为22.81%，到了一季度，毛利率上升到69.79%，净利率45.02%。全年我们保守按照产能利用率为80%计算，将生产碳酸锂和氢氧化锂26000吨，按照15万元/吨的均价计算，不考虑后面的涨价或降价，将实现营收39亿元，按照45%净利率推算全年净利润17.5亿元，对应估值25倍。
（2）有朋友说天齐锂业有大客户，价格达不到15万元/吨，其实天齐锂业的客户非常分散，这个担心我认为是多余的：

从年报披露数据来看，客户较为分散，这种客户结构，在碳酸锂供不应求的情况下，我认为更有助于天齐锂业的销售价格接近市场价，不会有太多的差额。即便是我们再保守一点，按照13万元/吨均价计算，全年净利润15.2亿元，对应估值29倍。
（3）我们继续再保守一点，假设天齐锂业推进产能提升不及预期，那我们就简单按照上半年业绩推算全年业绩，将实现净利润13亿元，对应估值34倍。
我们以上估值是建立在碳酸锂价格保持一季度水平的基础上的，天齐锂业未来估值上最大的不确定性就是碳酸锂等产品的价格变动，也就说风险来自价格见顶回落。这种可能性有多大呢？我认为这种担心同样也是多余的，碳酸锂未来两年会维持供应缺口，即便是价格不上涨，也不会逆转向下，维持在高位是大概率事件。
5、再造一个天齐，1000亿市值梦想有多远？
（1）天齐锂业有丰富的锂资源储备，这是天齐锂业做强做大的资本，至于锂矿估值多少，大家可以自己估算一下。公司全资子公司盛合锂业拥有四川省甘孜州雅江县措拉锂辉石矿采矿权，该矿区查明的资源量（包括探明的、控制的和推断的三方面内蕴经济资源量）为：矿石量1,971.4万吨，氧化锂255,744吨，氧化锂平均品位1.3%。 公司控股子公司文菲尔德拥有位于西澳的格林布什锂辉石矿，根据贝里多贝尔澳大利亚私人有限公司（Behre Dolbear Australia Pty Limited）于2012年12月21日编制的《位于澳大利亚西澳的格林布什锂矿NI 43-101技术报告》：截至2012年9月30日，格林布什锂矿的总资源量为12,060万吨 ，折合碳酸锂当量724万吨；锂矿储量合计为6,150万吨，氧化锂平均品位2.8%，折合碳酸锂当量430万吨。 此外，公司参股公司日喀则扎布耶拥有扎布耶盐湖，该盐湖属富锂碳酸型盐湖，锂资源量183万吨（以碳酸锂计），镁锂比为0.02，是国内资源禀赋最好的盐湖锂资源。 
（2）在启动年产2万吨电池级氢氧化锂后，相当于再造一个天齐，公司锂盐深加工能力达到了5.2万吨左右，原材料全部自产。我们按照当前的销售价格和净利率推算，若全部达产，营收达到78亿元，净利润达到35亿元，给30倍估值，市值1000亿元。当然，这个只是假设，因为产品销售价格和供需关系在不断的变化，且这个项目要在2-4年才能完成，存在较大变数，但梦想还是要有的，万一实现了呢？
（3）还有一个想象空间，坊间传闻特斯拉要在国内建厂，会选择国内供应商，如果你是特斯拉，你会怎么选择？同时，特斯拉正在内华达州兴建的巨型电池工厂，投产后将快速提升氢氧化锂的市场份额。该工厂设计年产量50GW.h （电池NCA正极材料采用了氢氧化锂），预计2017年投产，2020年达产，50GW.h的动力电池大约需消耗2万吨氢氧化锂。如果特斯拉电池厂能够顺利投产，2017年以后氢氧化锂需求量将显著上升。公司的报告中提到：2万吨氢氧化锂项目“有利于公司进入国际主流锂电池材料供应链”，“持续满足全球高端动力锂电池的原料需求”，这个再造一个天齐的项目奠定了天齐未来几年的发展基础，提供了无限的想象力。

风险提示：年报解读并不意味该股适合当前买入，因为前期涨幅巨大，且大盘不稳，当前存在较大风险，据此买入，责任自负。

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