分级基金上折那些事儿

分级基金一直不平静时不时闹出比较大的动静上半年是银华锐进多次公告下折最终还是没折让多少人心里跌宕起伏银华基金持有锐进者持有稳进者各路人马各怀心事就像马航MH的家属不断在希望与绝望之间徘徊当人们还在等待锐进的下折真正来临时市场却在不经意间迎来了国内有分级基金以来的首次上折——中欧盛世的上折

牛市来了

上折和下折都是分级基金的不定期折算下折的来临尤其是频繁来临意味着熊市市场出现上折了则代表牛市来了因为无论是下折还是上折都意味着分级基金的B份额有着非常大幅度的波动一般来说下折意味着其净值较初始状态缩水%而上折则意味着其净值翻两番因此没有母基金一段长时间和大幅度的下跌和上涨分级基金是不可能触发不定期折算的

上折一直是一个遥不可及的梦想但随着行情的持续推进根据中欧基金公司公布月日中欧盛世的的单位净值盛世A为元盛世B为元已经满足上折条件首家上折分级基金诞生当年该基金发行困难曾延长募集期于年月日成立仅年半就达到上折条件但这并不是凤毛麟角的孤案截至月日分级基金富国军工的单位净值为元距离其上折阈值元也就一步之遥从近期军工指数的强势走势来看上折恐怕已成定局

上折的出现乃至接二连三的出现意味着行情性质已经出现根本好转分级基金B份额对市场有着极强的指示意义它在某种程度上是一种人气指标主要体现在实际杠杆与理论杠杆的关系如果实际杠杆持续大于理论杠杆则意味着投资者风险偏好较高投资者敢于追涨自然市场人气较高反之则相反另外一个层面正如上文所述分级基金接连出现上折与下折也是市场牛熊的重要标志国内分级基金诞生于年那是公认的一轮牛市的重点当然也是从全球角度看持续时间最长的一轮熊市的起点在这六年多的时间内下折事件已经发生了起而从来没出现过上折而今上折好戏的不断上演充分说明市场状况已经发生了根本好转牛市来了

为什么要上折

上折的触发条件一般是母基金的单位净值在牛市中当母基金净值增长时B份额净值也同步上涨其资产规模与A份额资产规模的比值会越来越大杠杆会越来越小直至无限逼近甚至忽略不计这明显会丧失B份额的魅力通过折算将各份额净值重新归一相对于一只新上市的分级基金杠杆被重新加载

上折的另外一重意义就是为B份额提供了一种享受牛市收益并退出的渠道上折阈值一般是母基金达到元或元时触发按照份额配比测算的话B端的净值将达到元或元这是一种非常丰厚的利润但其交易价格未必能充分体现其净值增长持有者就有可能成为纸上富贵无法获取实际收益另外由于B流动性等原因投资者在二级市场卖出不顺利从而也无法变现或者由于A的流动性太差使得与A合并赎回的渠道也不畅通目前看这几种退出障碍都是实实在在存在的上折则提供了一种新的退出方式使得投资者的基金份额收益绝大部分得以实现因而上折在未来牛市时的意义是毫无疑问的正因为此某些原发行时没有上折条款的基金后来修改合同设置了上折条款如信诚沪深等另外目前新发基金的上折阈值也普遍由元变为元都是充分认识到了上折的重要意义

随着B净值的上升其杠杆会接近消失这是牛市中的另类杠杆失灵问题上折提供了一种解决之道外一种途径是新产品的问世在牛市中分级基金未必有先发优势在老基金杠杆不断降低的情况下具有倍杠杆的新产品的需求大大增加提供A端的约定收益率水平从而间接提供B端杠杆水平是牛市中提高产品吸引力的重要举措

哪些基金有上折

并不是所有分级基金都有上折条款绝大部分股票型分级有上折条款而绝大部分债券型品种则没有目前绝大部分债券型分级基金都是A不上市的另外接近三分之一的品种还是B不上市的因此设置上折条款意义就不大了

目前股票型分级基金的主流运作模式是指数型的上折条款广泛存在于此类基金中没有上折条款的只有以下几只国联安中小板工银国投瑞银瑞福深证同庆双禧主动型产品中以下基金没有上折条款南方消费银华消费兴全和润

债券型分级基金中只有只基金有上折条款分别是东吴转债招商转债银华转债国泰互利

上折条款中比较重要的是上折阈值即触发上折时相关份额的单位净值目前各基金普通采用的是母基金的单位净值为标准另外也有特殊条款股票型基金中大部分采取母基金单位净值元或元作为上折阈值而债券型基金中东吴转债与招商转债的上折阈值为元银华转债为元国泰互利为元中欧盛世是个特例它的触发上折的条件是当B份额的单位净值为母基金单位净值的倍时

在上折方式方面绝大部分基金采取三类份额净值归一的方式然后B份额的超出部分折算成母基金但也有特例如已经发生上折的中欧盛世它的折算方式是三类份额的净值向A份额的净值靠拢即折算为折算前的A份额净值股票型基金中申万菱信旗下的产品全部采用这种方式只有上折条款的债券型基金也都采用净值归一的方式

上折中的套利机会

正如下折时一样上折也有套利机会对A份额来说上折基本上与其无关三类净值归一的A份额超出元部分可以赎回等于提前分红但微不足道利好程度一般而三类净值统一归为A份额净值的则上折与其毫无关系了当然上折时B份额的折溢价有可能超出正常水平可能会影响到A份额此时应关注A的短暂的低估与高估机会

对B来说正如A在下折时一样折价有套利机会溢价则不但没有套利机会反而会成为一定程度的利空就目前来说因大部分A份额的约定收益率低于其隐含收益率因此A大部分折价B大部分溢价因而大部分B上折时没有套利机会

截至月日距离上折较近的B有国泰互利富国军工鹏华信息申万环保等触发上折需母基金净值的涨幅分别是%%%%