本书节选自《带你读》第12期
上期做了一些“热身训练”，教大家一些基础的理念和意识。本期我们将具体讨论股票和债券投资的风险和回报，教你成为金融市场的下注者，虽然不能让你预测市场，但至少能提高你资产组合的盈利可能。
决定股票和债券收益的因素
1）普通股
普通股的长期回报取决于两个主要因素：购买时的红利率、未来红利增长率。因为对于准备永久持有股票的股东，普通股的价值等于未来红利现金流的“贴现值”。如果公司支付的红利较少，把大部分利润用于再投资，那么将提高未来红利的增长率。
因此我们得到个股或大盘长期回报的简明公式：
长期股票投资收益率=期初红利率+红利增长率
例如，美国市场从1926年到1997年，普通股的年均回报率大约11%，而1926年1月大盘的红利率略高于5%，以后每年红利的增长率也大致为5%，这样把期初的红利率加上增长率就得到实际回报率的近似值了。
此外，还有第三个对股票投资的收益率较为重要的因素，就是估价等式，特别是“股价-股利倍数”，或“股价-收益倍数（市盈率）”。在繁荣时期，股价-股利倍数可以到数十倍，在萧条时期也会跌至15倍以下。
到了20世纪90年代后，股价-股利倍数一度升至70倍。
这主要是因为，很多公司开始以股票回购的方式回馈股东、而非增加红利。这种回购，一种是针对股东，一种是针对管理层。股票回购导致发行在外的股票数减少，每股收益上升，引发股价上涨。
于是，这时候，用“股价--收益倍数（市盈率）”评估股票的收益能力，就更为顺理成章了。而股利的增长率也被“公司盈利的增长率”所取代。
2）债券
再来看债券的收益，约等于购买时已经确定的到期收益率。这个收益来自于两方面，一是利息收益，一是交易的价差（受市场利率影响）。
举个例子，当债券票面利息为8%，但由于利率上升，导致债券价格下跌4.5%，则投资者获得的年回报只有8%-4.5%=3.5%。这里说明下，当利率上升时，新发行债券的利率会比旧债券更有价值，于是旧债券的价格会下降。因此，如果不是开始购买债券、并持有到期（还本付息），则中间买卖债券，是会有亏损的可能性的。
这个就是债券的利率风险，此外其实还有信用风险，就是发债公司到期不能还本付息的风险，这里不再细说。
还有通货膨胀也对债券有较大影响，比如原本债券收益率为5%，如果通货膨胀率等于5%，则债券实际收益率等于0，因此此时新发债券的收益率必须至少达到10%，这样旧债券（发现利率为5%）的价格就会大幅下降，导致投资者受损。
但是股票市场被认为不存在这个通胀问题，因为企业的全部实物资产、必要收益率也会跟随通胀上升而上升，因而股市被认为是抵御通货膨胀的重要工具。
此处做个总结：
股票收益率的决定因素：1）购买股票时的初始股息收益率；2）公司盈利的增长率；3）基于市盈率的定价变化。
债券收益率的决定因素：1）债券被购买并计划持有到期时的初始收益率；2）利率变化对中途买入卖出债券的投资者的债券价格的影响。
金融市场收益率的三个时期
如上图显示，在二战后的高速增长时期（时期1），该时期因为二战后大肆消费、减税计划、越战支出等刺激，股票投资的收益率远远战胜了通胀，而因为利率抬升，债券的收益则输给了通胀。
而在70年代，美国婴儿潮的年轻人长大、产生广泛的反社会情绪，以及越南战争、石油价格上涨、自然灾害导致的食品短缺导致通胀等共同影响下，给投资者带来非常焦虑的时代（时期2），这一时期的尾部还发生高通胀和高失业同时出现的“滞胀”。这一时期所有的股票、债券投资无一幸免，都输给了通胀。而此时黄金、不动产、艺术品等硬资产的回报都超过了两位数。
此时的市盈率大幅下降：
最后到了第3个时期--繁荣时期，此时和平占据了主流、一个无通胀的时代来临，这时股票、债券投资都迎来了黄金时代，双双大幅跑赢通胀。此时大盘市盈率从8倍增加到25倍以上，股价-股利倍数从17倍膨胀到70倍以上。
不过也需要提醒的是，当市场过度亢奋、股价持续上升时，他们的未来回报率将会降低，除非收益和红利倍数更进一步增长。但是很显然，这是有限制的，另外一旦发生系统性风险比如战争、衰退、恐怖袭击、自然灾害等，这种高估值会瞬间崩溃。
举例：如何预测个股股票的回报？
埃克森公司1998年年底的基本资料如下：
根据历史的经验，假设埃克森公司的红利、每股收益能以5.5%的速度增长，那么1999年年底可以得到：
这样，持有埃克森公司股票的持有人能期待的收益就是：
而如果用开篇的公式计算：
股票投资收益率=期初红利率+红利增长率=2.5%+5.5%=8%
可以看到，两种计算方法得出的结果基本一致。埃克森公司股票的持有人可以获得每年8.1%的回报，其中2.6%来自于股息收益，5.5%来自于公司的成长。只要市盈率或股价-股利倍数不变，并且能预测长期增长率时，这个办法就起作用。
总结：
其实从市盈率的公式：股价/每股盈利，也可以看出大致的逻辑关系：股利的增长速度或盈利的增长速度，在市盈率不变下，肯定是正比例关系，知道了股利、盈利增长速度，自然知道了股价平均年涨幅，这样持有股票的资本利得可以计算出；剩下持有股票还有红利可拿，于是这个资本利得（股价年增长率）+红利增长率，自然就等于持有股票的投资回报率了。
另外，其实前面“三个时期”的例子里，还加入了一个市盈率增长情况，修正后公式为：
投资回报率=股息率+股息、盈利增长率+市盈率增长率。
大家也可以基于此，去测算一只股票的大致合理价格，周期越长越可靠，因为可以熨平短期的价格的非理性偏离。比如，海天味业近4年年利润复合增长率为33.6%左右，2017年股息率为1.5%，则预计股票的投资回报率=33.6%+1.5%+4.6%=39.7%。而我们看下2014年2月上市以来，截止2017年年底，海天味业股价正好涨幅是年化38.6%，两个投资回报数据几乎一致。
这个方法不可能每年都很准，但从非常长的时间看，预测结果会趋向准确。短期内可能受大的市场景气度、市场情绪、炒作资金等影响，股价出现偏离，即便盈利其实并未变化，但从较长时间看，平均每年情况还是比较准的。
这对投资者也有很大启示，即只要企业增长保持稳健，短期股价波动可以忽视不看，甚至越跌的股票，可能意味着未来价值回归可能较大、提前布局低估的这些股，就是不错的一个价值选股小技能。而如果股价明显偏离企业实际增长情况（指高估），这时再热的股票都需要三思而后行了！
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