稳出口的重要性上升——当前经济与政策思考(2022.6.26)
1、当前最主要的线索是中外经济周期的错位,尤其是中美经济周期错位;2、美国经济从经济好、物价高的过热期,正在转向经济差、物价高的滞胀期;3、美联储采取抑制需求的措施,在商品端已经开始体现,经过价格调整后的美国批发商耐用品库存同比增速已经连续4个月扩大,且在5月份出现大幅跳升;4、经过价格调整后的美国批发商耐用品库存金额同比增速,较经过价格调整后的美国自华进口商品金额同比增速,具有6个月左右领先性,意味着未来中国出口压力可能加大;5、6月22日,领导人在金砖国家工商论坛开幕式上提出,要“中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标”;6、现阶段中国经济从底部回升,内需开始发力,更需要对外需给予关注;7、2021年中国货物和服务净出口对GDP同比增速的贡献率超过20%,需要防止出口回落,对GDP产生拖累;8、或存在两方面可行手段:一是在汇率水平上采取相应措施,二是协调海外经济体调整中国商品进口关税。
当前经济运行最主要的线索是中外经济周期的错位,尤其是中美之间经济周期的错位。尤其是在美联储近期密集大力度加息的推动下,美国经济周期正在从前期经济好、物价高的过热期,转向经济差、物价高的滞涨期。从美国部分高频指标来看,经济回落的压力已经充分体现。二季度以来ECRI领先指标出现明显回落,6月美国密歇根大学消费者信心指数进一步回落至50.2%,创十年以来新低;6月美国服务业PMI、制造业PMI分别回落1.8个百分点、4.6个百分点,其中服务业PMI是美联储3月加息以来连续第四个月下滑,均表明美国的消费和生产活力进一步收窄。而近期美联储加息力度的加强,会压制全球其他经济体货币宽松的空间,这也就压缩了全球经济进一步的扩张空间。可以从铜金比价来观察全球经济的修复阶段,从2012年以来,铜金比经历了三轮大周期,但比价基本在200左右见顶,其中背后的逻辑是铜反映了经济扩张的需求,铜价上涨反映了经济扩张对流动性的吸收;而黄金作为一种贵金属,往往反映流动性超出实体经济需求的程度。在全球经济扩张空间被压缩背景下,中国经济进入了边际修复的通道。包括5月份金融数据和经济数据,都体现出了经济边际修复的迹象。从中美10年期国债利率的表现来看,也出现了明显的反差。从名义利差来看,4月11日中美名义利差首次进入了负值区间,但如果采用CPI进行平减,可以发现,中美实际利差处于2020年初以来的高位,从2月份出现实际利差高位回落,但现阶段又呈现拐头向上的迹象。6月22日,领导人出席金砖国家工商论坛开幕式并发表的主旨演讲中提出,要“中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标”。而要实现全年经济发展目标,就需要综合考虑外需与内需两个维度。美联储加息抑制需求,在一定程度上也会扰动中国经济的外需动力。以OECD综合领先指数对中国出口的领先性来看,未来中国出口出现压力的可能性在加大。图表4 OECD综合领先指标较中国对外出口的领先性而从美国批发商耐用品库存的数据来看,也可能对中国出口产生压力。由于美国批发商耐用品库存金额数据包含价格因素,将价格因素剔除掉之后,美国批发商耐用品库存已经出现了连续4个月扩张,尤其是5月份扩张程度大幅度增加,这也预示着美国国内的耐用品需求存在压力。根据2014年以来的数据观察,剔除掉价格因素之后的美国批发商耐用品库存同比增速,已经超过2014年和2019年两次峰值,这意味着本轮美国商品端的需求回落,相较于前两轮更加迅速。而现阶段,增速还在不断提升,由于剔除价格之后的批发商耐用品库存,较中国对美商品出口同比增速,具有6个月左右的领先性,这也意味着今年下半年,中国对美出口的压力,仍有可能出现持续加大的局面。图表6 剔除价格后的美国批发商耐用品库存较中国对美出口增速有6个月左右的领先性短期来看,中国经济从底部回升的态势比较明显,在现有的经济分析框架中,内需发力的迹象较为明显。其中,投资端的三大力量,基建投资确定性较强,伴随着地方政府专项债券发行提速,结合人员流动的修复,未来基建投资进一步向上的态势较为明显;但进入7-8月份后雨季来临,气候变化会否扰动基建投资的进度需要关注;房地产开发投资中,伴随着二三四五线城市房地产销售端政策的持续松动,带动房地产开发投资见底回升的力量也在逐步加强。在消费端,伴随着6月24日上海新增本土病例“零新增”,也表明疫情防控取得阶段性成果,未来包括允许堂食等政策措施有望逐步推出,推动人员流动的进一步修复,进而带动消费的进一步回升。因此,在“中国将加大宏观政策调节力度,采取更加有效的举措,努力实现全年经济社会发展目标”的要求下,需要对出口给予更高的关注,特别是2021年中国货物和服务净出口对GDP同比增速的贡献率超过20%,需要防止出口回落,产生对GDP的拖累。而出口的变化也会对工业产品出口交货值形成扰动,进而影响工业企业的利润水平,以及对制造业投资发生连锁反应。而加大力度稳出口,可行的手段或许存在两个方面,一方面在汇率水平上采取相应措施,另一方面协调海外经济体,在中国商品进口关税上进行调整,既带动了中国商品的进口,也有利于降低海外经济体内部的通胀水平。风险提示事件:政策变动风险;疫情反复超预期风险
杨畅:
中泰证券研究所 政策组负责人 首席分析师
上海财经大学公共政策与治理研究院 首席专家
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