抓住变化的本质
做几笔极好的投资，然后静观其变。
可变因素之一：确定企业恰当的内在价值。不妨把内在价值简单地定义为：企业在剩余存续期内可取的现金折现值。如果芒格确定企业估值太难，他就会直截了当地说：“我放弃”。若用棒球作比，芒格和巴菲特最喜欢的一点是：作为投资者，不需要每一球都挥棒。
可变因素之二：确定适当的安全边际。由于内在价值概念本身并不精确，安全边际的计算自然也是不精确的。从安全边际的角度看，特定公司偏离其几年前的价值未必就表示购买这只股票是安全的。投资的黄金法则：没有什么资产（或战略）好到你不用顾及价格就要去投资。
可变因素之三：明确投资者能力圈的范围。了解自己的能力局限很有价值。你取胜的唯一途径就是知道自己擅长什么，不擅长什么，并坚持做你擅长的事情。如果公司所属的行业变化迅速，那么预测它们的长期经营状况就已经远远超出了我们的能力界限。
可变因素之四：决定每种证券各买多少。我们的投资风格被人称为“集中投资”，意思是集中持有10只股票，而不是100只或400只。
可变因素之五：决定何时卖出证券。芒格比较喜欢买下整个企业或部分股权，实实在在地永远拥有它。他的偏好在很大程度上受到了利益驱使，因为长期持有资产可以获得某种税收优惠和其他的好处。由于不涉及税收成本、交易成本和其他费用，投资者的复合收益得以大幅增加。
可变因素之六：在发现被错误定价的资产时，决定下注多少。通过将投资限定在自己的能力圈之内，芒格努力做到只在自己占有绝对优势时才进行投资。虽然绝对优势并不常有，但一旦有了，他就会大举下注。经商很容易。如果劣势小，利好大，你就做。如果劣势大，优势小，你就跑。唯有在劣势大，优势也大的时候，你才有事情要忙。
可变因素之七：确定是否应该考虑一家企业的品质。投资者若想跑赢大盘，就应专注于数量较少的股票。以公平合理的价格买下一家非常优秀的企业远胜于以惊人的低价买下一家普通的企业。把价格问题先放一边，拥有品质最好的企业就意味着：在一段很长的时间内，可以以很高的回报率大量使用增量资本。而拥有品质最差的企业则意味着：情况必定（或将要）与之相反，也就是说，企业始终以很低的回报率使用越来越多的资本。
可变因素之八：决定整体拥有企业还是部分拥有。如果没有足以产生可持续竞争优势的重大进入壁垒，不可避免的竞争将会导致企业的投资回报率降至机会成本，制造商将毫无经济效益。企业本身应被看作一座城堡，而城堡的价值取决于起保护作用的护城河的强度。我们必须让企业拥有某些内在的特质，以便使其具有持久的竞争优势。
珍视声誉和诚信
请记住，声誉和诚信是你最宝贵的资产，然而它们可能瞬间消失。
1. 资本配置技巧。资本配置最重要的任务是将公司产生的现金取出，配置到最好的机会上去，避免巴菲特所说的“机构盲从症”（institutional imperative）：理性经常在机构盲从症发威时软弱无力。例如：（1）好像受到牛顿第一运动定律的支配，机构会死守现状，抵制现有方向上的任何改变；（2）正如工作增多就会耗尽可用时间一样，公司开展的项目或并购会突然吞噬可用资金；（3）不管多么愚蠢，只要是领导关注的业务，就会迅速得到下属的支持，他们会提交详细的收益率和战略研究报告；（4）不管是扩张、购并，还是制定高管薪酬方案，盲目地模仿同行公司的行为。
2. 创建符合股东利益的薪酬体系。芒格和巴菲特选择的经理人都是热爱自己所做之事的人，金钱的激励只是他们担任首席执行官的部分原因。
3. 拓宽护城河的技能。企业高管的唯一职责就是拓宽护城河。
4. 现有管理者要有诚信。经理人的诚信如果值得信赖，就能够提升效率，因为这意味着不需要投入很多的资源就能确保诚实和遵从。通过将一些不诚实者与诚实者混搭在一起，借此希望控制不诚实者产生的消极影响，在芒格看来，这是希望占据了上风，却忽视了经验。当你把大便跟葡萄干混在一起时，它仍然是大便。
5. 凤毛麟角的经理人。芒格和巴菲特会找到一位才华出众的人，以至于他们真的不需要质量很好的护城河。这种情况极为罕见，但确有发生。在一位出类拔萃的经理人身上赌一把也是值得的。尽管很少，但有些人值得高薪聘请，以便获得长期优势。
伯克希尔·哈撒韦的计算方法
使用长期（30年）美国公债利率作为折现率。
芒格和巴菲特用没有风险的利率比较可选投资项，而不是依据风险调整折现率。他们既寻找保守确定的基本面，又要求稳定的企业发展史，这会向他们证明他们正在考虑的企业的现状会持续保持下去。作为一种对决策失误的缓冲措施，他们购买的资产价格实际上至少要在内在价值的基础上打个七五折（此折扣是他们的安全边际）。
以折扣价购买其觉得无风险且估价相对保守的资产，重点是防止在此过程中犯错。
首先，伯克希尔·哈撒韦公司会计算企业过去和当前的“所有者盈余”。然后，他们会在公式中插入一个合理又保守的所有者盈余增长率。他们使用30年期的美国国债利率，通过折现来解决所有者盈余现值的问题。在伯克希尔·哈撒韦公司，投资方法的重点在于股本回报率（ROE），而不是每股收益（EPS）。
喜欢真正的自由现金流。甚至不喜欢听到税息折旧及摊销前利润这个词。
护城河的五大基本要素
（1）供给侧的规模经济和范围经济。如果一家公司的平均成本随着更多产品的生产或更多服务的提供而下降，这就是供给侧规模经济。
（2）需求侧规模经济（网络效应）。当产品或服务因为更多人的使用而变得更有价值时，需求侧规模经济（也称“网络效应”）就产生了。
（3）品牌。对巴菲特和芒格来说，要确定基于品牌的护城河的强度，很重要的一个标准就是看竞争对手能否用一大本支票来复制或削弱该护城河。品牌不会自赋优势。只有提高了消费者的支付意愿（WTP），或减少了商品或服务的供给成本，品牌的价值才会增加。卓越品牌的创立十分难得，这需要相当的技巧，还要有极好的运气。
（4）监管。监管最终保护的往往是地位稳固的现有生产者，而不是消费者。有些人认为银行利用监管的专业能力建立了一种有效的保护层，致使监管者实际上成了他们所监管行业的俘虏。
（5）专利与知识产权。政府会授予某些公司专利、商标或其他类型的知识产权，实际上，这些公司相当于得到了合法的垄断权。这种市场准入壁垒可以为知识产权所有者创建一条坚固的护城河。不管你是否认为专利被授予得太多，或授予的方式不甚恰当，但一经获准，专利的价值就是另外一回事了。
伯克希尔·哈撒韦公司护城河的几个要素
众多因素的累积效应
（1）伯克希尔·哈撒韦是一家节税的公司
（2）伯克希尔·哈撒韦公司的日常开支不大
（3）伯克希尔·哈撒韦公司是私人买家的首选
（4）伯克希尔·哈撒韦公司有永久资本
（5）伯克希尔·哈撒韦公司在股市下跌时跑赢大盘
（6）伯克希尔·哈撒韦公司得益于浮款。伯克希尔·哈撒韦公司的保险业务生成了低成本的浮款（在未来保险理赔之前收取的保费现金）。该浮款是投资资金的主要来源。
（7）高素质的股东，包括巴菲特和芒格
价值投资与因子投资
投资者能够做到执行格雷厄姆价值投资四项原则所需的重要工作：
（1）将股票视为企业相应比例的所有权。
（2）购买股票时要有安全边际。
（3）了解市场先生有两极性，而非完全明智的；它应该是你的仆人，而不是你的主人。
（4）保持理性。对于所有投资者来说，第四项原则最难做到。
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