戴维斯家族既不会投资于廉价股，也不会投资于高价股。不投资廉价股是因为大部分廉价股只值这个钱，而且它们就是普通公司所发行的，即使它们能够恢复业绩，花费的时间也常常超出任何人的预期，因此，小斯尔必认为，只有受虐待狂才会喜欢这类投资。而不投资高价股是因为戴维斯家族不肯为收益多花钱，除非其股价相对于其收益而言比较合理。
戴维斯家族第三代传人克里斯假设有一只叫“GOGO”的投机性股票，投资者以30倍的市盈率购买它，4年内，GOGO的收益以年均30%的高速增长。然而到了第5年，GOGO的收益收益仅仅增长了15%——当然对大部分公司而言，15%的增长已经很不错了——但是，GOGO的投资者却希望增长更多。现在他们不大愿意购买GOGO，而且仅以当年价格的一半——15倍市盈率购买，这样就导致股价出现50%的调整。一旦GOGO价格下跌了50%，投资者就不得不面临一个无情的数学公式：价格下跌50%，那么它要回到收支平衡点的话，就必须上涨100%。而当账面收益消失时，任何早早购买GOGO, 并度过其短暂辉煌时期的投资者仅仅得到了6%的年回报——刚好抵消其风险。列表显示投资于GOGO类股票的低效性。假设5年前投资30美元的股东们，5年后却只有38美元的资产和微薄的投资回报：
一只收益增长速度为30%的成长股在5年后收益降为15%
1994 1995 1996 1997 1998 1999
每股收益 0.75 1.00 1.30 1.69 2.10 2.52
市盈率 30 30 30 30 15
价格 30 38
结果：股价从30美元升至38美元
绩效：6.7%的年投资回报率
因此，戴维斯家族只购买适度成长型公司价格适中的股票。小斯尔必认为，选择那些收益增长速度高于股票市盈率的公司才是理想的投资，这种想法与彼得·林奇高度一致。小斯尔必要寻找的是像“SOSO”这样假设的公司。SOSO的收益率并不引人注目，只有区区的13%，其股票仅以10倍市盈率出售。但是SOSO如果在今后5年内仍能保持预期收益，并使投资者以15被市盈率购买股票，那么耐心的投资者就能得到20%的年回报率，而如果投资于GOGO，年回报率仅为6%。有一种被戴维斯家族称之为“秘密成长股”的，它们就具有SOSO那样的特质，如美国国际集团，这种股票价格合理、收益丰厚，两者结合让戴维斯家族无法抗拒，并且由于它只是一家单调沉闷的保险公司，从没有出现过理性或非理性的购股热潮，其股票长期低估使股价下降的风险减到最低，这种的股票就会进入戴维斯家族的视野。（我发现，采用PEG比率的成长型投资人要多于价值型投资人，但我担心其中的逻辑问题，例如，一家5倍市盈率的企业每年增长率为5%，另一家10倍市盈率的企业每年增长率为10%，或者20倍市盈率的公司每年增长20%，它们的PEG都一样，应该同样具有吸引力。我会选择5倍市盈率而每年增长5%的公司。--安东尼.波顿）
列表显示投资于SOSO类股票的高效性。因为华尔街对此根本不屑一顾，投资者可以10倍市盈率买进，到第6年时公司期望值上升，投资者开始增加赌注，以13倍市盈率买进。如今，5年前投资10美元的股东们拥有21美元的资产，戴维斯的“一击双杀”使他们的财富翻了一番：
一只收益增长速度为13%的成长股以10倍市盈率出售，5年后以13倍市盈率出售
1994 1995 1996 1997 1998 1999
每股收益 0.88 1.00 1.13 1.28 1.44 1.44
市盈率 10 10 10 10 10 13
价格 10 21
结果：股价从10美元升至21美元
绩效：20%的年投资回报率 （数据均来源《戴维斯王朝》）
从前，购买高价的高速成长股曾让小斯尔必差一点破产；现在，购买低价的适度成长股却让小斯尔必以及克里斯积聚了巨额财富，两代人都依赖戴维斯双杀来提高回报率，都不再下注于高风险的高速成长股。究其原因，是因为他们深切认识到，如果投资能以每年10%的速度增长，那么就会得到丰厚的收益；而如果能以15%或更快的速度增长，将会有巨额的回报，那么哪怕近期出现亏损也微不足道。并且，更重要的是，当那些备受冷落的SOSO公司股价上涨时，即使在整个股市衰退期中，它们的表现也不会令人失望。
无独有偶。加拿大著名的价值投资者斯蒂芬·加利斯洛夫斯基在他的一本《投资丛林》中也提到这种策略的有效性。加利斯洛夫斯基曾经买过三只股票，其中最赚钱的是雅培，在雅培很少大起大落的时候，它的收益每年以10%的速度逐渐增长。由于雅培这样的收益状况，很少有引人注目的动向。但就是这样一只股票，50年来，其股利几乎年年上涨。当初加利斯洛夫斯基投资的2000美元不包括股利在内，到今天已经成长到大约100万美元！所以，加利斯洛夫斯基说，如果我发现有12%的长期年收益的公司可让我购买，我会很高兴。这是个“复合增长率”的策略。显然，这个比率越高，翻番的速度就越快。
因此，看起来能找到5年5倍或10年10倍股，固然很好，但是找不到也不必烦恼。还是小斯尔必说得好，既然你能走楼梯，为什么还要冒险撑杆跳呢？巴菲特也曾经说过：“我们永远只寻找那些只需要抬一抬脚就能轻松容易迈过的一尺栏杆，永远不会去努力尝试超越自己极限的7尺撑杆跳。”
现实中，大多人都在挣破了脑袋挖空心思的寻找下一个如戴尔、GOOGLE、微软或者苏宁，也许精神上的最大的收获来自于找到下一家初创时的戴尔公司，但是大多数时候，你为收购不可预测的企业付出的代价远远超过所得。在著名的大企业定价严重过低，但是如何才能知道一家创业企业或新企业的价值呢？就连风险投资家也并不真正了解。要坚持依靠已经建立了很宽的护城河的企业。虽然没有一鸣惊人的新企业所带来的刺激，但是却可以高高兴兴的不断获取财富而安度晚年。
让你更多了解戴维斯双击的威力
怎么样才是好公司？好公司就是有着健康的公司治理结构的靠谱团队，做着有护城河的生意，有自己的定价能力，财务上现金流充沛、资产负债表稳健，最后也是最重要的是，价值观正确的公司。
许多投资者都知道戴维斯双击。“戴维斯双击”：在低市盈率(PE)买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率(PE)同时增长的倍乘效益。这种投资策略被称为“戴维斯双击”。 很多投资者都信誓旦旦的说在寻找戴维斯双击股票。也确实，如果能找到戴维斯双击，可以短期内赚很多利润。可我想说的是戴维斯真的那么受欢迎吗？为什么当股市大跌，好机会出现时，也就是戴维斯真的来敲门时，却没人买股票了，那些信誓旦旦的说在寻找戴维斯双击股票的投资者去那了？很多投资者却做不到，像巴菲特所说的那样：“当别人恐惧时我们贪婪，当别人贪婪时我们恐惧”！ 股市的本质：股市本来就是以利润为基础，以市盈率为标尺的杠杆游戏。 如果我们想把这个游戏玩好。首先要明白游戏的规则。根据公式：股价=利润(EPS)*市盈率(PE)。我们只要关注利润和市盈率这两个变量就可以了。 这个游戏玩的最好的是巴菲特，它说游戏很“简单”，只要学两门课 游戏确实十分简单，但是玩好却不简单。我们要明白，他说的简单是长期努力后的结果，而不是起点。 第一门课 1，如何评估一家公司，也就是如何找到利润增长的好公司。 如果股票要上涨，就要公司的净利润大幅增长。因为市盈率会在一个区间波动，是有天花板的。如果是好公司，利润会一直增长、增长、再增长，是没有天花板的。 从长期来说，投资最重要的事儿就是找到净利润大幅增长的公司，这方面菲舍尔做的好，他著作了《怎样选择成长股》很值得一看。 净利润增长来源无外乎3种情形：收入增长、毛利率提升、费用率降低。（1）营收持续增长，对应于提价、扩量，（2）毛利率提升，意味着龙头地位的巩固，竞争力强；（3）费用率降低，表明公司管理的好。这三项只要有一项能够提升，就可能增加利润。但最好是三项一起，才是稳定、良性的增加公司利润。比如如果营业收入不增长，只提高毛利跟控制成本，这样的利润增长是有天花板的。 我们要找的就是那些营收连年增长，毛利率提升或稳定，能压缩成本或稳定的公司。 就算找到了还要考察下面一个重要的因素：企业的护城河。虽然公司利润增长很快。但要看公司盈利能不能持续，是否容易受到攻击。也就是看企业的门槛够不够高。巴菲特最看重的就是企业的护城河，这是衡量一个公司是好公司的重要因素。 因为资本是逐利的，有利润的地方，资本都会一拥而上。像以前的光伏、太阳能、led等等。我举个简单的例子，l e d照明，没有技术门槛。只要有人有资本，招几个人，买几把烙铁，买点灯珠，一个照明公司就开张了。结果搞得很多企业都不赚钱。 还有一个例子就是曾经的大牛股苏宁云商，随着时代潮流的改变，电商的崛起。苏宁云商护城河被打破，被迫参与京东的价格战，导致公司净利润从2011年的48亿，降到2016年的连年亏损。 包括最近CDN领域的龙头网宿科技，公司业绩连年大幅增长，吸引了强大的竞争对手如阿里巴巴、腾讯，而公司护城河不够深，被迫与阿里云，腾讯云打价格战，导致公司股价大跌。 这样的例子太多，要求我们要找有门槛，有庞大护城河的企业。远离无门槛，无特性，无品牌，无定价权的能打价格战四无企业。 举例说明一些公司的护城河 比如有品牌，有定价权的茅台，如果我给1000亿让你去打败茅台。我相信你是做不到的。类似的有云南白药啊，东阿阿胶，涪陵榨菜等等。
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比如靠规模成本控制的福耀玻璃，海螺水泥，三钢闽光，虽然公司没有什么强大的品牌技术。但公司能做到成本最低、规模最大， 这也是一种强大的护城河。 关于科技公司要更加小心。巴菲特不投资科技公司的一个原因，就是因为科技公司变化太快。但科技行业有一个好处，如果你来处领先的地位，你的增长速度会非常快。科技公司的护城河就是创新，像新材料领军者康得新，小间距led开创者利亚德，拥有悬浮床黑科技的三聚环保等等，这些公司都是以创新，进取获得巨大的成长。 我们要找的就是营收，利润持续增长有强大的护城河的好公司，这需要培养，锻炼投资人的眼光，很多人一辈子努力学习，包括巴菲特，芒格等等，就是为了获得这种眼光，洞察力。 找到利润增长有护城河的好公司，你也不一定能够赚钱(短期内)。你还要考虑买入的价格，”再优秀的公司，如果买入成本过高，也难免要忍受长时间的去泡沫过程。这才有霍华德·马克斯在《投资最重要的事》一书中提到：“买好的不如买得好。这说明了价格的重要性。也就引出了我们第二个变量：市盈率；也就是企业估值。 第二门课 如何给企业估值，也就是买入的价格(跟市盈率有关) 市盈率代表着一个公司的盈利能力收回成本需要的时间，说市盈率不好理解，如果用“杠杆”一词来替代就很容易明白。简单点说就是你想买这家公司，钱不够了，需要用多少倍杠杆来买。 成长股中，不同的公司，不同的阶段，市盈率也会有很大不同。比如现在人们买银行股只给6倍市盈率、买家电股只给15倍市盈率、买医药股给35倍市盈率、为什么不同公司我们出的价钱不同，愿意动用的杠杆也不同？这就跟我们的预期、前景有关，跟利润增长率也有很大关系。 根据公式：股价=利润*市盈率(杠杆率) 只要是利润增长速度高于市盈率，股价还是会上涨的，这样我们就明白了为什么给的市盈率不同了，是我们相信：我们买的公司后面赚的利润增长速度能够超过我们动用杠杠(市盈率)倍数的钱。并起个名字叫PEG，也就是：利润增长速度*杠杠(市盈率)倍数相比较的数值，用于评价一个公司盈利能力和投资者付出买入成本性价比关系的指标。 关于利润增长速度，如果让我们选肯定是越快越好，最好是几何级的。但地球上的资源是有限的，据统计，A股上市以来，连续十年利润增长20%的企业寥寥无几。所以市盈率总是在一个区间波动。 关于市盈率，人们给的时高时低，如很乐观时给的很高，悲观是给的很低，市盈率的就是所有参与买卖的人共同协商，博弈后的结果。因为人的情绪是琢磨不定的，时好时坏。所以说市场是不可预测的，为了搞懂人的心理，现在有门热门的学课就博弈学，也叫行为心理学，专门为搞懂这些。 根据公式，我们买的市盈率越低，回报越高，买的市盈率越高，回报越低，我们来股市都是想赚钱的，不是来亏钱的。因为利润增长属于未来的预测，有很大的不确定性，为了保护自己，并增加我们赢的概率。我们就要在市盈率低的时候买。 巴菲特告诉我们：来股市最重要的道理：第一、不要亏损。第二、不要忘了第一条。为了提醒我们这个道理，巴菲特老板格雷厄姆给起个名字“安全边际”：安全边际总是取决于你付出的价格，他在某个时候价格会很大，在其他一些时候价格会很小，在价格更高时他便不复存在。传奇的基金经理彼得·林奇说：“如果关于市盈率你只记得一条，那么就是永远不买市盈率过高的股票”。 投资大师彼得林奇是怎么说的，他说：”我从来没有见过有谁能够准确预测市场，包括我自己也不能，如果能准确预测市场的话，我的名字早就排在比尔盖茨和巴菲特的前面了。”如果要在股市里赚到钱，只有靠耐心，在低迷中买进赚钱公司的股票，耐心长期持有，让公司载着你稳稳到达成功的彼岸。 我们要做的就是在低市盈率买，给自己留有足够的安全边际，因为市盈率本来就是个杠杆游戏。用杠杆的东西就会有不稳定性的存在。虽然市场通常是有效的，并不会给我们低估买的机会，但因为杠杆因素的原因。股市偶尔会在疯狂和绝望之间摆动。比如在极端情况下发生经济危机，或者公司出现黑天鹅这种低估的机会。这种机会很少，需要我们耐心的等待。大师们就是靠这种耐心的等待而获得了巨大的回报。 看一下芒格是怎么做的。 芒格说：有性格的人才能拿着现金坐在那里什么事也不做。我能有今天，靠的是不去追逐平庸的机会。 我们的经验往往验证一个长久以来的观念：只要做好准备，在人生中抓住几个机会。迅速地采取适当的行动，去做简单而合乎逻辑的事情。这辈子的财富就会得到极大的增长。上面提到的这种机会很少，它们通常会落在不断地寻找和等待，充满求知欲望而又热衷于对各种不同的可能性作出分析的人头上。这样的机会来临之后，如果获胜的几率极高，那么动用过去的谨慎和耐心得来的资源，重重地压下赌注就可以了，赚大钱的秘诀并不在于频繁的买进卖出，而在于耐心的等待。 关于耐心，巴菲特怎么做的呢？巴菲特为了提醒自己耐心的重要性。在自己办公室放了一副泰德.威廉姆斯击球的图片：等待好球的出现 在进行投资时，我向来认为，当你看到某样你真正喜欢的东西，你必须依照纪律去行动。为了解释这种哲学，巴菲特或芒格喜欢用棒球打比方，作为一个证券投资者，你可以一直观察各种企业的证券价格，把它们当成一些格子。在大多数时候，你什么也不用做，只要看着就好了。每隔一段时间，你将会发现一个速度很慢、路线又直，而且正好落在你最爱的格子中间的“好球”，那时你就全力出击。
这样呢，不管你天分如何，你都能极大地提高你的上垒率。许多投资者的共同问题是他们挥棒太过频繁。无论是个人投资者还是机构投资者，他们都有这种倾向；然而，另外一个与挥棒太过频繁相对立的问题也同样有害于长期的结果：你发现一个“好球”，却无法用全部的资本去出击。 巴菲特讲：当机会来时，天上掉金子时要拿桶去接而不是汤勺，但如果你知道机会来了却没有资本去买，你就会错失良机。所以巴菲特总是留有大把资金等待机会(虽然大把资金在牛市时会让你减少收益，但在熊市时会让你大放异彩，比如一只股票通常市盈率20倍，而熊市时变成了10倍，你就可以用5毛钱买1块钱的东西，如果买到的是利润一直增长好公司。因为复利的作用，你买的价格又低，你的增长将会是几何级的，有时候慢即是快)。 而我们要做的就是既要买好的，又要买的好。也就是戴维斯“双击”。实际上就是格雷厄姆的安全边际理论、费雪的成长股理论、芒格的绩优股理论等三者的综合，即等待“好的时机”以“好的价格”买入“好的股票”，实现完美一击，然后耐心持有，坐收上市公司和“市场先生”的双重馈赠。 巴菲特和芒格这一辈子在做的事就是戴维斯双击。要不他们也积攒不了这么大的财富，我们老是算巴菲特的年化收益率平均20%多一点，但有没有算过戴维斯双击对他收益的影响有多大？他们之所以不用戴维斯双击这个词，我想他们是不想给戴维斯先生打广告吧！
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