摘选自：《冷眼·30 年股票投资心得》
冷眼方程式
“精明的投资者，在人们恐慌及手足无措时买进，在人们贪得无厌，歇斯底里时卖出。”－Jim Rogers
前 言
假如你研究美国有名的投资大师的投资秘诀的话，你会发现，每个人都有他的一套本领，绝对找不到两种一样的投资法。尽管方法不同，但他们都同样成功，为他们所主持的基金赚取辉煌的成果，为数以万计投资者带来巨大的财富。
这些大师所采取的投资法，其实都很简单，甚至可以说相当平凡，任何人都可能理解。有些人认为要在股市投资成功，一定要有高深的学问，深奥的公式或是非凡的本领，这是非常错误的想法。实际上，投资大师所赖以成功的投资原则，所采取的策略，都是非常普通，而且是过去被许许多多的人应用过的，一点也不新鲜。
既然投资大师的方法简单易懂，那么，散户只需照着他们其中任何一个大师的方法去做，照理都可以取得同样特出的成绩。但是，为什么这些模仿者成功的却不多？理由是知易行难，“行难”的最主要原因是人性有许多弱点，投资者是败在自己的弱点上，并非败在方法上。
作为一个股票研究人兼股市实战者，我也好像其他千千万万的“同志”一样，希望找到“股市致富捷径”，但是，殚精竭虑之后，“捷径”仍无踪影，原因是捷径根本不存在，但是，经过长期的摸索，思考及实验，我终于找到了自己的路，这就是现在我诚恳地呈献给大家的“冷眼方程式”。
反向+成长+时间=财富
这条公式平平无奇，但却非常管用，不过，他也好像投资大师所采取的方法那样，知易行难。
任何好的主意，如果只停留在纸上谈兵的阶段时，不会为你带来任何的好处；惟有加以身体力行，脚踏实地去做，才能改善你的命运。冷眼方程式不是空谈的理论，而是投资行动指南。若能持之以恒，必能为你带来预想不到的成果。
第一个环节：反向
冷眼方程式的第一个环节是“反向”。
所谓“反向”，就是采取跟群众相反的想法，朝群众相反的反向走。
“反向”又叫“逆向”（contrarian）反向思维者的特征是：当所有的人都作同样的想法，朝着同一个方向向前冲时，他质疑这个想法及这个方向的正确性。在所有的人都如醉如痴时，他保持冷静的头脑，他的理由是：在疯狂的状态中，情绪压倒理智，被情绪控制的人很少能对事理作理智的分析，因此，容易作出错误的判断。当投资者一致看好股市时，牛市可能已到顶；反向者采取跟全部人相反的作法：卖出。当所有投资者都看坏股市，不计成本，争相抛售股票时，熊市可能已到底，反向者采取了相反的行动：买进。
由于他的作法，跟群众格格不入，所以很难被群众认同。举个例子：在1993 年的大牛市中，第二板的股票全部暴涨，不论好坏，全部受到追逐，几乎没有一个在RM10.00以下，作为一个基本面的信徒及反向思维者，我认为没有一只股票有这样的价值，我本身不但完全不买，而且逢人就劝告他们别买，当时所有的人都如醉如痴，捞得盘满钵满，将我的泼冷水言论，视为迂腐及懦弱，结果股市崩溃时，这些人全部被烧得焦头烂额，十年后的今天，仍有不少人抱着每股RM10.00买来的垃圾股，现在（2003）的股价只剩10 份之一，有者被列为PN4 公司，血本无归。
1997 年，金融风暴横扫东南亚，吉隆坡股市的综合指数由1300点跌至260 点，为投资者提供了一个廉价买进优质股的良机，但绝大部分人错过这个机会，因为绝大部分人都是随波逐流者，只有一小撮反向思维者进场，结果他们都取得丰厚的利润。
反向之所以知易行难，是很少人能在狂热时突然归于冷静，极度恐惧时保持镇定。这种情形，就好像当跑车的风驰电擎时，要在极短的时间内煞车，难之又难。最有效的方法，是不要太接近股市，在股市与你之间开辟一个缓冲区，使你不为股市过冷或过热的气氛所包围，冷眼旁观，最好是作壁上观，就能看清楚股市的真面目，不至于“身在此山中，云深不知处”。
“反向”这个字眼，也很容易被误解，当你看到“反向”这两个字时，就以为反向者澈头澈尾，都跟群众抬桿，群众所做的一切，你都不分青红皂白，一律反对。
实际的情形并非如此，真正的反向者，是在第一个阶段跟群众“背道而驰”，在第二阶段，是在领导群众，跟群众所走的方向一致的。
这种说法，似乎是自相矛盾，实际上并非如此，让我举个例子说明：第一个阶段在1997 年金融风暴中，当综合指数跌破300的大关时，股市笼罩在极度悲观的气氛中，人们还在抛售股票，反向者却进场吸购，在这个阶段，反向者采取的行动，刚好跟群众相反。
第二阶段：到了1998 年第三季，大马政府规定一美元兑RM3.80 的汇率，并开始外汇管制，局势开始明朗，股市迅速回弹，投资者抢购，这时反向者紧握着他低价买进的优质股不放，跟群众乐观想法一致的，他领导群众向前走。
实际上，反向者在买进之后，他是希望有更多人认同他的想法，跟随他买进，使股价窜升，所以反向者其实是先知先觉者，作为前驱者，他走在群众的前头，他领导群众，而不是像“顺向者”那样，跟在群众的后面，由群众领导他。
反向者由于走在群众前面，所以他看前方看得一清二楚，他能够选择自己的方向，走他自己的道路。“顺向者”由于是跟在群众的后面，视线被群众所遮掩，他看不清楚前面的道路，只好跟着群众走，当群众变成了旅鼠，投海自杀时，他也跟着落水，溺毙在海中。
反向者也面对一定程度的风险，作为先驱者，前面的道路是反陌生的，如果他不小心，他也可能陷入泥沼中。
当股市崩溃时，要判断股市是否已到谷底，迹象并不那么明显，如果反向者太早进场的话，他就会抱着母熊一同堕向谷底，跌得粉身碎骨，同样可以送命。
为安全计，反向者绝对不仓卒行事，也没有这个必要，因为当母熊跌落谷底时，她身受重伤，必然有一段时间疗伤，此时公牛才会恍然出现，这段时间，短则一、二个月，长则数个月，有足够的时间让反向者看清道路。
“低买高卖”是投资股票致富的不二法门，反向操作就是要把“低买”由梦想化为事实。
第二个环节：成长
冷眼方程式的第二个环节是“成长”。
这时的“成长”是指企业的营业量，盈利及股东基金的增长。由于运营环境的影响，企业业绩的波动是难免的，即使是最优良的企业，也难以避免大环境冲击，例如在1997 年的东南亚金融风暴中，即使是最好的企业，业绩也受到打击，只比较两年的业绩，不足以反映企业的表现，必须比较五年以上，才能看出企业的成长趋势，对于长期的投资者来说，一年的业绩表现欠佳并不足虑，重要的是企业有反弹力。
成长是企业的生命力，一个企业的经营，工资、原料、机器，租金等成本，在通货膨胀下，不断上升，如果营业量没有增加的话，企业的盈利将逐步下降。
经营企业的最终目的是获取利润，在营收停滞，成本上升的趋势下，企业将由盈转亏，长此以往，企业将无法生存下去。因此一个没有盈利的企业，对所有方面――股东、员工、原料供应商，融资机构，甚至社会都没有好处。
购买股票，就是购买公司的股份，作为不参与公司营业的小股东，他希望公司派股息，同时他的股份价值与日俱增，惟有在公司有盈利情况下，才有可能享受到这两方面的利益，如果公司亏本的话，他将一无所得，藉投资以增加财务的希望将落空，有人说：“没有盈利是一种犯罪”，并不为过。
从投资的角度看，企业惟有取得合理的盈利时，才有可能进“再投资”，使企业日益壮大，盈利亦作正比例的上升，这样不但有能力发派更高及稳定的股息，股份的价值也与日俱增，这就是成长股。
一个没有盈利的企业，要扩展业务，惟有发附加股，或是向银行举债。
发附加股不但将增加股东的负担，而且将扩大公司的资本，股票数目增加，除非盈利以同比例上升，否则每股的盈利将相应下降，使公司无法提高股息率。
如果靠举债扩展业务的话，负债率上升，将增加企业的风险，我们知道，面对激烈的竞争，赚率（profit margin）原本就不高，再面对不利的经营环境，则企业面对更高的风险，只要稍微不慎，就有可能陷入困境，甚至走向破产，就好像整百家被列为PN4的公司那样，使股份一文不值，股东的投资血本无归。
企业的经营，如逆水行舟，不进则退，绝对不可能长期保持现状的。一家公司要成长才能保持其盈利，如果业务保持现状，在成本增加下，盈利必然走下坡，最终必面对亏蚀，股票的价值也跟着贬值。
投资者之所以能够由小富变成大富，主要是业务企业不断成长，盈利持续上升，使投资者的股份不断增值，并长期获利丰厚的股息。
所以，成长是投资成败关键之一，如果没有成长，即使你以低价买进股票，仍然可能蒙受亏损。理由是当公司因严重亏蚀而走向破产时，股票的价值可能是“零”。
反向中操作的目的是“低买”，但单靠“低买”仍无法保证取得利润，“低价”必须具备“成长”，才有可能保证投资的成功。
第三个环节：时间
冷眼方程式的第三个环节是“时间”，是指长期投资。
第一个环节的“反向”是“低买”，第二个环节的“成长”是前景。低价买进前途展望良好的股票，就好像将一棵伊朗的树苗，种在肥沃的泥土上一样，假以时日，是有希望长成大树的。
时间是好股的朋友，却是坏股的敌人，因为持握好股的时间越长，收获越丰富，所以不可随便脱售，持握坏股的时间越长，亏损越大，所以不可久留。
股市是熊牛交替的，而且一般上熊市比牛市的寿命短，股市的上升犹如爬山，下山容易上山难，尼泊尔在西玛拉雅山下，山景秀丽，是理想的爬山起点，我2003 年去该国观光，花了两个小时攀登上渡假胜地博卡拉的一座丘陵，湖光山色，尽收眼底，下山只花了不到一个小时。
股市也一样，一个牛市中，股价以梯级的方式上升，这种情形就好像爬山的人在爬一段山路后就休息，然后再继续往上爬，这样把上山的路分为几段，不知不觉中到达山顶。
股市以大涨小回头的方式上升，使投资者牛去警惕性，忘记了风险，当母熊突然冒头来时，投资者争相抛售，加速下势，结果三年的牛市，通过在一年半就跌回原价。
作为反向思维者，我们在谷底买进，不要稍有收获就脱售。我们知道股市的复甦需要两、三年，以极低价格买进股票的机会不常有，所以，应该加以充分利用，争取最大的回酬，一般人之所以无法在股市赚钱；是因为他赚的时候只赚到一只小鸡，亏的时候却亏掉一头牛，结果是好像掉在泥沼中，越挣扎越向下沉，最后难逃没顶之灾。
股票投资者一定要立志赚大钱，切勿立志赚快钱，长期投资是赚大钱最平衡的道路，风险较低，如果要在最短的时间赚最高的盈利的话，风险必然高出数倍，结果是欲速则不达，最后结账，所得成绩反而不如慢而稳（slow & steady）者。“保本”是股票投资者的金科玉律，长期投资是“保本”的最佳途径。
冷眼方程式的第三个环节为“时间”，就是要投资者通过长期投资，一步一步地累积财富，这才是致富的正道。
结语：三剑合一，天下无敌
冷眼方程式的三个环节――反向、成长和时间，必须结合成一体，才能发挥其潜力，如果加以拆散的话，力量就会大减。
假如你是一个反向操作者，你可能以极低的价格买进股票，但是你所买到的股票没有成长的潜能，你还是有可能亏本，理由是坏股的下跌常常是无底的，RM10.00 的股票，跌到RM2.00 时，你认为便宜了，但当公司沦为PN4 时，它可以跌到5 分，所以，除非配合“成长”，低价买进来也未必能赚钱。
同样的，你在做足功课后，确认一家公司是成长股，但是你以高价买进，也未必能够赚钱，投资者一定要记住，高价买进好股就不是好的投资。所以成长股也必须配合“反向”（低价买进）和时间（长期拥有），才有可能获取厚利。
提到第三个环节的“时间”，有些投资者有一种错误的想法：认为只要有长期持票的能力，最后一定赚钱。错！假如你高价买进业务日走下坡的公司的股票的话，你守他一辈子也没用，因为公司可能已破产。所以，长期投资，也一定要低价（反向）买进成长股，才有可能赚钱。
冷眼方程式的三个环节，犹如三把剑，武侠小说中常有一种这样的武功，三人各自练熟一套剑法，对付敌人时互相配合，天下无敌，但是，如果各自为政的话，威力尽失，就会被轻易击败。三剑合一，可以纵横股市，长期立于不败之地
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