王星：我们今天这个论坛的环节是A股老司机，我想第一个问题先请各位老司机简单地做一下自我介绍，以及各位自己的投资风格是什么样的。
叮当他哥：我是卓凯投资的丁昊凯，雪球ID叮当他哥，今天台上没有穿西服衬衣的好像就我一个，和跟传统的基金经理不太一样，我是一个码农出身的，在雪球上土生土长的基金经理。在很早的时候，我们就在雪球上学习怎么做投资，当时做中概互联网股票的比较多，收益还不错，后来发现在雪球上还有很多做A股投资水平也特别高的人，我们也去学习，自己也做得还不错，这样一步一步走向基金管理的道路。我们是先管理好上亿自有资金，，然后再去管理亲戚朋友的钱，到现在我们在管理雪球上信任我们的这些朋友的钱。我们的投资理念来说就是码农量化建模的基础上，用价值投资的理念去做一个主观的选股投资，追求一个基金组合或者投资组合的安全边际最大化。
王星：各位老司机都做了自我介绍，我现在想请各位老司机聊一聊今年的行情，可能在去年的时候没有人会想到今年会有这样一个行情，就是典型的大票和小票之间的反差，今年为什么会有漂亮50持续上涨的行情，各位认为这种上涨的行情明年还会持续吗？
叮当他哥：过去一年或者过去两年，到底市场发生了什么变化，在我们的投资体系考量里面都不是那么重要。我们想象一下，我们从10年之后再坐时光机穿越到现在来看一下，那时候可能我们更看重的是一个长期的维度，以10年或者更长的维度来看中国的国运到底会怎么样，我认为这个事情一个最核心的点在于，中国的国运取决于在座的每个人，以及他背后的家庭，我们如果是继续在这个大的环境下，依然是需要每个人都比较努力的去奋斗，我觉得中国长期的十年维度国运是没有问题的。所以我们在做投资的时候，是基于这样一个长期国运没有问题的前提。具体来说，最近的市场变化，在我们的投资体系里面是没有办法去预测的。简单来说，不管这个市场怎么变，我们首先通过量化的手段，多因子选股，然后还通过在网络上的投资组合，实际上是汇集了很多投资非常厉害的人的投资组合，公开的实盘信息，我们通过量化建模的方式，这样覆盖了近千个组合，从当中也能发现出一些比较好的标的，然后再加上人工通过做价值投资的理念，我们去主观地做一些选择。在这种情况下我们也不太考虑最近一年是大盘股涨得多还是小盘股涨得多，还是白马股怎么样，我们最终还是去看这些股票的投资价值和它的价格之间的差距、安全边际到底有多大。用这些标的去跟持有现金比较，大家知道现金这个东西，简单来说在现在的中国可能就是年化收益率3%，它可能是不会下跌而已，就是说它的期望年化收益率还是比较低的，但是我们如果通过这种量化的手段进行了初步的筛选，包括网络上这些比较牛的人的组合，再通过人工价值分析的方式去分析完之后，我们现在还能选出三年能翻倍的标的，它的年化收益率就有26%以上，远超年化期望收益率3%的现金，同时通过市场整体的市盈率、市净率、十年长期国债利率等因素来量化建模评估市场的温度，只要市场估值不高没有过热，我们就会义无反顾地持有我们认同的标的，以不变应万变，不管这个市场过去一两年怎么走，接下来它的风格会如何转换。我们无法预测短期波动，比如熔断，比如最近大跌我们都无法预测，这些波动都不会影响我们的长期收益,最终还是追求我们整个投资组合里面的安全边际最大化。
王星：刚才嘉宾在讲的时候强调了很多的词，比方说估值或者性价比。我相信从今年，包括明年在座的台上或者台下的朋友，自己在做投资的时候，可能躲不掉的问题就是，如果我再做操作的时候，我到底是买那种已经涨起来的大票还是跌下去的小票，刚才听夏总的意思是说，您可能觉得买那些已经跌下去的小票比已经涨起来的大票，性价比更高，我不知道其他的嘉宾同不同意这个观点。
叮当他哥：在我们的投资理念里面是没有成本概念的，比如说中国平安，从80跌到60和它从40涨到60，在60这个价值的时候，你到底是应该买入还是卖出，还是持有呢？实际上完全是不受你是涨上去还是跌下来的影响，所以大家做投资决策的时候，不要有这种成本的概念，这是第一点。第二，前面也提到怎么获取超额的收益，我们是这么看这个问题的，这个市场肯定是越成熟，想获得超额收益越难，好在A股的成熟程度相对来说还没有美股那么高，我们现在的方法是两方面，我们既不赞同比较大的公募或者是比较大的私募，他们在每个行业里面请一些人做研究，去自下而上或者自上而下挖掘一些股票，我们觉得这种方法已经不太适用了，原因是大多数情况下，大多行业研究员的水平不会是顶级的，或者是作为一家基金公司，也不可能每个行业都能请到非常好的人来做研究。所以我们不是很赞同这种方法，我们采用的方法是一方面按照通常的量化多因子选股建模，同时加入一些特色因子，比如在网上的一些优秀的实盘和投资组合，通过量化建模的方式去分析这些组合背后投资的逻辑是什么样的，这样初步筛选出一些标的,这一步之后我们再进行主观价值投资分析优中选优。前面提到的，一些龙头企业，他们可能最近已经涨了很多了，但是很有可能还是被低估的，我们本来是做互联网的，对互联网的巨无霸，像腾讯这种公司我们是比较清楚的，大家看腾讯的历史股价，确实是涨了很多了，但是腾讯今年有700多亿的利润，你仔细看它这700多亿的利润是怎么产生的，它只用了差不多不到1000亿的资产，产生了700亿的利润，所以你看它的ROA或者是资产回报率是非常高的，达到了70%以上。腾讯还有大概2300亿到2400亿的资产投资给了其它的公司，比如说大众点评、美团，或者是它自己拿去做联合运营，这部分的资产在财务报表里面的计价完全是按照成本价去计算的，因为它没有兑现，没有卖掉。从这个角度来看，腾讯这700亿的利润的含金量非常高，很可能它今年的利润不止700亿，如果它把另外2300亿的收入算进去还会更多。另外，腾讯已经是整个中国互联网的土地、空气了，几乎覆盖了全中国几乎所有的网民，是一个巨大的平台，各种业务都可以接入到平台上，而且是便捷的推送到用户面前。大家想象一下我们每天用腾讯的产品所花的时间，特别是现在在移动互联网时代用手机，我们花的时间是非常长的，但是我们每个人给腾讯贡献的营收或者利润都是很少的，我们现在出去吃一餐饭，随随便便都是大几十块钱，我们出去旅游还要花更多的钱，所以作为腾讯来说，这里面还有很多领域可以挖掘的，我觉得它的商业化程度还是不够的。另外我们看腾讯的业务构成，它的业务占比也是越来越合理了，不是像原来只是靠做网游或者是做手机游戏，腾讯广告这一块的营收占比越来越高，增长非常强，另外就是它的支付业务和云服务这一块，最近一年都是百分之百以上的增长，这一块的占比也是越来越高，从这些角度去分析，我们认为类似腾讯这种行业的巨头，虽然最近涨了很多，但是我们从价值投资的角度去分析，我们认为依然还是有比较好的前景，而且护城河相当的宽广，即使马化腾带着腾讯的高管出来再成立一家公司，也无法再造一个腾讯了。
王星：因为今天时间有限，我们剩下的时间很短，就留最后一个非常简短的问题给各位。按照传统最后一个问题是推票，但是各位都是基金经理，所以提个股提不了，我们也都能理解。我们就请大家说一个明年各位最看好的细分行业。
叮当他哥：我们一般不怎么看好某一个具体的行业，我们是自下而上的，包括量化建模初筛，主观价值选股，都是自下而上的，如果非要我说一个行业，我也只能说保险，特别是保险的龙头，我们非常看好的。
王星：保险龙头已经涨起来了。
叮当他哥：对，大家肯定知道我说的是哪个标的，其实我们是不看行业的，但是如果一定要选一个行业，我认为就是保险，保险目前的价格仍然是值得考虑的。
联系客服
