一、宏观经济概况 8月份官方PMI数据显示，PMI指数为51.3%，较上个月上涨0.1个百分点。从分项指数看，生产指数53.5%，较上月上涨0.3个百分点；新订单指数为52.2%，较上月下降0.1个百分点；新出口订单指数49.4%，下降0.4个百分点；原材料库存指数为48.7%，比上月下降0.2个百分点，原材料购进价格指数和出厂价格指数分别上涨4.4和3.8个百分点至58.7%和54.3%。整体看，生产方面有回暖迹象，但是需求端依然偏弱，原材料价格和产成品价格增长明显。
二、行业基本面分析
1.原煤产量7月回落，山西趋缓陕西增强
今年1-7月，山西地区，陕西地区和内蒙古地区的原煤产量同比增幅分化较大。单独来看，陕西原煤产量延续了从2017年1月份以来的较高增速，同比增幅维持在15%左右；内蒙古原煤产量自2017年5月份以来，增速持续放缓。截止7月，内蒙古地区原煤产量累计增幅回落至5%左右；山西地区原煤产量增速一直处于放缓的状态，同比增幅已经回落至0.7%左右。
从全国的数据来看，今年1-7月，全国原煤产量的增速一直处于下滑的状态。尽管3-6月煤炭产量一直处于上升状态，且6月份当月产量接近3亿吨，但是进入7月，受到环保督查和安全检查的影响，全国原煤产量出现了大幅下滑，环比6月份产量减少了近2千万吨，当月原煤产量为2.8亿吨。虽然国内煤炭的产销的供需缺口并未出现，但是2千万吨的减少量对于煤炭价格会有一定的边际向上的推动作用。
2.新一轮环保督查对供给影响有限
按照应急管理部部署，8月20日至9月20日，国家煤矿安监局将派出6个督查组，对山西、内蒙古、云南、四川、安徽、江西、陕西、重庆、贵州、河北、湖南、河南等12个省（区）开展煤矿安全生产督查，督促防范煤矿系统性安全风险，遏制重特大事故发生。今年上半年的煤炭安全督查，山西地区的原煤产销并未受到显著影响，陕西地区受到了一定程度的影响，煤炭生产企业压低库存，供给出现缺口。内蒙古地区新建煤矿受到的影响较大，多数的煤矿出现了关停的状况，维持生产的煤矿主要以零库存随产随销的方式经营。基于前次安全检查对于各个煤矿整改的状况，我们认为此次安全检查不会对主要产煤区的煤炭生产产生如前次一般的显著影响，此次安全检查不会对煤炭供应产生显著性影响，供需缺口大概率不会出现。
3.结构化去查能深入，供给抬头向好
自2016年开始的煤炭行业去产能，至今取得了较好的成效。一方面整体的低效产能真正的退出了市场，另一方面，煤炭企业的整理利润水平也有了较好的提高。根据最新的数据显示，1-7月份，全国规模以上煤炭企业煤炭产量19.8亿吨，同比增长3.4%。7月份，全国完成原煤产量2.85亿吨，比去年同期下降2.0%。通过历史数据的对比可以发现，目前的去产能的方式已经从两年前的一刀切模式，转变为结构性调整的模式。从前期的大幅关停产能小、设备落后的煤矿，逐步转变成加强大型煤矿建设，改造中型煤矿的结构性调整的方式。随着煤炭资源的整合和煤炭企业的合并，行业产能的周期性变化幅度会进一步缩小，供需错配出现的概率会进一步降低。从去产能的方式上我们可以预估，短期内煤炭供应会保持稳步向好的趋势。
4.运输瓶颈继续显现，公转铁影响煤炭运输
大秦铁路作为煤炭西向东运输的主要通道，其货运量一直是煤炭价格的重要影响因素。虽然煤炭主产区的原煤产量增幅已经放缓，煤炭运输的瓶颈依然凸显。今年5月大秦线例行检修，对煤炭价格产生了较大的推高。近年来，铁路运输的瓶颈，使得煤炭汽运一度成为了大量煤矿企业广泛采用的补充方式。但是超载问题，远途运输无法完成的问题，煤炭运输过程中的粉尘散逸问题，一直受到路政部门的重点关注。运输煤炭的汽车一直也是环保督查重点检查的对象。
近日，为促进相关部门严格按照规定时间落实煤炭集疏港“公转铁”，生态环境部对沧州市人民政府进行内部约谈，并明确提出：黄骅港禁止接收一切公路运输的煤炭；严禁渤海新区全城物流企业接收“汽运煤”到港区外围堆场再装入集装箱集港。短期内，公转铁产生的煤炭运输的瓶颈还会进一步凸显。
今年4月份，蒙冀线开通了万吨货列，西煤东运的运力进一步扩大。8月30日，蒙华铁路全线高风险、重点控制性工程，全长8.7公里的麻科义隧道顺利贯通。由此可以预计，明年年中，蒙华铁路会顺利通车。届时，主产地的煤炭可以更多的通过铁路运输的方式顺利运至电厂和港口，煤炭运输成本将会进一步降低，煤炭运输的瓶颈也会被打破。但是，我们认为短期内汽运和铁路运输对于煤炭价格影响依然存在，环保督查的效果一部分会通过汽运的限制显现，近期的煤炭运输的限制对煤价有一定利多影响。
5.港口库存偏高，去库存速度减缓
自从今年4月份煤价大幅走高以来，北方港口的煤炭库存一直处于同期偏高的位置。截止8月底，秦皇岛港库存达到了625万吨，与2015年库存规模持平。但是煤炭价格同期相比，今年的煤炭价格620元/吨，比2015年同期的400元/吨的水平，高出近35%。高企的煤炭价格对港口煤炭贸易商的囤货意愿和下游电厂的采购意愿均有较大的影响。
与此同时，公转铁的政策要求，在铁路运输集疏港效率较低的状况下，也会对港口库存的去化速度产生拖累。短期而言，较高的港口库存依然会对煤炭价格有较大的压制。北方地区10月份中旬即将进入采暖季，环保部门对大气污染控制的趋于严格，京津冀地区煤改气的持续进行，对港口煤炭的库存去化还会带来进一步拖累。从港口库存的角度来看，煤炭的需求旺季不旺的概率预计会进一步提升，采暖季煤价上升的空间十分有限。
6.电厂库存偏高日耗偏低，电厂采购意愿不强
自今年年初以来，沿海电厂库存一直处于同期偏高的位置。数据显示，2018年7月，全国电网电厂煤炭总库存7158万吨，同比增加了22.40%。受到全国大范围降雨以及华南地区台风的影响，火电发电的占比明显偏低，电厂的煤炭日耗量较低，库存煤炭的可用天数偏高。8月底，全国六大发电集团日均日耗合计为69.7万吨，低于去年同期水平。六大发电集团煤炭可用天数为21.78天，去年同期煤炭可用天数仅为15天。电厂较高的煤炭库存、较低的煤炭日耗和较多的煤炭使用天数会在短期内影响电厂对于煤炭的需求。库存的去化仍需时日，需求端无法对煤炭价格产生提振，短期来看，从需求的角度来看，煤炭价格依然偏空。
三、总结与建议
供给方面来看，新一轮的环保督查对产地的煤炭供给不会产生较大的影响。但是环保督查对于公转铁的要求，会进一步凸显煤炭运输的瓶颈。煤炭运输能力短期内无法产生较大幅度的扩张，煤价会受到运输影响而无法顺利运输至中转地。港口方面，目前北方港口的库存依然处于偏高的位置。采暖季期间，京津冀地区的煤改气会进一步影响港口煤炭去库存的进程。电厂库存依然偏高，受到台风和降水的影响，电厂日耗处于同期偏低的位置。如果此状况无法显著改善，短期内电厂的采购热情依然无法提高，煤炭旺季不旺的情景大概率会出现。
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