看年报的一些体会和分析要点（二）
因为考虑到现金流量表在三张报表中是最不容易造假，而且我认为，净利润可以包装，或者即使净利润是真实的，但企业并没有拿到和净利润数量相当的现金，(还有收不到货款的坏账风险），所以现金流指标就显得格外重要，而且现金流也没有办法进行包装。我喜欢大比例分现金红利的公司，因为这从一个侧面也表现出这家公司的盈利水平是真实的，能够拿得出真金白银来。而且，现代经济社会，“现金至尊”比起“盈利为王”更具有重要意义，把现金比喻为企业日常生产经营运作的“血液”一点也不为过。所以我是独辟蹊径反常规做法，先分析现金流量表。
经营活动产生的现金流体现了一个企业自身的造血功能；投资活动需要企业投入大量的现金，体现为放血功能；融资活动产生的现金流体现了一个企业依靠外部资本市场获得输血功能的能力。
2、编制一张现金流量对照表：
泸州老窖 贵州茅台 五粮液
实际数（单位：亿元）2009年 2008年 2009年 2009年
经营现金流净额 10.67357 8.13979 42.23937 60.54009
资本支出 1.21611 1.29837 13.56601 9.85162
自由现金流 9.45746 6.84142 28.67336 50.68847
投资现金流净额 -1.15074 -0.67344 -13.39521 -42.57019
筹资现金流净额 -7.18682 -4.86916 -12.34985 -1.78798
现金净增加额 2.33601 2.59329 16.49430 16.18192
期初余额 7.03637 4.44308 80.93721 59.25396
期末余额 9.37238 7.03637 97.43152 75.43588
百分比（单位：%） 行业平均
经营现金流净额 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0
资本支出 11.39 15.95 32.12 16.27 18.93
自由现金流 88.61 84.05 67.88 83.73 81.07
投资现金流净额 -10.78 -8.27 -31.71 -70.32 -30.27
筹资现金流净额 -67.33 -59.82 -29.24 -2.95 -39.84
现金净增加额 21.89 31.86 39.05 26.73 29.88
说明，这里的资本支出指的是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金；
自由现金流=经营现金流净额-资本支出。也可以表述为：自由现金流=经营现金流净额+投资现金流净额。
经营现金流净额为正数，表示企业的经营活动赚到钱并拿到真金白银，反之表示为企业的经营活动赔了钱或者即使赚到钱但没有拿到真金白银（收到的只是应收账款或者抵押品等）。
投资现金流净额为负数，表示企业将现金投资出去，反之为收回投资。
筹资现金流净额为正数，表示企业向银行借贷或者向股东融资，反之则为归还贷款或者向股东发放股利。
阅读年报，看懂现金流量结构十分重要，总量相同的现金流量在经营活动、投资活动、筹资活动之间分布不同，则意味着不同的财务状况。一般情况下：
1、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，表明该上市公司处于产品初创期。这个阶段上市公司需投入大量资金形成生产能力，开拓市场，其资金来源只有举债、融资等筹资活动。
2、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，可以判断企业处于高速发展期。这时产品迅速占领市场，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。
3、当经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，表明企业进入产品成熟期。在这个阶段产品销售市场稳定，已进入投资回收期，但很多外部资金需要偿还，以保持企业良好的资信程度。
4、当经营活动现金净流量为负数，投资活动现金净流量为正数，筹资活动现金净流量为负数时，可以认为企业处于衰退期。其特征是：产品销售市场占有率下降，经营活动现金流入小于流出，同时企业为了应付债务不得不大规模收回投资以弥补现金不足。
因此，在对年报进行分析时必须关注上市公司现金流量，了解上市公司利润中的收现成份，以及在投资过程、筹资过程中现金收入和使用的情况，以此来判断企业真正的收益能力，进行投资决策；规避因企业盈余管理及选用不同会计政策，而造成的每股收益比同行上市公司高所带来的误导投资风险。
由经营、投资、筹资三大类型活动现金流量的搭配，往往可看出企业的性格与特质，根据这些性格与特质，可以把企业分成以下四大类型：
信心十足的成长型公司：
1、净利及经营活动现金净流入持续快速增长（在对的产业做对的事 ）。
2、投资活动现金大幅增加（仍看见众多的投资机会）。
3、长期负债增加，不进行现金增资（对投资报酬率高于借款利息充满信心）。
稳健的绩优公司：
1、净利及经营活动现金流量持续增长，但幅度不大。
2、经营活动现金流入大于投资活动现金支出。
3、大量买回自家股票，发放大量现金股利。
危机四伏的地雷公司：
1、净利增长，但经营活动现金净流出（好大喜功，管理失控）。
2、投资活动现金大幅增加（仍积极追求增长）。
3、短期借款大幅增加，但同业应付款大量减少（短期内有偿债压力，知情的同业不敢再提供信用）。
经营衰退的夕阳公司：
1、净利及经营活动现金流量持续下降。
2、投资活动现金不增长反而下降，甚至不断处理资产以取得现金。
3、无法稳定地支付现金股利。
我心目中理想的企业应该是这样的：经营活动赚到了大量的现金，不仅能满足进一步投资的需要，还能不用负债的同时，大量地发放股利给股东，让我们分享企业的经营成果，和企业一起成长！
从上表中可以看到：
资本支出占经营现金流净额的比重为 1.21611/10.67357=11.39%,负担不大。
自由现金流为正，这很重要，表明企业除了满足正常的经营活动和必要的为维持经营活动所需的设备等投入外还有多余，企业自由现金流越多，抗风险的能力越强，发展后劲更大。并且自由现金流今年比去年同期有增长。
投资现金流净额为负，表示企业进行了项目的投入，这要结合资产负债表以及会计报表附注看，投向了何处。
筹资现金流净额为负，表示企业或者偿还借款或者发放现金红利。
经营现金流净额为正，表示企业的经营活动不仅赚到钱，而且拿到真金白银。（如果一家上市公司的经营现金流净额为负的话，那么我就没有必要再研究下去了，直接删除了）
和去年同期相比，经营现金流净额在增加。增幅为（10.67357-8.13979）/8.13979=31.13%，
结合利润表（在下一篇博文介绍）
营业收入增幅为（43.70422-37.98378）/37.98378=15.06%，
净利润增幅为（16.91463 -12.67038）/12.67038=33.50%
净利润增幅33.50%>经营现金流净额增幅31.13%>营业收入增幅15.06%,这是一个相当不错的情况，分析如下：
净利润增幅>营业收入增幅，表示为增收还能增利，并且增利幅度大于增收幅度，企业经营追求的就是这一目标。说明公司增长中“质”的因素更大，不是单纯的“跑量型”的增长。公司可能是产品涨价、新品推出或者管理挖潜等各种措施实现的增长，这种成长更具内涵，更易获得资本市场青睐。
如果经营现金流净额增幅> 净利润增幅，说明公司利润增长的后劲更大，举个简单例子，房地产企业卖房，当期体现都是预收款，不是利润，但经营现金流会表现出来大幅增长，到了第二年，交房后，预收款才能全部转为销售收入，利润才能体现出来，所以，经营现金流往往是利润的前兆。
现公司净利润增幅>经营现金流净额增幅，表示为不仅赚到钱，还能拿到真金白银，并且拿到的现金增幅略小于账面利润增幅。这也是一个不错的结果。当然最好是经营现金流净额增幅> 净利润增幅。
（经营现金流净额< 净利润：表现为应收帐款增加与存货增加，不是一个好现象；
经营现金流净额>净利润:表现为预收帐款增加或者应付帐款增加，或者故意压低净利润，这都是一个好现象）本例中经营现金流净额10.67357亿元< 净利润16.91463亿元，不好。
经营现金流净额(+10.67357亿元)>投资现金流净额(-1.15074亿元) +筹资现金流净额(-7.18682亿元) ，表示为泸州老窖的经营活动所赚到的现金不仅能满足投资活动的资金需要，还能偿还借款或者发放现金红利，这是一个令我满意的结果，并且10.67357-1.15074-7.18682=2.33601，还有余额2.33601亿元可以留存转入下一个财年。表现为现金净增加额为正数，并且因此期末余额> 期初余额,即2009年现金比2008年有增长。
泸州老窖和竞争对手相比：
资本支出负担最轻，投资额占比最少，筹资额占比最多，即分红最慷慨，好像没有扩大生意的强烈需求。相对而言，五粮液分红最吝啬，但有咄咄逼人的扩张欲望！
现金流量表分析到此，下一篇博文分析利润表。
