“新基建”正在按下“快进键”，各省市发布新基建投资规划，5G和工业互联网等成为重点发展领域，继此前大幅回调后，近期科技股出现一定的反弹，这波反弹能持续吗？今天建信基金权益投资部基金经理兼研究部首席研究官——邵卓先生为大家分享。
嘉宾介绍：邵卓，建信基金权益投资部基金经理兼研究部首席研究官，曾就职西门子和IBM，专注TMT领域，旗下管理的建信创新中国混合基金是银河、晨星三年五星基金。
嘉宾核心观点：
1、在当前全球利率极低的环境下，资产荒是市场主导逻辑，优质龙头有望实现穿越周期的表现。
2、云计算是确定性的长期科技趋势，IDC是用以满足云计算需求的新基建，看好国内绑定行业大客户、提供定制化服务的公司。
3、当前成熟期的5G基站、5G手机产业链都与早期的VR/AR和物联网应用都有投资机会，但投资逻辑各有不同。
4、市场空间和竞争格局是长期投资的核心影响因素，新产品的放量节奏、产业周期的阶段则是短期投资的关键。
5、科技产业中，进口替代是最关键的逻辑，中美脱钩带来的既是挑战也是机遇。
访谈详细内容：
1、科技股前段时间深度回调回调，近期出现了一定的反弹，您认此轮反弹可持续吗？
邵卓：A股科技股2.25日后出现大幅调整，主要是受同期美股大幅下跌的影响所致。美股的大幅下跌，起因于市场对疫情扩散导致全球经济衰退的担忧，叠加了ETF产品同向卖出导致的流动性风险。在美联储巨量资金的及时供给下，股票市场企稳反弹。
在这种背景下，股票市场的主要矛盾是羸弱的经济基本面和超级充裕的流动性之间的矛盾。在极低利率环境下，资产荒会是大部分时间内市场的主导逻辑，优质龙头或者想象空间大的科技企业都可能拔高估值到很高的水平。把投资研究的重心放在这些优质龙头上，有望获得穿越周期的收益表现，但需要做好市场阶段性被弱势的宏观经济基本面扰动的心理准备。
2、疫情之下在线教育、直播等在线业务得到了快速发展，疫后“新基建”投资加速，您认为对IDC行业发展有哪些影响？金山云三年亏28亿元后赴美上市，您认为目前国内中小型云服务企业面临哪些挑战和机遇？
邵卓：云计算是确定性的长期科技趋势，IDC是用以满足云计算需求的新基建。从美国互联网龙头的经验来看，其对应IDC建设的资本开支有一定周期性。
经历2017-2018的景气周期后，2019年全球云计算及互联网巨头的资本开支迎来调整，北美FAAM（Facebook、Amazon、Alphabet、Microsoft） 2016-2018 Capex增速为29.65%、27.94%、62.74%，2018H2增速开始显著放缓，而到2019Q1同比下滑11.23%。本轮调整主要源于：
1）经过3年的景气周期，云厂商基础设施如服务器、光网络等利用率不够饱满，相当于计算、存储、网络能力有一定的库存；
2）中美贸易摩擦导致的不确定性，企业信息化投入收缩，云厂商预期企业上云放缓。2020年以来，叠加疫情影响，北美互联网龙头的资本开支重新进入新一轮上升周期，对服务器、存储、光模块等设备需求旺盛。
图片来源：中信建投报告
金山云的亏损，正说明公有云依赖资本投入密集的特点，这是一个赢家通吃的游戏，只有大体量的玩家才有资格“留在桌子上”。金山云之前是港股上市公司金山软件的一部分，在香港市场并没有获得很高的认同，转去美股上市后有不错的股价表现，也说明美股对科技股的偏好程度明显高于港股市场。
国内IDC公司以零售型或者批发型数据中心业务为主，技术门槛不高。机柜上电率是关键，相当于商场业主的商铺出租率。近年来传统行业社会资本大量进入IDC行业，未来2年竞争激烈后对普通IDC的上电率带来挑战。我们相对看好绑定行业大客户，提供定制化服务的公司，虽然为大客户提供批发业务的利润率较低，但机柜上电率有保证的确定性更高。
3、5G投资已持续较长时间，您认为当前，哪些细分领域相对比较便宜最具投资机会？
邵卓：基站设备产业链眼下就处于景气周期接近顶点的位置；5G手机换机周期刚刚开始；5G应用比如VR/AR和物联网等的爆发期还没有到来。
我们从5G基站建设数量来看本轮周期的位置：2019年是5G基站建设的元年，国内宏基站建设13万站左右；2020年、2021年是5G基站建设的大年，到2021年底国内5G基站将达到150万站以上，2022年以后新增5G基站建设数量环比会开始下降。
5G手机换机落后于基站建设1年左右时间，因此2020年是5G手机换机周期的开始。20年4月，国内手机出货量4172万部，其中5G手机占比已经接近40%。5G应用的成熟阶段更晚于基站和手机，2020年3月发布的VR游戏《半条命：艾利克斯》终于成为期待多年的VR游戏领域里里程碑式的大作，游戏发布后直接造成硬件VR设备销售断货。
具体到投资机会，成熟期的5G基站、5G手机产业链都与早期的VR/AR和物联网应用都有投资机会，但投资逻辑有一些不同。成熟期的5G基站设备产业链和5G手机产业链，由于之前预期充分，大部分股价都处于相对高位，需要紧密跟踪个股基本面的订单和业绩情况，是否能匹配之前的高预期，好的投资机会往往来自于份额、订单等超预期的情况。初期的AR/VR和物联网应用等领域，市场对高估值的容忍度更高，关注的重点在于产业最新进展和产业化进程落地节奏。
4、您当前看好哪些行业的发展，您挑选投资行业的逻辑是什么，您可以结合您管理的建信创新中国混合基金谈谈吗？
邵卓：我的个股选择主要基于四个维度：行业空间、竞争格局、业绩可跟踪性、估值。在普适的行业层面，市场空间和竞争格局是我最关注的因素。但这两个都是长期投资的关键因素，在一两年内的投资周期内，新产品的放量节奏、产业周期的阶段可能更加关键。
此外科技行业又有自身特点，比如互联网/云计算行业的边际成本极低、规模优势显著，容易形成赢家通吃的局面，那么资本助力实业去追求领先优势的情况，究竟该给予溢价还是折价？
我的投资框架经历了一个进化的过程。过去几年是一个行业比较的学习过程，从建信创新中国基金15年到19年中超额收益分解的归因分析来看，21个行业有正贡献，且贡献相对比较平均。未来会在产业研究层面，投入更多精力，更聚焦于关键行业，提升行业偏离度。
目前我觉得有两个趋势最重要：科技产业的中美分叉；消费品细分龙头对全国统一市场的占领。具体到科技产业中，进口替代是最关键的逻辑，从硬件到软件，从下游应用到上游元器件乃至设备，中美脱钩带来的既是挑战也是机遇。剧烈的行业变化是投资机会的重大来源。
5、科技股良莠不齐，怎样才能选出真正有潜力的科技股，麻烦您给大家分享下您的选股、择时等投资经验？
邵卓：科技股良莠不齐的原因首先在于科技行业研究成本相对更高，相比消费等等行业存在更明显的信息不对称；其次在于科技行业技术变化快，前期领先者被颠覆的机率更高；最后互联网行业有赢家通吃的特点，导致流动性充裕阶段资本加持使得企业业务优势看上去愈发明显，流动性回潮阶段则容易被业绩和口碑（估值）双杀。
基于上面的原因，挑选科技股的首要条件是对技术趋势和产业生态的深入理解，以及对产业周期阶段的判断。我是工科教育背景，工作后在IT行业有一段时间的工作经历，这让我较早具备了行业常识。其次，对技术路径的迭代，主要靠紧密的产业链跟踪和反复验证。最后，理解资本市场流动性潮起潮落的特点，有助于更好的把握市场的节拍和脉动。
风险提示：投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险，投资需谨慎。
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