本文作者：田书华（中国银河证券股份有限公司博士后科研工作站）
报告主要内容
●西药需要加速产品的迭代速度，而中药并不需要太多研发迭代，反而老招牌越擦越亮，有持续提价的能力，这就是中西药商业模式的本质区别。体现在财务结构上，就是中药更偏重销售带动业绩，不需要太多的研发投入，而西药的研发投入更高。
●不少中成药本质上更接近保健品，把握中药股的投资，其核心还是要更多地以消费属性去看待中药公司。由于中药具有消费品属性，因此，中药的品牌认知度对一家中药企业来说也至关重要，它是中药企业品牌资产的重要组成部分，品牌中药永续增长能力强，其永续增长能力不输创新药。
●医药行业是受国家政策影响较大的行业，中药行业也受国家相关政策的直接影响。新中国成立以后，中央对中医药历来是保护的，近年来国家又把中医药事业有提升到新的高度，现在是中医药事业的发展迎来了最好的时机。
●独家中药公司在药品招标方面，由于没有同品种不同厂家的竞争产品，独家中药公司普遍具有良好的价格维护体系，在招标中形成了价格的良性循环。市场开发方面，由于是独家品种，不受一品两规等限制，也没同类竞争对手，容易有比较好的销售量。
报告正文：
一、西药与中药商业模式的区别
对于西药，药品只要专利期一到，马上就会面临仿制而大幅降价，且不断出现新药进行竞争。仿制药在推行一致性评价以及按成分命名后，很多仿制药企将面临利润率的大幅下滑，我国许多药企将从原来低研发投入生产仿制药赚钱转变到高投入生产创新药赚钱，西药对迭代速度的要求更高，这对于整个行业都是不小的利空。这个时候，除了开发新药就难以维持公司的收益了。因此，西药是一个残酷而不断迭代的行业，需要不断的资本投入。
西药需要加速产品的迭代速度，而中药并不需要太多研发迭代，反而老招牌越擦越亮，有持续提价的能力，这就是中西药商业模式的本质区别。由于中药受这个利空逻辑的影响很小，中药的消费仍将按原来的轨道持续，跟随国民经济的增长自然增长，尤其是OTC品种，医保控费或是仿制药一致性评价都与其无关。在这种情况下，中药蕴含的长期风险其实要比不少化学药公司要小得多。因此，中药长期的逻辑仍然是非常好，反倒是化学药企要面临一致性评价后的利空。
体现在财务结构上，就是中药更偏重销售带动业绩，不需要太多的再投入，而西药的研发投入更高。
二、大部分中药具有消费品属性
中药有一个特点就是，不少中成药的本质更接近保健品，比如同仁堂前五大产品中的六味地黄系列和阿胶系列，就属于非处方药，消费属性明显。同仁堂官网介绍，最近20年来，公司开发的600多种新产品中，7成都是非药品，其中属于食品类的有将近300种，属于保健品的有90多种，另外还有100多种化妆品。
所以同仁堂这种公司虽然还被归类到医药企业，但实际上，其主营产品跟生物药和化学药属于完全不一样的类别，效果不好评估，消费市场的认知是：哪怕治不好病，也不容易吃死人。
因此，把握中药股的投资，其核心还是要更多地以消费属性去看待中药公司。但在商业道德角度看，通过信息不对称进行虚假销售的假药，或者没有药效反而可能有害的药品，我们要尽量远离，这都是违背商业道德的。我们不妨以消费品的眼光去看中药，就能发现其消费属性是非常优秀的。
三、中药的品牌认知度至关重要
品牌认知度是衡量消费者对品牌内涵及价值的认识和理解度的标准。品牌认知是公司竞争力的一种体现，有时会成为一种核心竞争力，特别是在大众消费品市场，各家竞争对手提供的产品和服务的品质差别不大，这时消费者会倾向于根据品牌的熟悉程度来决定购买行为。
由于中药具有消费品属性，因此，中药的品牌认知度对一家中药企业来说也至关重要，它是中药企业品牌资产的重要组成部分。但是，中药与一般消费品不同的是，中药品牌构建要素更为复杂，“历史悠久、疗效显著、药材珍贵”不可或缺。品牌是长期经营的关键，老字号名气响的品牌是可遇不可求的无形资产，有着极高的品牌溢价，那些传承多年的传统经典名方同样如此，一旦有人诋毁云南白药，玉林制药、东阿阿胶或者片仔癀的品牌，质疑其工艺，会有非常严重的后果。强品牌是获取长期高ROE的保证。如，片仔癀原为明朝太医的秘方，后流落民间；阿胶传承近3000年，《神农本草经》、《本草纲目》均有记载；同仁堂、广誉远、云南白药等，也有着非常高的品牌认知度。目前各企业品牌影响力主要体现在疗效的定位上，如东阿阿胶的滋补、云南白药的止血、同仁堂的传统经典、片仔癀的肝病治疗等。
好的中药公司不拘泥于现有产品的形式，反而可以让传承百年的名药焕发新生，如云南白药牙膏、片仔癀珍珠膏、阿胶饮料，这些都是产品新形态，虽然中药不太可能像西药那样拓宽适应症，但拓宽用途是大有作为的。在研发方面，中药公司能做太多，有一些传统的老中药，在进行了复方改良之后，往往也能收获不错的回报。品牌中药公司如今非常注重科研，通过现代科学手段验证产品的疗效。上证报统计发现，如片仔癀与东阿阿胶在近年的文献数量上均明显提升。
老字号药企普遍严格把控药材质量和来源。如，广誉远建立了人参、鹿茸、枸杞等九大养殖基地，并在云南、广东等地建立了犀牛养殖基地、穿山甲养殖驯化基地等，以保证原材料供给；云南白药以产业扶贫形式建立了金铁锁、当归等中药材标准化种植基地；同仁堂及下属子公司拥有多家药材种植基地，每年为公司提供近15%的原材料；片仔癀在四川和山西分别建设了麝香药材基地，并向国家林业局积极争取了天然麝香年度使用配额的增加。
品牌中药永续增长能力强，其永续增长能力不输创新药。考虑到创新药专利保护期结束后的专利悬崖，“中药老字号”的永续增长能力更强。即使在处方药领域，中成药明星品种不受专利保护期的影响，甚至可以和一些化药大品种分庭抗礼。对于传统中药制造企业，底蕴深厚及其药品稀缺性最为市场所看重。例如：同仁堂拥有1个绝密品种、近200个独家品种；白云山拥有12个“中华老字号”品牌、3个中药保护品种、54个独家品种；片仔癀工艺和处方被列入国家“双绝密”，受到永久期的保密；广誉远拥有的龟龄集、定坤丹处方及制作工艺为国家级秘密技术，且龟龄集、定坤丹、安宫牛黄丸制作技艺为国家非物质文化遗产，中新药业拥有5个“中华老字号”品牌，旗下有1个国家机密品种、3个国家秘密品种、5个中药保护品种、94个独家品种。
四、中药的政策与传承
医药行业是受国家政策影响较大的行业，中药行业也受国家相关政策的直接影响。目前我国关于中药有相应的保护法规，现在在医院中对中药有更高的药品加成，看病时，医生们往往要开一大堆中成药或者开中药饮片。在医保控费的大背景下，如果对中药特别的扶持政策消失后，或者把一部分中药从医保目录中剔除后，这一部分中药的市场就会消失，这对目前市场上大多数走医院渠道的偏药性中药来说，都是非常大的打击。
走OTC渠道的中药品牌无疑是更好的，OTC品种与保护政策的相关性较小，而且OTC渠道竞争充分，直接面向消费者，能在OTC渠道畅销的中药，其实就已经证明受到消费者的青睐了，不大会受干扰。
可以肯定的是，由于历史传承的因素，中药的用药习惯将会难以改变，中药的需求仍将长期存在。事实上，虽然历史上曾出现过四次废除中医药的事件：1879年，清末国学泰斗俞樾先生在其《废医论》中首次明确建议废除中医。到了1912年，北洋政府颁布《壬子癸丑学制》，并将中医排除在正规教育系统之外。1929年，南京国民政府中央卫生会议做出“以四十年为期，逐步废除中医”的决定，这便是第三次废除“中医”。新中国成立后的1953年，当时的卫生部第一副部长、党组书记贺诚和副部长王斌也曾提出过废除中医药，为此，二人受到行政撤职的处分。
虽然历史上曾出现过四次废除中医要的建议，但都动摇不了中医药在我国的存在和发展，这都说明中医药要存在和发展的民众基础。新中国成立以后，中央对中医药历来是保护的，近年来国家又把中医药事业有提升到新的高度，《中华人民共和国中医药法》已经于2017年7月1日推行；行政组织上，也专门成立中医药管理局，明确规定：中华人民共和国国家中医药管理局是政府管理中医药行业的国家机构，隶属于中华人民共和国国家卫生健康委员会。可见中医药事业的发展迎来了最好的时机。
五、中药所属类型
目前在市场上可投资的中药公司，可以用两种方法来分类：偏药型中药、保健型中药。
偏药型中药类。这种中药公司的产品定位就是药。产品价格较为便宜，普适性高，利润率较低，有快消品的特性，可以理解为饮料中的可乐，销售基础庞大，并且确实药效显著，长期持续性高，消费需求是刚性的，但竞争激烈。
保健型中药类。这种中药公司的产品定位是保健品，其特质是价格高，普适性低，有奢侈品的特性，可以理解为饮料中的高端白酒，销售基数较小。高药价造就了这些保健型中药的高利润率，经营的ROE也高，但由于定位高端，消费弹性较大。保健品的无后验性使得这些药的效果难以证伪，大多数人吃保健品维持健康，其实是自身机能而非保健品在起作用，而凭着提前预防，以及跟昂贵的药相比价格低廉的特性，加上稳妥的送礼特性，保健品永远有市场，无论在中国还是欧美。
两种类型的中药的关键性不同在于一个是消费需求是刚性的，而另一个是弹性的。跌打扭伤将一直需要外敷药物，云南白药、玉林制药的需求不见得会改变。长期来看，经营持续的偏药性中药具有不俗的持续性，当某个公司更优秀地开拓了新功能或者新市场，这会带来远超预期的增长。而保健型中药长期持续性一般，但在消费升级的背景下经常会发生量价齐升，届时增速会高得惊人。
从中药公司的类别上看，偏药型公司长期经营的持续性高，而保健型公司在经济增长的背景下拥有更高的增长弹性。
六、独家中药公司
独家中药公司，顾名思义，就是全国只有一家中药生产企业在生产的中药公司。在药品招标方面，由于没有同品种不同厂家的竞争产品，独家中药公司普遍具有良好的价格维护体系，在招标中形成了价格的良性循环。市场开发方面，由于是独家品种，不受一品两规等限制，也没同类竞争对手，容易有比较好的销售量。
我国中药研究成果的保护形式主要有：国家保密保护、商标保护、中药品种保护、专利保护、商业秘密保护、原产地域产品保护及新药保护等。
1、国家中药保密品种：
中药保密品种是目前国内对中药的最高级别保护，是根据《中华人民共和国保守国家秘密法》、《科学技术保密规定》等有关规定，对已列入国家秘密技术项目的中药品种，其处方、剂量、制法等内容进行保密。保密级别划分为：绝密级（长期保密）、机密级（一般保密期限不少于20年）和秘密级（一般保密期限不少于5年）
绝密级保护指我国特有的、一旦泄密会使国家遭受严重危害和重大损失的保密项目，分为两种：绝密级的中药制剂，目前有云南白药(000538)、雷允上六神丸和片仔癀(600436)(有的文献还包括广州奇星的华佗再造丸、同仁堂(600085)的安宫牛黄丸和上海和黄药业的麝香保心丸)；稀有贵细中药材人工制成品的配方、工艺，如人工合成麝香、牛黄等。这些产品在中药产品中堪称'国宝'。可以长久保有自己的配方，不用公开，因此在同类产品中销量一直居于全国前列。
机密级保护分三种：传统中成药的特殊生产工艺和中药饮片炮制的关键技术，如中药饮片的炮、润、焖、蒸、炒、炙、煅、水飞等炮制关键技术及有毒药品加工；具有重要经济价值的药用动植物饲养、栽培及防治病虫害的关键技术；国家级和部级中医药重点科学技术研究项目的关键技术。
秘密级保护分两种：获国家和省、部级科技成果奖励的中药项目中的关键技术或药物配方；全国和省、自治区、直辖市野生药材资源蕴藏量及分布资料。
2、国家中药保护品种：
国家中药保护品种是指国家为提高中药品种质量，保护中药生产企业合法利益，对质量稳定、疗效确切的中药品种实行的分级保护。获得国家中药保护品种的条件可以简述为对特定疾病有显著疗效并且是从天然药物中提取有效物质及特殊制剂。
目前国家中药保护品种一共有两千多种。现在由国家食品药品监督管理局认定，分一级和二级两个等级。各等级品种保护期满前六个月，可以申请延续保护期。一级保护期限在10、20、30年，例如：云南白药、阿胶(000423)、六神丸、片仔癀及龙牡壮骨颗粒(600976)等少数几个品种被认定为中药一级保护品种，其中云南白药和片仔癀是20年保护期，其他3个是10年保护期。
3、药品专利保护：
医药领域专利分发明、实用新型及外观设计三类。
医药发明专利分为两大类：产品发明，如新化合物、药物组合物、微生物及其代谢物、医疗器械等；方法发明，如生产工艺、工作方法和用途发明。发明专利权的期限为20年，自申请日起计算。
实用新型专利是对产品形状、构造或其结合所提出的适于实用的新技术方案，如制剂方面某些与功能相关的药物剂型、形状、机构的改变等。实用新型专利权期限为10年，自申请日起计算。
外观设计专利是指在医药领域中，药品包装容器外观等。外观设计专利权期限为10年，自申请日起计算。
专利权终止后，其发明创造就成为公共财富，任何人都可利用。专利被授予后，除法律另有规定的以外，任何单位和个人未经专利权人许可，不得为生产经营目的制造、使用、销售其专利产品或者使用专利方法以及使用、销售依照该专利方法直接获得的产品。
4、主要上市公司保护级别
云南白药：云南白药系列绝密 一级 独家 国家驰名商标保护
片仔癀：片仔癀绝密 一级 独家 原产地标记保护
雷允上药业：六神丸绝密 一级 国家级非物质文化遗产
中新药业：速效救心丸机密 二级 独家
千金药业：妇科千金秘密 二级 独家
沃华药业：脑血疏秘密 独家
和黄药业：麝香保心丸秘密 独家
武汉健民：龙牡壮骨颗粒一级 体外培育牛黄 独家
东阿阿胶：阿胶国家级非物质文化遗产
天士力：复方丹参滴丸二级 独家
中恒集团：血栓通注射剂二级 独家 龟苓膏（饮料） 老中华产品
马应龙：麝香痔疮膏独家 独家 国家驰名商标保护
广州药业：消渴丸、华佗再造丸独家 独家
三九医药：三九胃泰颗粒独家 正天丸（及胶囊） 独家
独家中药系列：
1、云南白药（000538）白药系列， 国家绝密配方，国家一类中药保护品种；
2、片子癀 （600436）片子癀系列，国家绝密配方，国家一类中药保护品种；
3、沃华医药（002107）心可舒片， 国家中药保护品种；
4、东阿阿胶（000423）阿胶系列， 国家首批非物质文化遗产扩展项目名录；
5、精华制药（002349）王氏保赤丸、季德胜蛇药片，国家中药保密品种；
6、中恒集团（600252）血栓通注射液；
7、千金药业（600479）妇科千金片；
8、中新药业（600329）速效救心丸，国家级机密中药品种；
9、广州药业（600332）消渴丸；
10、马应龙 （600993）麝香痔疮膏；
11、独一味 （002219）独一味系列；
12、金陵药业（000919）脉络宁注射液；
13、天士力 （600535）复方丹参滴丸；
14、华润三九（000999）999感冒灵、皮炎平、正天丸、胃泰，华蟾注射液，国家保密配；
15、九芝堂 （000989）驴胶补血冲剂、乙肝宁冲剂，国家二级中药保护品种。赤丹退黄颗粒，国家保密配方；
16、同仁堂 （600085）六味地黄丸；
17、太极集团（600129）急支糖浆；
18、桐君阁 （000590）桂枝合剂、四君子合剂、驱虫消食片，国家中药保护品种；
19、海南海药（000566）枫蓼肠胃康颗粒剂，国家中药保护品种；
20、嘉应制药（002198）双料喉风散；
21、桂林三金（002275）三金片，西瓜霜系列；
22、奇正藏药（002287）奇正消痛贴膏，国家中药保护品种，国家保密品种；
23、西藏药业（600211）诺迪康系列；
24、羚锐制药（600285）通络去痛膏、壮骨麝香止痛膏；
25、美罗药业（600297）伤科接骨片、鱼鳞病片、珠珀安神丹，国家中药保护品种；
26、亚宝药业（600351）丁桂脐贴；
27、康缘药业（600557）热毒宁注射液、痛安注射液；
28、康恩贝 （600572）可达灵，国家中药保护独家品种。乌灵胶囊，国家中药保护品种；
29、江中制药（600750）复方草珊瑚含片、江中牌健胃消食片；
30、上海辅仁（600781）益心通脉颗粒、齿痛消炎灵颗粒；
31、三精制药（600829）双黄连系列；
32、武汉健民（600976）龙牡壮骨颗粒，首批国家一级中药保护品种；
33、紫鑫药业（002117）补肾安神口服液，四妙丸；
34、北陆药业（300016）九味镇心颗粒；35、红日药业（300026）血必净注射液，国家保密配方；
35、红日药业（300026）血必净注射液
36、益佰制药（600594）艾迪注射液，国家保密配方；
37、福瑞股份（300049）复方鳖甲软肝片，全球第一个专业治疗肝纤维化药品；
38、汉森制药（002412）四磨汤；
39、太安堂 （002433）消炎癣湿膏、心宝丸、麒麟丸；
40、信邦制药（002390）六味安消胶囊、护肝宁片、益心舒胶囊；
41、紫光古汉（000590）古汉养生精；
42、贵州百灵（002424）抗乙肝病毒Y101、银丹心脑通软胶囊、咳速停胶囊；
43、佐力药业（300181）治疗心理障碍和改善情绪的综合治疗、调节产品，乌灵胶囊和乌灵菌粉。
44、佛慈制药（002644）定眩丸竹叶椒片参茸固本还少丸二益丸国家中药二级保护品种
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