价值分析之公司财务（2）——贴现现金流

由于资金都是有成本的，所以我们在计算未来收益的时候，必须考虑到资金的成本问题。假如通过计算，预计每年的年收益约为4%左右，而银行的定期存款利率为4%左右，那为何还要投资这个项目。本文主要就是介绍资金成本对未来收益的影响。

1 现金流

现金流是指实际进入企业的现金流入与企业支出的现金之间的差额。人们常常将利润和现金流相混淆，其实这是两个完全不同的概念，在实际中，二者通常也有较大差别。比方说，会计利润通常包含折旧等非现金项目，而折旧与公司的折旧计算方法有关，其利润很难比较，同时，对财产的估值也会影响其利润的计算结果。而现金流是某段时间现金的流入减去流出得到的，上述的估值方法等不同对现金流没有什么影响。

正因为现金流相比较利润是如此简单明了，所以现代会计一般都用现金流来对公司的价值进行评估。

2 项目现金流

一个企业在准备实施一个项目的时候，开始要投入资金，不管是买入设备也好，还是其他方面也好，总是一些项目启动的固定成本。在项目完工后，现金流逐步增加。下图显示了项目现金流的简化图：

其中，NINV是初始净投资 （原有项目）= 新设备的购买价格 新设备的安装价格-旧设备的销售价格 -销售现有设备所带来税额变化 -净营运资本变动；

如果项目为新设项目，那么NINV=新设备的购买价格 新设备的安装价格 -净营运资本变动。

NOCFt是指净运营现金流=（△Rt-△Ct -△Dt）（1-T） △Dt △NWCt

其中，△Rt是指项目实施后t年企业营业收入的变化；

△Ct是指项目实施t年后企业递增现金运营成本；

△Dt是指项目实收t年企业的递增折旧；

T 是边际收入税率；

△NWCt 是指t年净营运资本的变化。

TCF指的是期末现金流=项目设备的销售收入 净营运资本投资的回收 -项目设备出手收入应纳税额或返还 -旧设备销售的税后收入。

净现金流NCF最起码应该要大于0，这个项目才是值得探讨的，所以：

NCFt = NOCFt （t<n）

= NOCFn TCF （t=n）

3 未来现金流的现值

由于资金具有成本，所有我们需要计算现金流现在的价值，又称为“现值”。在计算现值之前，首先计算一下终值：

FVt =PV (1 i）t

其中，FVt表示t时间的终值；PV表示现有的资金量；t表示时间；i表示利率。

这个公式应该很容易理解。所以现值的公司就更简单了：

PV= FVt / (1 i）t

4 永续年金

事实上，一般情况，每年的现金流是不太一样的，但是也有一些特殊情况，每年的现金流一致，这种就称为永续年金。其模型如图所示：

由于所有的现金流量相等，因此可以用PMT来表示，所以其现值：

PV=PMT/i

如果期限固定，不是永久，那么这样的模式称为年金，它是永续年金的一种特殊形式。一般来说，被称为年金应满足以下条件：

A 付款流中所有款项（现金流）必须相等；

B 必须每隔相等时间支付；

所以：

如果支付时间发生在第一年末之前，称为先付年金，如果发生在之后，称为延期支付年金。

小结

本位主要介绍了现金流以及相关的估值模型，其中最重要的是让大家知道，资金的成本对于项目评估的重要性。下面将会介绍如何据此进行决策。