文： 招商食品饮料
一、春节白酒最新跟踪
1、整体感受：春节符合预期，品牌分化明显
春节销售符合预期，渠道情绪有所改善。我们节后对14家经销商及终端门店调研反馈，春节整体销售符合预期，除茅台一直处于供需紧俏状态外，五粮液节前动销超部分经销商预期，价格虽未旺季上涨，但正常出货，国窖销量稳增，停货后部分市场价格渐有抬升。中档酒需求偏刚性，动销良性。渠道情绪相对于18年中秋节前后有所恢复。
春节动销时间缩短，节前一周消费活跃度开始提升。华东和华中等市场均反馈，与以往节前消费者提前购买相比，今年消费者在节前最后一个周末活跃度明显增加，之前相对比较冷清，今年终端动销时间有所缩短。
高端竞争相对平缓，次高端费用投入增加，竞争加剧。茅台批价维持在1750元以上，为五粮液和国窖打开价格空间；五粮液给予打款积极的经销商一定折扣力度，批价持平销量增长；老窖在电商平台有一定促销折扣，整体仍贯彻执行不增加费用投放政策。相比之下，次高端促销力度相比往年明显增加，洋河、今世缘、酒鬼等品牌均有加大终端支持及消费者折扣政策，我们认为这与厂商制定较高增长目标有关。
中档酒消费升级延续，品牌集中加速。从徽酒及苏酒经销商反馈来看，产品结构升级趋势仍在延续，如古井5年和8年均有明显增长，献礼版出现下滑。即使在高价差政策下，烟酒店也不再乐意卖中小品牌，市场份额加速向品牌企业集中。
节后仍需关注库存消化及批价变动。春节旺季渠道出货情况符合预期，关注年后批价变动趋势及渠道库存消化情况。
2、重点公司跟踪：高端茅台价格坚挺，次高端考验库存消化，中档酒需求刚性
贵州茅台：节前空运投放，各地反馈1-2月份计划陆续到货，猪年茅台亦密集到货，部分经销商已提取至4月份猪茅计划。在超强品牌力、批条酒取消背景下，一批价维持在1750-1800元居高不下，2-3月份计划量占比不高，预计2月份批价仍有望坚挺。直营体系改造仍在推进，除直营店增加销售量外，KA及电商渠道尚未看到增量，关注后续公司直营体系改造及放量。
五粮液：当前批价795-810元区间，西南、华东反馈受益与茅台高价差、浓香口味偏好等原因，春节放量明显，华北地区反馈动销一般。小商反馈盈利不高，但完成任务无难度。各地经销商反馈库存不足2个月。除部分地区反馈有小酒赠送、打款返点外，公司营销改革力度仍待加大。
泸州老窖：国窖停货后批价略回升至715元左右，销量反馈差异大，整体平稳增长。
洋河：省内高基数下回款增速有所回落，省外增长明显，其中江西市场成为去年以来表现最为抢眼的市场，增速超40%。公司整体动销保持两位数以上增长。
今世缘：在渠道高价差下，渠道推力强，核心市场春节销售良性，19Q1完成30%增长目标难度不大。
古井：仍以省内市场为主，核心市场合肥、亳州动销好，节后库存2个月左右。省外黄鹤楼完成春节既定目标，河南市场仍在调整中。公司加大市场监管，同时省外库存水平下降，今年春节省内反馈串货明显减少。古8延续18年50%以上增长的态势，新品古20卡位500元价格空白带，春节动销情况很好，整体消费档次持续升级。
二、投资策略：紧握确定标的，续享估值修复
行业判断：旺季符合预期，维持旺季消化高增长预期的行业判断。结合我们春节前后各地调研，旺季白酒销售情况符合预期，价格带两端的高端及中档白酒销售情况不错，次高端在高基数和高目标下有一定压力。维持前期行业趋势判断，仍需1-2个旺季消化行业高增长目标预期，后续需继续跟踪淡季库存及批价情况，关注茅台直营渠道放量、五粮液营销改革等可能发生的重点事项。
投资策略：紧握确定标的，关注海外增量资金，续享估值修复。春节旺季动销符合预期，不同价格带和不同品牌间，分化特征依然明显。资金层面关注2月份MSCI公布调整A股比例计划，海外增量资金有望重构食饮龙头的估值体系。在强势品牌良性动销、外资持续流入背景下，确定性品种估值修复空间更大，建议继续关注品牌力超强、全年盈利预测确定性高的品种，把握估值修复，当下重点推荐茅台、古井、口子、今世缘、老窖、洋河等，关注超跌品种五粮液等。
风险提示：终端需求疲软、节后库存增加、行业竞争加剧、税率提升。
三、最新估值表
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