之前分析整个新能源行业的时候，分别讲到了水电、风电、太阳能、核电还有氢能。
分析水电就肯定绕不开“长江电力”。
其实之前就零零散散讲过很多此次长江电力了，甚至在我讲“如何看财报”的整个系列，都是引用了长江电力的年报来作为案例。
上图是我年初发布的一部分内容，当时我把财报的主要科目都用通俗易懂的话讲了一遍，目的是让非专业的朋友都能学会看懂财报。
另外也把大部分常用的财务指标进行了简单的分析，告诉了大家怎么用财报和财务指标去判别企业排除垃圾公司。
没看过的朋友可翻1月份左右的内容去看看，肯定会有收获的。
当时我写这个系列的文章时，就是采用了长江电力的年报作为参考素材，因为长江电力的业务非常简单，公司很优秀所以财报也很简洁明了，跟茅台的财报一样，都属于所有人能看懂的那种，适合初学者。
01
公司
大家都知道长江电力是水电里面的龙头，对于水电站第一反应就是像三峡大坝那样超级巨无霸。
其实我国的水电并没那么夸张，尤其是大型水电站，对水资源要求很高的，适合建大型水电站的位置屈指可数。
相反小型水电站却出乎很多人意料的多，每一条江都有非常多的小型水电站。
尤其是四川，比如我前段时间沿着“涪江”走了几百公里，从黄龙到广元，路不怎么好，走的人不多，一路上车没看到多少，小型水电站是一座接着一座。
这段时间四川的电力不是出现了供电不足危机吗，就是因为四川全省太依赖水电，记得好像是70%以上的供电来自于水电，但是今年水量不足，发电量下滑，导致四川这次不得不全民省电。
长江电力是世界上最大的水电企业，从长江电力的组成就能轻易看出公司的分量及意义。
2002年9月29日，由中国长江三峡集团公司作为主发起人，联合“华能国际电力股份有限公司”、“核工业集团公司”、“中国石油天然气集团公司”、“中国葛洲坝集团股份有限公司”和“长江水利委员会长江勘测规划设计研究院”这五家，以发起方式设立的股份有限公司。
简单地介绍一下这几家公司，就不用再过多讲长江电力的其他信息了。
三峡集团：国资委下面为了开发三峡水电专门成立用来管钱的。
中国华能：是经国务院批准同意进行国家授权投资的机构和国家控股公司的试点，由中央直接管理，以经营电力为主，发电装机容量世界第二、亚洲第一。
中核集团：简称CNNC，由100多家企事业单位和科研院所组成的大型央企，现有院士16人。
中石油：这个不用说了，都知道。
葛洲坝集团：这个就更神了，前身叫“330工程指挥部”，是不是不知道为什么叫这么个奇怪的名字？
因为，在1958年3月30日，这一天，毛主席考察了三峡工程建坝的地址，所以后面为建设三峡工程成立的指挥部就叫330工程指挥部。
长江第一坝——葛洲坝建造成功，原330指挥部后来改名葛洲坝集团。
长江水利委员会长江勘测规划设计研究院：看名字就知道，国家下面的设计院，当年由长江水利委员会、水利部水规总院和新华公司三家共同出资成立的，后来改名为“长江设计集团”。
所以长江电力等于是国资委牵头，开个账户叫三峡集团，把钱放里边，然后叫上另外五个兄弟姐妹，你们象征性的出点钱，主要把用得着的资源给弄过来。
虽然已经确定把金沙江云川给收了，但是毕竟还没交割完毕，所以严格意义上来说，到如今，长江电力拥有“三峡、葛洲坝、溪洛渡、向家坝”这四座巨型水电站，另外还代管“乌东德、白鹤滩”这两座巨型水电站（已交易未并表）。
其中自己的四座水电站装机共4549.5万千瓦，占全国水电装机的11.64%，发电量2083.22亿千瓦时。
代管的两座水电站装机共1620万千瓦，占全国水电装机的4.14%，发电量545.61亿千瓦时。
如果算上新买的云川，长江电力自己的装机量将达到7200万千瓦的样子，增长58%。
这项交易是比较长时间内长江电力最大的一个事件了。
这次交易虽然还没有正式完成，不过也就相当于是左手倒右手，更何况像乌东德电站本来就是长江电力在代管，接手只是财务交接而已。
如上图所示，根据2022年6月30日发布的公告，云川经过第三方评估，净资产568亿，溢价评估805亿，溢价增值237亿，增值率41.65%。
具体评估的方法报告里有详细说明，感兴趣的朋友可以去研究一下，我当时研究了两三天，还是挺有意思的，搞清楚了水电站是怎么计算价值的。
纯属个人癖好，不研究完全没问题。
我是因为长江电力在过去、现在、未来，都是走这条路，都是靠不停的资产注入。
02
电站
本来按照惯例这部分应该是要分析产品的，不过长江电力的产品除了“电”没别的，同时它的资产主要就是电站，所以讲一讲长江电力旗下的几座电站，让大家有一个初步的概念。
有个特殊情况是尽管本次对于云川的两座电站并购已经只是流程问题，但是截止到半年报，还没有并表，严谨起见，本次先不计入长江电力旗下。
我们依次来看长江电力四座电站的具体情况：
1、葛洲坝
葛洲坝是建立最早的，1971年就开工，中间停工了几年，在1988年建成，坐落在湖北宜昌。
葛洲坝在建国后，就开始研究其可行性，由于当时技术水平有限，经过了多年的调研和论证，最后到了1970年，周恩来总理牵头，亲自带领研究团队针对各项问题做了全面的评估，最后上报，经毛主席批准正式动工。
葛洲坝作为长江上的第一座大型水电站，整机容量273.5万千瓦，平均发电量187亿千瓦，平均利用小时高达7184h/年，很大程度上解决了当时华中地区工业用电极度匮乏的局面，不得不说未新中国的工业发展做出了很大的贡献。
2、三峡
上面说的葛洲坝可以说是整个三峡工程的先锋，成功之后马上就开启了长江流域的全面建设。
1992年，第七届人大五次会议以1767票赞成、177票反对、664票弃权、25人未按表决器通过了《关于兴建三峡工程的决议》，标志着三峡工程正式启航。
三峡工程采取“一次开发、一次建成、分期蓄水、连续移民”的建设方式，由于整个工程牵涉面太广，涉及湖北省、重庆市的20个区县、270多个乡镇、1500多家企业，以及3400多万平方米的房屋。
所以从工程开始，一直到2005年，每年平均移民近10万人左右，累计有110多万人迁出三峡区域，这是官方的数据，实际移民大概140万人左右。
到了1994年12月14日，国务院总理李鹏在宜昌三斗坪举行的三峡工程开工典礼上宣布：“三峡工程正式开工”。
十年之后，2004年的年底，三峡电站第一次进行主体工程建设招标，经过10年的水库基础工程建设，终于开始建电站了。
八年之后，2012年的年中，三峡电站第27号机组启动成功，标志着三峡工程正式成功，因为这是最后一组机组。
整个三峡工程耗资两千多个亿，尤其是在当年，真的是天文数字，不过差不多将近一半的投资花在了移民工程上面。
3、溪洛渡
溪洛渡是世界第四大水电站，也是世界上第一座千万千瓦级别的水电站，位于四川和云南交界的金沙江峡谷。
大坝高达285.5米，共安装18台发电机组，每台容量77万千瓦，总容量达到1386万千瓦。
建溪洛渡电站的时候，各方面的技术都已经很发达了，比如计算机技术、仿真技术、精确温控技术、卫星导航技术、信息传输技术等多项先进技术都应用到了电站的建设中。
尤其是大坝内埋了7200个先进的监测仪器，这可是我国第一座“数字化水电站”。
从建设周期来看，相对之前也大大缩短，从2005年开始建造，仅花了8年时间，到2013年就建成投产了。
不过别看溪洛渡建成还不到10年，其实前期工作很早就开展了。
比如开工前20年，1995年就开始在选址，期间也一直在做各种准备工作，比如移民、修路等等。
金沙江是我国最大的水电基地，而溪洛渡水电站又是金沙江水电基地的先锋，在“西电东送”工程中具有重要地位。
截止到今年6月份，溪洛渡水电站发电量突破5000亿千瓦时。
4、向家坝
向家坝水电站是金沙江水电基地最后一级水电站，四级电站按照上下游依次分别是乌东德、白鹤滩、溪洛渡、向家坝。
向家坝开建时间仅仅比溪洛渡晚了一年，2006年开工，同样花了8年时间，2014年全面投产。
不管是向家坝还是溪洛渡，很大的一个作用是处理泥沙问题，发电是一方面，由于离城区近，防汛功能更大。
而且金沙江水电基地总共25座大坝，其余24座大坝都没有灌溉水利设施，只有向家坝具备这个功能。
向家坝水电站安装了8台80万千瓦巨型水轮机和3台45万千瓦大型水轮机，总装机容量775万千瓦，平均发电量308亿千瓦时。
别看发电规模好像不大，但是向家坝到上海的800千伏直流特高压输送电技术可是最先进的电力系统技术。
5、各电站发电效率
我们来看2021年四座发电站的利用率情况：
三峡电站发电设备利用小时为 4658.90 小时，同比减少 6.80%；厂用电率0.0716%，同比上升 7.19%；
葛洲坝电站发电设备利用小时为 7292.59 小时,同比增加 3.23%；厂用电率为 0.1332%，同比下降 13.90%；
溪洛渡电站发电设备利用小时为 4416.68 小时，同比减少 14.29%；厂用电率 0.1523%，同比上升 13.23%；
向家坝电站发电设备利用小时为 5322.58 小时，同比减少 7.41%；厂用电率为 0.0676%，同比上升 8.68%。
从以上数据能看出，只有葛洲坝的设备利用率是上升的，其他三座都有比较明显的下滑。
03
业绩分析
▲图：2020~2021 长江电力经营活动现金流量
▲图：2020~2021 长江电力货币资金
上面两张图是2020年到2021年长江电力的经营活动现金流量和货币资金的情况，可以看出公司经营活动现金流充沛，每年都可以提供稳定的经营性现金流。
2015年到2020年经营活动现金流保持在400亿左右。并且从2019年开始公司的货币资金逐年增加，到2021年有99.3亿元的货币资金，经济效益增加显著，不愧是“现金奶牛”。
▲图：长江电力的长期股权投资
这里不得不说下长江电力的长期股权投资，最近几年，长江电力很好的抓住了水电行业的先发优势（这一点在后面的行业分析部分也会提及）增持了国投电力、川投能源等行业内其他上市公司的股份，使得长期股权投资的账面价值在2021年已经超过了600亿元，占总资产的比重也达到了18.5%，不明觉厉。
▲图：长江电力的净资产收益率
上图是长江电力2010年到2021年的净资产收益率情况，可以看出基本相对稳定，在15%左右，是一个相对较高的水平，后面乌东德、白鹤滩水电站资产注入之后，会形成“六库联调”的格局，到时候会全面提升公司的引领能力。
▲图：长江电力2010年~2021年的资产负债率情况
上图是长江电力2010年到2021年的资产负债率情况，可以看出从2010年到2015年，资产负债率是逐年下降的，但是2016年由于收购溪洛渡、向家坝电站，资产负债率上升，但随后近三年资产负债率又重新逐年下降，表明公司的负债结构逐年优化，抗风险能力逐年提高，发展的质量也明显增强，是一个较好的信号。
▲图：2010年~2021年长江电力固定资产折旧情况
▲图：2010~2021长江电力营业总成本情况
上面两张图是2010年到2021年长江电力固定资产折旧和营业总成本的情况，图中可以看出长江电力的折旧基本上占了总成本的40%多，接近一半了。根据公司资料显示，是2004年开始机组陆续投产发电，一直到2012年全部投产完毕，而相应的折旧年限是18年，那么从今年2022年开始一直到2030年，机组设备会陆续折旧到期，相对应的公司的营业成本会下降，利润也会持续释放，这一点值得重点关注。
▲图：长江电力股息率和10年期国债收益率的走势图
上图是长江电力股息率和10年期国债收益率的走势图，图中明显能看出从2019年开始，长江电力的股息率走势与10年期国债走势相关度很高，表明它具有很好的防御属性。
▲图：长江电力股票市场持有收益率和沪深300指数收益率走势图
上图是长江电力股票市场持有收益率和沪深300指数收益率的走势图，图中很明显能看出长江电力的走势是跑赢市场的，尤其在今年1-4月，收益率远远好于市场，一方面还是表明上面所说的良好的防御属性，另一方面也说明它具备优良的超额收益属性，这样的标的尤其在今年5月份之前的市场上可以说是稀缺。
04
行业分析
▲图：2021年我国能源生产情况
2021年我国全年发电量为8.11万亿千瓦时，也就是8.11万亿度电，其中如上图所示火力发电仍然是我国最主要的发电方式，占了71.13%，而水力发电占了14.6%，是我国第二大发电方式，体量差不多是风力发电、核能发电和太阳能发电的总和。
▲图：全球水电站装机容量排名情况
上图是全球水电站装机容量的排名情况，包含了在建和已建，可以看到我们国家占了5个，分别是三峡、白鹤滩、溪洛渡、乌东德和向家坝。2020年我国水电装机容量和发电量都位于世界第一，占比分别为27.2%和30.2%；而2021年，我国水电新增装机20840MW，也就是2084千瓦时，占到了全世界水力发电新增装机容量的77.21%，是全世界其他国家新增装机容量的3倍多，所以说我们国家可以说是当之无愧的水电大国。
▲图：2011-2021年中国水电建设投资额
2020年我国投资了1077亿元用于水力发电，也是2014年以来第一次超过了1000亿，相较于2020年，2021年却略有下滑，水电投资额是988亿元。
由于水力资源总量是既定的，就是每年的降雨量是一个既定的数字，水力资源具有不可复制性，在一条河流的同一个地方没办法修建两座水电站，而且我国与国外不一样，我国的水电企业具有流域的永续经营权，国外一般就是30年的水电站经营权，所以水电行业的先发优势就特别的明显。水电行业的龙头当之无愧就是长江电力，第二梯队有华能水电、国投电力、国电电力和桂冠电力，第三梯队就会多一些，主要偏向地方性的水电企业。
▲图：我国河流流量排名
上图是我国河流流量的排名，第一大长河就是长江，长度有6300公里，每秒流量是31060立方米，远远超过排在第二的珠江和第三的黑龙江。
▲图：我国十三大水电基地分布示意图
▲图：十三大水电基地部分代表水电站
上面两张图是我国十三大水电基地分布的示意图以及相对应的部分代表性水电站，基本就是围绕着前面提到的几大河流分布。可以看到其中超过一半的股东都有长江电力，包括第二梯队里的国投电力和桂冠电力，长江电力也是它们的第二大股东，可以看出长江电力的实力。
05
总结
长江电力以后还会持续更新数据和内容，因为他是能源行业绕不过去的一座山。
长江电力的优点和缺点都是同一个字：“稳”。
“稳”作为优点很好理解，从基本面来看，长江电力不会有大起大落，一切都是那么的平顺，而且人家还是绿色能源，分红也比较眼红等等，这些优点是所有人都知道的。
但是为什么“稳”又是它的缺点呢？
很明显，长江电力的业绩实在是很难有较大幅度的增长，除掉每次新并入电站时会有一个阶梯式的增长之外，本身每年的发电量不会出现暴增，因为水量不会增加很多，相反还会有枯水的现象。
然后电价，这个是国家规定的，按照我国的国情，也不会大幅度提高电价。
所以产量不增长，单价不增长，总业绩当然就会很丝滑。
另外目前我国具备修建大型水电站能力的公司也就那么几家，近段时间也没有他们在国外新建大型水电站的消息，所以这次并购完两座水电站后，比较长一段时间长江电力又会回到稳如泰山的状态，不管经济如何，也不管市场如何，反正我每年就发这么多电，你们每年也要用这么多电，这就够了。
正是基于这个情况，长江电力成了“熊市的避风港”，但是当行情好的时候，很多人又看不上人家的收益，都去追逐热门股，所以股价反而很难被拉升。
长江电力的理想价位很多朋友应该知道了，我的观点目前没有变，还是在19元。
另外我做了下面这张表，A股核心资产研究汇总的表格，里面精选了上百家优质的龙头公司，并附数万字的分析方法。
以后所有分析过的公司都会在这个表里更新数据，有需要的可以找我要。
专注于上市公司财报和基本面深度分析。
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