经济的迷思

这是一个空瓶——

 

你往里面倒水，水面就会抬升。

但如果你在水瓶上开一个洞，那么水就会往外流——

 

这个时候，水面是否会下降，取决于倒入的水量VS流出的水量。

在股市里，倒入的水量=买入股票；流出的水量=卖出股票：

 

当股市资金净流出时（比如这两年），指数就会下跌。一批价值投资者就会吃土。

所以宏观想要控制“减持规模”（流出）和“引长期资金入市”（流入）——这能极大缓解M2被挤兑的风险——

 

也就是资本市场如能替代房地产的“蓄水池作用”，那么将使得政策空间提升。

不会太轻易受到外资机构的情绪影响——“最近他们po了很多数据告知大家中股的企业一直在减持资本，如果连自己都不相信自己，那么为什么我们要投资他们？”

但他们的情绪错了吗？——

 

如我之前的文章，这既是插队的问题，也是监管插队的问题。

根源处，虽然无法靠“干预”来彻底解决，但不“干预”=“反向干预”=鼓励。

要解决这个负和游戏的状态（流入<流出），先要想想广义财政能不能先约束自己。

在房市里，倒入的水量=买入房产；流出的水量=卖出房产：

我用“当年人口”减去“十年后人口”来量化它的供需过剩情况——

 

对应的是二手房挂牌量——

 

随着人口曲线倒挂越来越严重，二手房挂牌的供给也会跟随变大——房价深幅下跌的空间被打开了，甚至危及了一线城市。（信号：链家中介费下调）

所以城中村改造这种“名义需求”魔术再度上马，而且只针对几个大城市，说明在宏观心中也颇为忌惮。

子弹不够多（汇率约束），集中托住一线的资产价格，也就是在守M2挤兑（收缩），其他城市只能“应放尽放”——放开限价等政策。

但这毕竟是短期之计。

短期之计是长期人口曲线倒挂的重要原因。只要借着城镇化和人才教育名义继续驱赶人口流向低生育率城市，人口曲线倒挂会比我们预期得更严重。

才会发现“增长”是幻觉。

教育-产业的问题，不能通过延长教育（即学历贬值）来解决，没错，这对于以前是短期之计，但现在我们看到了失业率青年的“后果”。

时间上的错配，因为产业和教育的错配。

最后反馈给房市（我之前预估的潜在购买量因为失业率青年还需要再打折扣）——

 

你会发现，如果把别人的“叙事”继续往下想得更深，就会发现，所有以A时间换B空间的治标不治本方法，都会真切的变成未来的“拦路虎”。

即，A的时间少了=未来的经济前景也少了。

在汇市里，倒入的水量=买入本币，流出的水量=卖出本币。

不少人最近用国内金价来做“交易”的影子价格——

 

逻辑是由于管制，资金无法流出本币M2，遂进入黄金市场对冲devalue（对外）和远期inflation（对内，宽松政策的传导滞后）。

或许这种叙事被夸大了一些，但本币资产荒确实是一个令大家都头疼的事情。

资产荒的背后，在于资产所能提供的回报率不及预期（撇开基建等滤镜干扰，估计只有3%增长率），也说明经济的新动能成长尚需时间，而外部美债利率（主导现金流）特征显现，中美利差不断走扩——

 

每个人都已在硝烟里。

而资产回报率又主要看供给侧*债务空间。 

在劳动力供给端，倒入的水量=劳动力基数*劳动力参与率；流出的水量=劳动力基数*劳动力不参与率+永久性退出劳动力市场——

 

要调节两边的水量，可以考虑的方案是提供劳动力参与率（主要是女性和降低youth unemployment rate）+延迟retirement（延缓退出水量）。

这两者之间存在着摩擦，不结构性修复分配，延迟retirement或=增加失业率。

所以只有先修复分配。

最后就是看债务空间（=能无锚释放多少M2货币出来）。

首先得理清存量的债务已有多少。关键就是隐性债务。

国内机构一般都偏乐观，认为债务空间相比欧美日还比较充足。但外资机构又认为国内的债务率已很高（为GDP的142%，荣鼎）。 

并且目前的债务率是在“低保障支出”的前提下（沉默部分人利益，比如上次提到Rural elderly的退休金）——

 

收入流入了A轨，B轨的消费被抑制，而这“偏心”的收入又来自于“新增债务”，这个债务无未来税收的支撑（现金流向不惠及消费-实体，却进入了泡沫，恶化人口结构）。

所以现在任何的老路径，都被认为Exchange rate depreciation的进一步预期。

人们陷入迷思——

1、 要支持经济，理应要多消费和投资实体（股票）；

2、 但就业市场不稳定，和偏心的现金流，压制消费；

股市的熊长与惨痛记忆，压制了股市的财富引力；

3、 经济的循环机制变慢，货币对GDP的效率大减，宏观选择降息和托市防风险；

4、 降息和防风险，在人口红利期有比较不错的效果，但在人口还债期，效果比较一般，专家开始建议宏观要降更多的息、对房地产更多的刺激、对基建更多的举债；

5、 这些所谓的逆周期操作，产生了短期的拉动作用，和长期的挖坑效应。如果拉动<挖坑，那么Exchange rate depreciation。

6、depreciation和deflation的预期，对经济主体产生更负向的约束，从数据反馈就变得更差；

7、 一贯的叙事操纵人们预期的手法，因为信息的透明化也降低了作用，于是宏观开始阻止信息的流通；

8、 信息不流通对于市场的影响未知，人们和企业或在不确定性下更多的选择保守策略，风险偏好持续走低；

9、 直至一段时间后，大刀阔斧出现（生产率无法消解债务增速）。

那么现在该怎么做？

守住流出的洞口，把有限的水，倒入应该倒入的瓶子。

只有大部分人有了这层认知，齐心战胜了“老路径”，才能赢下外部的硝烟。

(注：部分字改成英文，是因为第一次提交审核没通过，遂删除一些）