实务｜财务尽调FDD之财务报表分析

前面一篇《PE项目财务尽职调查要点（全）》有小伙伴反馈，虽然全面，但每个科目是单独分析，没有系统化的关联在一起，实操中还是难以运营，所以接下来这个系列还是回到实操中，从最基础的报表分析开始，分模块来详细介绍。

财务报表是分析公司是否具有投资价值的起点，无论作为一级市场的投资机构还是二级市场的个人投资者，都需要根据公司所处行业及本身的特性，结合财报数据进行分析，以便能做出正确的投资决策。而对于尽调人员来说，财务报表分析是明确工作重点，确定进一步尽调方向的基础。‍

一、财务尽职调查局限性

财务尽职调查的主要目的是最大限度的排除风险，同时挖掘公司投资价值，是从财务数据上对一家公司的风险与价值的衡量，而在实际执行中，很多处于风口上的项目，机构反而是弱势的一方，能拿到的公司资料有限，往往只能取得财务报表或审计报告，很难取得明细账、合同文件等详尽的底层资料；即便有些公司会比较配合愿意提供相对详细的底层资料，但是尽职调查毕竟不是财务报表审计，不可能执行系统测试、原始凭证审查、资产盘点及债权债务函证等一系列程序。

所以尽调人员很多时候只能根据能取得的有限资料，结合管理层访谈、公开查询、行业比较等其他途径获取的信息进行综合分析判断，而报表分析就显得尤为重要。

二、财务报表分析

对财务报表进行分析，主要分别从三个纬度进行分析：勾稽关系、财务比率、行业对比。

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报表勾稽关系

财务尽调一般取得两年一期的三张财务报表，资产负债表、利润表（又称损益表）及现金流量表。资产负债表为时点数据，表中涉及期初数、期末数，一个完整的会计年度中期初数为当年1月1日数据，期末数为12月31日数据，“一期”的期末数一般为尽调截止日，资产负债表反应各会计期末的财务状况（即资产、负债和所有者权益状况）。

利润表为时期数据，又被称为动态报表，反映企业在一定会计期间（月度、季度、年度）的经营成果（即收入、成本和利润情况）。

现金流量表也为时期数据，是企业在一定会计期间（月度、季度、年度）内不同性质的现金增减变动情况，包括：经营性现金流、投资现金流与融资现金流。

报表勾稽关系分析又分为表内勾稽关系和表间勾稽关系，表内勾稽关系是三张表内各项目之间的关系。

资产负债表的表内勾稽关系比较简单， 报表左、右相等，小项之和与大项相等，即：

资产＝负债＋所有者权益

资产=流动资产 非流动资产

负债=流动负债 非流动负债 

利润表的勾稽关系从上到下，分为收入、成本、利润三大模块，具体：

营业收入-各项成本费用 各项收益=营业利润

营业利润 营业外收入-营业外支出=利润总额

利润总额-所得税费用=净利润

现金流量表的勾稽关系为：经营性净现金流 投资性净现金流 筹资性净现金流 汇率变动=现金及现金等价物期末数－期初数=现金及现金等价物净增加额

经营活动产生的现金流量净额=经营活动现金流入小计-经营活动现金流出小计

投资活动产生的现金流量净额=投资活动现金流入小计-投资活动现金流出小计

筹资活动产生的现金流量净额=筹资活动现金流入小计-筹资活动现金流出小计

财务报表间勾稽关系，简单的逻辑勾稽关系：

现金流量表各项体现资产负债表中期末货币资金－期初货币资金的变动详情；

利润表各项体现资产负债表中资本公积、盈余公积及未分配利润期末－期初的变动详情。

即：资产负债表中期末所有者权益＝期初所有者权益＋利润表中本期净利润－本年度实际分红。

复杂一点的勾稽关系体现在财务报表各项目之间的增减变动，如：资产负债表中的应收账款与利润表中主营业务收入的勾稽，资产负债表中库存商品与利润表中营业成本的勾稽，资产负债表中的金融资产、长期股权投资与利润表中投资收益的勾稽等。

了解财务报表之间的勾稽关系，通过判断报表中较大数据的科目或特殊科目，然后结合报表科目及尽调目标来进行核查。资产、负债、收入、成本、费用、现金流要相互匹配，如果不匹配，则财务异常，就需要保持警惕。如财务尽调的一大目标是看公司收入、利润有多少水分，根据上述会计恒等式及报表之间的勾稽关系，如果虚增利润，则所有者权益增加，对应的必然是资产的增加或者负债的减少，然后对应去找异常资产增加、或者异常负债减少的情况。具体体现在利润很高，但是每年现金流却很差，现金流和利润背离；收入高速增长，但是费用却很低，特别是运输费、销售费等；应收账款和存货增速持续高于收入增速等。

因此，对财务报表的分析，更多基于重大或异常的财务数据，进行探究，从而寻找背后真相。报表项目的任何一个科目的重大变化关联到其他科目，然后结合其他信息，将财务数据和非财务数据要互相进行印证。

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财务指标分析

从投资价值角度进行财务指标分析，更多关注历史财务业绩里净利润率、主营收入增长、净利润增长三个指标，来判断公司的投资价值，三个指标体现公司的盈利能力。

另外还有偿债能力比率、资产管理比率分析，除比率分析外，还需要结合报表间的勾稽关系，将现金流量表与损益表中各项目进行比率分析，更偏重于通过财务指标分析来从财务上判断一家公司的优质程度，从而作为整体投资决策的参考因素。

对公司两年一期的净利润、经营现金流净额作对比，判断经营现金流净额是否为正，是否持续增长，净利润的含金量如何，指标公式为：经营现金流净额/净利润，比值越大净利润的质量越高，表示公司净利润全部或大部分变成了真实的现金，回到公司账上。

对公司两年一期的营业收入、销售商品收到现金作对比，判断营业收入的增长是否正常，营收的增长是业务规模扩张达到的还是仅通过放宽销售政策达到的，若为业务规模扩张带来的收入增长，则收入与销售收到的现金差不多同比例增长，若为放宽销售政策达到的收入增长，则可能收入大规模增加，现金流状况反而变差。

对公司两年一期的现金余额、投资支出、现金分红、有息负债对比，了解公司的现金是否足以支撑投资和筹资活动等。

各项财务指标之间要相互匹配，判断财务指标之间是否存在背离。如，存货周转率逐年下降，毛利率却逐年上升，则财务数据异常，存货周转率下降，说明公司产品市场销售不畅，此时毛利率上升属于异常。

另外，除关注历史财务业绩之外，还需要研究和预测未来的财务业绩情况，将过去和未来的财务业绩结合，才能够更加全方面的判断公司的投资价值，真正做好价值投资。

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行业对比分析

财务报表数据之间的勾稽属于对一个公司本身的基本判断，财务尽调还需要跳出财务报表的框架，从行业、产业链等多角度去验证财务数据的基本情况。

每一个行业都有其固有特征，某一个公司的财务数据与行业整体水平不会偏离过大，如果公司财务指标与行业指标差距很大，则需分析其原因。同时，根据行业特性来分析公司某项财务指标的合理性，如对于一家处于强势地位的上游公司，但却长期存在大额预付账款挂账的情况，则上游供应商议价能力弱，与所处行业特征不符。

另外，跳出行业本身从整个产业链的角度来分析验证财务数据的匹配性。如，上游原材料波动大，下游价格稳定，但公司毛利率却保持稳定，则需要重点关注其业绩情况。

以上，是本人根据以往工作经验做的复盘和总结，希望可以与各位交流学习，并欢迎指导指正。

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