恒逸石化调研

恒逸石化是全球最大的PTA和PET制造商，其中PTA参控股产能1350万吨，权益产能612万吨。PET产能270万吨，其中瓶片100万吨，己内酰胺30万吨以及在建产能10万吨，公司文莱一期项目（70%）预计18年底建成，建成后形成炼油产能800万吨、PX150万吨、苯50万吨、油品600万吨，届时将成为民营炼化行业另一新巨头。另外，文莱二期项目规划1400万吨炼油、200万吨PX、150万吨乙烯，近日已签署备忘录。

调研摘要：

1、文莱项目：当前油价水平，文莱一期项目建成达产预计盈利30亿（权益），预计18年底投产，40%原料油当地供应，电厂自建，原料和能源成本有优势，并且免11年所得税，建成后PX供应海南工厂，苯供应杭州己内酰胺工厂，40%成品油当地销售、60%面向东南亚市场（东盟自贸区，有关税优势）。总体看，项目从原料到产品销售均具有一定优势。

2、PTA业务：PX行业盈利有望回归合理水平，而PTA产能过剩基本缓解，有效产能开工率90%，考虑到未来新增产能有限，下游聚酯需求增速8%，PTA行业景气进入上行期。公司PTA加工成本具有优势，比行业低200元/吨，17年公司PTA平均成本价差约600元/吨，加工费400-450元/吨。

3、己内酰胺业务：由于乙烯路线受环保影响开工下滑，4季度己内酰胺行业景气大幅回升，公司采用中石化HPO工艺路线（采用苯作为原料），工艺环保，开工率高，成本约5600元/吨，最新产能规模30万吨，预计全年可贡献3亿利润（权益1.5亿），明年10万吨新增产能，采用气相重排技术（仅日本有同类技术），成本可降低1000元/吨，优势进一步提高。

4、公司未来会通过收购和新建做大聚酯纤维规模，17年集团已收购125万吨产能，未来会适时注入上市公司，预计18年产能达到480万吨。17年涤纶长丝加工费约1000元/吨，平均盈利约400元/吨，盈利水平较为可观。

总的来看，公司未来将通过文莱项目完成上游布局，保障原料供给，同时继续扩大下游涤纶产业规模，并且未来有望打通锦纶产业链，形成全产业链一体化优势，打开成长空间。此前11月底OPEC会议也是达成了原油限产延长协议，有助于未来原油供需持续改善，提振炼化涤纶产业链。

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