看好这只消费电子股！它的赛道还有一个十倍潜力！

一、全球领先的ICT测试设备商，毛利率稳定在50%，成长性良好

专注自动化测试，ICT 测试设备全球领先：博杰股份成立于 2005 年，初期产品有 ICT 测试设备、基础功能测试设备等电学测试设备，主要客户包括思科和戴尔等。2008 年至 2011 年，公司陆续进入微软和苹果的供应商体系，引入精益生产管理模式，产品从电学测试设备向声学、射频测试设备延伸。2012 年至 2014 年，公司成立自动化研发部门，产品包括电学测试设备、声学测试设备、射频测试设备和自动化测试系统。2015 年至 2019 年，公司成立技术研发中心和美国子公司，产品包括电学、声学、射频和光学测试设备；自动化测试业务；自动化组装业务。公司持续在自动化测试设备和自动化组装设备等领域投入研发力量，保持行业技术领先优势；目前已成长为集射频、声学、电学、光学、视觉检测为一体的检测方案提供商。

盈利稳定、成长性良好：2016-2019H1 公司业绩呈现较为良好的成长性，营收从 2016 年的 3.91 亿元增长至 2018年的 6.87 亿元，2019 上半年实现 4.05 亿收入，根据 2019 年业绩预告，全年营收约为 8.27亿元，同比 20.29%；归母净利润从 2016 年的 0.78 亿元增长至 2018 年的 1.12 亿元，其中 2017 年公司净利润同比下降 58.48%，主要因该年公司实施股权激励计划、确认 3376.6万元的股权支付费用，以及同年研发费用同比大增 82.89%、人民币贬值造成 1420.5 万元汇兑损益所致；剔除相关因素影响后，2017 年净利润增幅为 28.38%，与同期收入变动趋势和幅度相匹配。2019 上半年公司实现 0.73 亿元归母净利润，据 2019 年业绩预告，全年归母净利润约为 1.50 亿元，同比 34.72%，持续呈现良好成长性。

公司盈利能力稳定向好，2016-2018 年毛利率基本维持在 50%左右，2019 上半年为 47.9%，净利率 2016、2018 两年持续稳定在 15%以上（2017 年的增速下滑为实施股权激励计划、确认股权支付费用所致，不属于经营性变化导致的净利率下滑），根据 2019 业绩预告，公司营收 8.27 亿元，归母净利润 1.5 亿元，净利率 18.2%。我们认为，公司稳定的盈利能力主要来自三方面：（1）优质的公司治理能力，（2）持续的研发投入，（3）优质的消费电子检测行业赛道。

二、5G推动消费电子更新换代，公司绑定龙头客户共享5G大年

5G推动消费电子更新换代：国内智能手机终端产量从 17 年陷入低迷，根据消费电子 2-3 年换机周期，判断已逼近换机边缘。2020 年苹果迎 5G 商用大年，此外国内安卓厂商新机型密切发布，设备供应商核心受益。根据 Canalys 预测，未来 5 年全球 5G 手机渗透率将从 0.9%提升至 51.4%，2023 年5G 手机出货量将达 7.7 亿部。

龙头厂商贡献公司50%营收：公司的主要客户大部分是业内龙头企业，包括苹果、鸿海集团、微软公司、广达集团等优质公司，下游以消费电子为主。苹果、微软是知名的互联网企业，也是 5G 产业链上重要的一环。2018 年这两家客户通过交易对营收的贡献率为 22.22%。鸿海集团和广达集团则是优秀的消费电子代工企业，2018 年这两家客户交易对营收的贡献率合计为 35.20%。四家主要客户贡献了 50%左右的营收。特别是苹果，公司所售设备已应用于苹果 iPhone 系列手机、苹果电脑（Macbook、iMac、Mac mini 等）、Homepod 音响、无线耳机、TV Box、iPad、Apple Pencil、Apple Watch 等产品，与苹果的合作几乎涵盖其全部终端产品部门。

三、射频测试设备绑定国际巨头，屏蔽箱市场近十倍增长

射频测试设备市场未来增长主要看5G：据麦姆斯咨询报道，2016 年，全球射频（以下简称RF）测试设备市场规模为23.2亿美元，预计到2023年将达到32.1亿美元，2017-2023年期间的复合年增长率为 4.92%。推动 RF 测试设备市场增长的主要因素包括：楼宇通信系统对无线网络的采用增加；基于 5G 网络设备的开发增加；应用于各大领域、基于 IoT 技术设备的部署增加，包括通信、汽车、航空航天和国防，以及消费电子。从应用频率细分，预测期内，预计频率大于 6GHz 的 RF 测试设备将获得大幅增长。此外，通信行业的各种研究项目正在使用 6GHz 以上的潜在频谱，也将在不久的将来推动该市场的增长。

屏蔽箱设备绑定国际巨头：博杰股份射频设备主要为屏蔽箱，公司已在 5G 屏蔽箱领域实现突破，掌握了核心技术。2018 年，博杰股份 5G 测试屏蔽箱已成为高通合格供应商；2018 年及 2019H1，高通已出现在博杰北美区销售前五大客户中。2018 年来自高通营收 222 万元，2019H1 已增长到 510 万元，超过 2018 年全年水平。

目前国内 4G 以内屏蔽箱拼装简单，国内屏蔽箱厂家制作的屏蔽箱通常只是在 3G 左右的频率范围内工作，技术壁垒低。

5G 时代屏蔽箱市场驱动因素主要在于：

1）5G 是万物互联时代，除手机外，智能手表、TWS、智能音箱、无人驾驶等终端应用层出不穷，使用场景更多。

2）5G 对信号高隔离要求更高，博杰是国内目前少有通过高通认证的国内屏蔽箱厂商。

3）屏蔽箱本身属于耗材产品，生命周期少于 2 年，产业链设备甚至一年一换。

5G屏蔽箱市场近十倍增长空间：按照 17 亿台手机的产能计算对应屏蔽箱需求为 4 万台，单台价格为 2 万元，对应屏蔽箱市场空间约为 8 亿元。设备更新周期约为 2 年左右，4G 屏蔽箱设备市场空间为 4 亿元/年。5G 屏蔽箱市场空间 5G 射频检测较 4G 射频检测时长有所增加，根据产业链调研，目前 5G 的射频检测时长约为 4G 的 4 倍（仅指Sub-6GHz，随着 Sub-6GHz 支持频段的增长，还有上升空间）。从长期来看，随着毫米波技术的应用以及天线数量的增加，其检测时长在Sub-6GHz 的基础上还将呈现倍数级别的增长。基于此，在 5G 手机全渗透的假设下，5G 屏蔽箱需求约为 16 万台。考虑到 5G 屏蔽箱性能更优，产线采购价格约为 4 万元/台，按照 2 年的更新周期，对应 5G 屏蔽箱市场空间约为 32 亿元/年。