这段时间遇到一件为难的事情。
随着股市转暖，来问我股票的朋友变得越来越多，这本身并无什么不妥，真正令我为难的是，在每天接到的一通通电话，话筒对面提问的口吻大多是“最近你看好什么股票？”
最近看好什么？这真是个我无法回答的问题。
因为我与巴菲特彼得林奇等“凡人”要愚钝得多，他们都无法预测市场（出自《牛市来临，该卖掉白马股转投高弹性股票吗？》），我显然更做不到。
事实上，我倾注大量心血分析的公司基本面信息，很可能与短期股价走势一点关系都没有，让我来判断它们“最近”有没有机会，恐怕还不如抛硬币来的准。
所以我坚持认为，脱离于投资策略的荐股是完全没有意义的。对于那些问“最近该买什么”的短线策略投资者，尽管避而不答真的很难为情，但这也许是我无能为力之下的唯一选择了。
而对于那些希望走进价投之门的投资者，我张开双臂表示欢迎，不过我们应该切换到一个更加重要的课题上——该如何评估一家公司的长期投资价值？
此前我已经写过不少关于这个课题的文章，但是比较散乱，缺乏系统归集，今天趁着年报即将密集发布之前的空档期，通过本文做一番梳理串联，将我个人的思考逻辑整体描绘出来，抛砖引玉，若有不周，欢迎探讨。
Let‘s Begin..每当研究一家公司，我都会依次提出如下这几个问题：
第一个问题，该公司所处的行业，在未来5年10年甚至更长时间，市场规模能否持续增长，或至少不收缩？
当汽车工业新兴起步之际，尽管我们很难从几百家汽车公司中准确挑出赢家，但我们可以做空马匹，或至少在投资时规避它们。
在股市里，一不小心就会碰到“准马匹”。比如读者传媒（603999），在信息如雪片般横飞的新媒体时代，近年业绩一落千丈；再如小商品城（600415），在电商平台与物流、信用机制等配套建设趋于完善的背景下，收租业务瓶颈毕现；还有维维股份（600300），当家家户户都拥有了豆浆机，人们对于还需冲泡的豆奶似乎已兴趣渐失，公司利润也因此近十多年都止步不前。
《读者》杂志、义乌小商品市场、维维豆奶，这些家喻户晓公司的衰落，并不是因为它们自己做错了什么，而是源于所在行业的被动收缩。作为投资者，只要细心观察思考，在10年前就发现这些公司潜在的“马匹”特征，进而回避它们，也并不是件难事。
当然，也有预判起来难度大一些的。几天前的《财经郎眼》节目提到“2018年的口香糖市场下滑了30%”，原因是这样的，人们在大型超市结账通道排队时看到口香糖顺手抓一盒放入购物篮，原本是口香糖最主要的销售场景。但是现在这一场景已经被大大消解了，一是因为消费者从大卖场向网购和便利店迁徙，零售巨无霸近年频现“关店潮”印证了这点，二是人们在排队等待结账时，也不像过去那样百无聊赖地四处张望，而是一直低头刷着微信。
几年前，想要给出“智能手机击败口香糖”的预言，确实难度不小，但这并不代表我们就可以忽视对行业的前景分析。与之相反，面对诸如以下这些并不容易回答的行业前景问题，我们都需要投入更多的探索和思考：
电价市场化改革对于长江电力（600900）的影响有多大？
外卖市场的持续增长是否会对三全水饺汤圆的需求（002216）形成冲击？
人们年货送礼以及零食需求的升级会影响旺旺食品（00151.HK）吗？
第二个问题，这家公司有什么独特且持久的竞争优势？
找出一家企业的竞争优势，是评估每项投资时的头等大事，也是每一位投资人必须掌握的核心能力。
但不知道为什么，这个在我看来最最重要的问题却经常被人忽略（在创投行业尤为明显）。
有朋友向我推荐佩蒂股份，理由是看好国内宠物市场的快速发展；还有朋友说他买入了珀莱雅，因为他认为国内面膜等护肤品市场还有很大的成长空间。
他们的看好理由我都同意，但是这两只股票我还是没有买，因为它们有什么独特且持久的竞争优势，我没能从朋友那里得到满意的答案（强调一下：这并不等同于公司不好）。
想找出企业的竞争优势，是最没有捷径可走、最没有标准可依的，唯有自下而上，根据所处行业特点，一家公司一家公司地逐个咀嚼，将企业视为一个具有生命特征的有机体来分析，才可能得到答案。
比如茅台的竞争优势是它百年来树立的国酒品牌和独一无二的地理位置，全套设备移到遵义做出来的味道就不对了；福耀玻璃的竞争优势是曹德旺呕心沥血精细化管理之下的低运营成本；海底捞的竞争优势有店长培养激励制度、完善的供应链管理和自带流量的品牌效应（可获低物业租金）。
上述这些公司的竞争优势，都可实实在在的转化为自身强劲的盈利能力。不过，还有一些公司的竞争优势却无法实现这一转化，我们需要把它们分辨出来。
上周写的绿城中国就是个典型的例子，绿城的竞争优势是顶级建筑作品的打造能力和业主多年积攒的优良口碑，然而在房地产行业，真正可以转化为盈利能力的竞争优势却不是这些，而是快周转、销售去化和拿地并购能力，所以长期投资而言，也许融创、新城、恒大才是更优的选择。另外，今天不知道还有多少人记得飞凡网，这个腾讯百度万达联手高调启动的新零售项目，不论在股东背景、高管团队还是商业依托上都有着独一无二的竞争优势，但它现在早已销声匿迹了，原因是它从创业的第一天起就染上了“大公司病”，从而缺少了最重要的高效研发和互联网式运营。
除了判断这些竞争优势是否具备有效的盈利能力转化，我们还需要预测它们能不能长久保持，如果不能，是什么原因？如果能，它又将如何驱动公司的成长？
举例来说，像两面针牙膏、大宝护肤品、美特斯邦威、春兰空调，你能说它们曾经没有竞争优势吗？当然不能，它们的竞争优势不仅存在，而且很大，在一个时期内几乎可以说是风头无两，然而时至今日它们却没落了。造成它们竞争优势未能保持下来的原因各种各样，这都是值得投资者学习并借鉴的。
阐述各企业竞争优势的文章：
第三个问题，这家公司是否经营的是一门好生意？
如果处在一个蒸蒸日上的赛道，公司又是其中的绝对龙头，它就一定有投资价值了吗？真不一定，要看它从事的是一门什么样的生意。
以前的文章中，我曾经对比了美团和天猫，它们分属餐饮外卖和品牌电商的行业霸主，两个行业的市场规模当下也都依然保持着很高的增速。
但我还是不会投资美团，尽管它的市场占有率已经超过60%，因为我判断它的外卖生意很难赚得暴利，甚至连盈利都不容易，相比之下，天猫就完全不同。在充分阅读财报，细细思考之后，就会发现两门生意的巨大区别。
那么好生意到底应该具备什么样的特质呢？经济商誉、自由现金、高阶效用、成本可控，我的总结主要有这四点，篇幅原因不多展开了。
描述生意特质的文章：
《这五大要素，帮你发现好生意》（从本文的视角来看，可以只看前四个要素）
行业空间评估，竞争优势评估，好生意评估，能够同时通过上述这三项考评的公司，在中国股市里少之又少，这是我们不得不承认的事实。
这背后的深层次原因，与中国乃至东亚的外向型产业经济结构有关。一直以来，东亚国家的优势产业是电子、纺织、制造等，而在巴菲特眼中更具好生意特质的消费品领域，中国能够走向国际市场的公司却并不多。于是在InterBrand推出的2018全球品牌百强榜上，100个品牌美国占了54个，中国只有1个，排名第79的华为。
邱国鹭在《投资中最简单的事》也谈到了这个现象：
既然难以找到完美的“三好公司”，那么我们只能做出取舍。我的选择，是更倾向于前两好，部分舍弃第三好（即好生意特质），这也是我更乐意投资PE12的福耀玻璃、PE20的海康威视，而不是PE25+的贵州茅台的原因。
对一家公司本身的研究，到这里其实已经基本完成了，最后这第四个问题，就是该如何给它估值？
其实我们都知道，无论是用市盈率估值，还是DCF现金流估值，该设定什么样的标准或参数，都与前面三个问题的答案息息相关，不同公司对应的合理估值水平是多少，我们并不能给出统一的定论。
不过呢，我们可以抓住其中最根本的规律，即不能对“净利润”照单全收，而是要树立起“股东利润”的重要意识。
比如说腾讯，在王者荣耀大热的2017年，它的“股东利润”是远大于“净利润”的，因为玩家们充值购买的道具要在使用后才会被正式确认收入，在这之前被计入“递延收入”（递延收入16年312亿，17年421亿），但在不能退款的情况下，这笔钱几乎已经与自由现金流无异了。
再比如说海天味业，它的“股东利润”几乎是可以与“净利润”划等号的，因为海天没有应收款，存货又压得很低，为扩大生产规模而进行的资本再投入又可以通过新增上下游的商业占款来抵消大半。因此每年分红季，海天的股东都能欢喜地将归母净利润中的绝大部分装进自己口袋。
而其他像一些汽车零部件公司、建筑材料公司、环境工程公司和航空公司，他们的“股东利润”就要远远小于“净利润”了。因为它们要是想提升盈利能力，必须将大部分利润再投资出去，同时叠加回款慢，大量的“净利润”无法进入股东口袋，而是被固化到了越堆越高的应收账款、存货和固定资产中，最终形成限制性利润。
上述这些规律，直接导致了不同公司的合理PE值天差地别，具体原理可以阅读《相同的利润，相同的增速，为什么估值相差5倍——投资者必须明白的限制性盈余》
今天的价投选股篇就写到这里吧，篇幅所限，烟蒂股和周期股没有包含。好久没放持仓了，依然没什么变化，从高至低依次是腾讯招行美的新城海康福耀吉利分众，观察仓绿城中国，自2018.10.09公开以来收益率31%
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