本杰明·格雷厄姆与证券分析：忆事
沃尔特 J.施洛斯
本·格雷厄姆是一个绝对而又独特的思想家。他有很高的道德标准，而且谦逊。他是独一无二的。作为一个证券分析师我为他工作了将近10年。
重读了《证券分析》的第一版序言，我再次被本的观点所打动。引用一段：“我们主要关心的是概念、方法、标准、原则以及最重要的逻辑推理。我们不是为了理论本身而强调理论，而是为了它的实用价值。我们尽量避免提出过于严格而难以遵循的标准，也避免提出麻烦多过价值的技术方法。”
《证券分析》说明了这一切。它让分析师和投资者能在实践中运用本的观点。
早在1935年，当我在勒布罗兹（当时叫卡尔 M.勒布公司）工作，其中一个合伙人，阿尔芒·厄夫，当我问他我怎么才能进入“统计部门”时，给了我一个好的指点。在那时候，也许一定程度上的今天，提升的最好方法是拉进业务。如果你有一个富裕的家庭或者朋友群，你就能带来佣金。证券分析处于萌芽期时，你认识谁远远比你知道什么更重要。如果你没有关系，是很难获得成功的。还有厄夫先生还告诉我一本叫做《证券分析》的新书，这本书是一个叫做本·格雷厄姆的人刚写的。
“阅读本书，当你知道了书中的一切，你将不用再读其他书了。”
我参加了本在纽约证券交易研究所（纽约金融研究所）的高级证券分析课程。
本能言善道、充满热情并且富有逻辑。本经常会做一些我从来没见过别人去做的事。那时候他会抓住低估的机会，比如鲍德温机车的破产债券，基于新证券的预期赢利能力和资产，给出它们的价值，与这些债券的价格做比较。许多华尔街明星像高盛的格斯·利维，他后来成为国内顶尖的套利者，曾经参加过本的课程。我常常想知道那些把本的思想转化为投资的人们赚了多少钱。
本对于他的思想和时间是非常大方的，尤其是对年轻人。1945年末我即将从军队退役的时候，他提供我一份工作，做他的证券分析师，他改变了我的生活。我知道在我们这个领域里他也帮助了其他人。
在本的追悼会上，本的合著者戴维·多德，讲述了他是怎么参与到这本著作中来的。
本受邀去哥伦比亚大学教授一门投资课程，他同意了，但是有一个条件是必须有人做笔记。当时年轻的教师戴维·多德自告奋勇，记录下了本每一堂课的大量的笔记。本则用这些笔记，进一步完善后写成了《证券分析》。如戴维所说，本完成了这部著作，但他坚持让戴维成为合著者，分享这一荣誉。
多德教授后来成了一个非常成功的投资者，并担任了格雷厄姆-纽曼公司的理事，这家投资信托公司是由本和他的搭档杰罗姆·纽曼于1936年创立的。
在投资领域中，想要不受情绪影响，清晰地思考，并不是一件容易的事。恐惧和贪婪会影响一个人的判断。因为本对赚钱并不真正在意，所以他比别人更少受到这些情绪的影响。
本经历过大萧条的伤害，所以他想投资在那些在下降趋势中能保护他的证券上。最好的方法是制定出一些规则，只要遵循这些规则，就能够减少损失的机会。一个很好的例子，那天我正好在他格雷厄姆-纽曼公司的办公室里，他接到一个电话，说他们已经购买了政府雇员保险公司（现在的GEICO）50%的股份。他转过来对我说：“沃尔特，如果这次购买不能成功，我们也能随时变现，把我们的钱拿回来。”
事实上，GEICO取得了超过他最乐观的想法的成绩，这不是他那时候能想得到的。常言道，买得好的股票是半价出售的。我想本是这个领域的专家。
格雷厄姆-纽曼公司遵循本设立的戒律，基金蒸蒸日上。跟今天的投资公司相比，它是非常小的，它在1946年1月31日总的净资产是330万美元。
本的重点是通过最小化风险来保护他的利润期望。如果有人能找到1947-1956年间的穆迪投资手册，看看格雷厄姆-纽曼公司的投资组合是很有意思的。其中许多是很小的，不知名的公司，但是从数字上看是很便宜的。读一下他们截止1946年1月的年度报告会很有启发，它指出，他们总的投资政策是由两部分组成的。
1、购买那些价格低于它们经过认真分析后确定的内在价值的证券，特别强调购买那些价格低于它们清算价值的证券。
2、从事套利和对冲交易。
我在1951年的第三版《证券分析》中提供了帮助。在附录里一篇关于特殊情况的文章，这篇文章初见于1946年的《分析师杂志》上。在这篇文章中，他为风险-回报结果制定了一个代数公式，37年后的今天依然适用。
1949年，《聪明的投资者》出版了。这是一部为门外汉所写的书，但重点放在证券分析上，并赋予这一领域以威望。它的第四次修订版仍在翻印中。
一天，我找到一只那时基于它的价格来说非常便宜的股票，卢肯斯钢铁，我们买了一些，但是预计将购买更多。
在这时候，本和一名男子出去吃午饭，这名男子不停地告诉本一只接着一只蓝筹股，用餐结束时，他问本是否有喜欢的，本说我们正在购买一些卢肯斯钢铁的股票。我怀疑这名男子在一天之内购买了大量的卢肯斯股票并把这只股票的价格推高到了我们的购买范围以外。当本告诉我这件事情后，我想本不想显得无礼，也没有意识到他的评论有多么重要。
他试图让事情保持简单。他说，证券分析师在任何投资决策上只需要用到算术还有可能再多一点点代数知识就足够了。
因为本是一个有文化的、多方面的人，所以他并没有像在这个领域中的其他人那样花太多时间在投资上。他喜欢尝试新的想法。1930年末他致力于推行他的平常仓储理论并写了一本关于该理论的书《储备与稳定》，该理论建议用一些商品和金属支撑我们的货币。他的观点是有道理的，棉花价格保持在每磅6美分、其他原材料保持在低价位，这是一个有趣的建议。不过他没有足够的威望将他的理论卖给国会，尽管他的一个朋友伯纳德·巴鲁克支持他的观点，他的观点对于帮助农民和降低通货膨胀的威胁是一个有用的方法。
对我来说，在本有生之年完成的所有事情中，《证券分析》是他最伟大的成就。
本·格雷厄姆是一个领导者，他赋予证券分析师以地位。认识他是一种殊荣。
本站仅提供存储服务，所有内容均由用户发布，如发现有害或侵权内容，请
点击举报。
