#智远奖# 港股是当下一个热门的话题，“港股通”、“资金南下”、“港股A股化”等热词时不时跳出来挑逗大家的神经。其实，南下资金，看中的是无非港股“估值洼地”的优势，而从港股大中小盘各类股票来看，中小盘股票估值明显更低于A股。
长期以来，以欧美机构投资者主导的港股市场不太care这些中小市值股票，一方面股票太多，一些“老千股”也隐藏其中，分析师们研究不过来，时间成本、研究成本过高；另一方面，这些“理性、成熟”的机构投资者更为注重蓝筹股投资。因而相对于大型蓝筹股而言，港股中的中小盘股票估值更低于A股。
不过，随着A股投资者携带雄厚的资金南下，港股中的中小盘个股也越来越受到关注——A股投资者比较偏好市值小、成长性高的中小盘股票。虽然港股“老千股”遍地，但是通过公募基金投资这些中小盘个股，依托专业的投资机构，“踩雷”的风险会**降低。
笔者统计了下，目前市场上共有6只主投中小盘港股的基金，最早一只是2012年成立的富国中国中小盘，其余5只都是2016年以后成立。这6只香港中小盘基金中，主动型基金两只，被动型基金4只。
市场上已成立的香港中小盘基金
那么，如果借助这些基金投资中小盘港股，主动型or被动型，哪类基金更好的选择呢？
如上图所示，目前市场上有两只主动中小盘港股基金，分别是于2012年9月成立的富国中国中小盘和2016年3月成立的工银瑞信香港中小盘；被动型中小盘港股基金4只，其中，华宝兴业香港上市中国中小盘成立时间最长，自2016年6月成立以来运作接近10个月；鹏华香港中小企业指数基金成立半年多一点，易方达香港恒生综合小型股基金、大成恒生综合中小型基金成立还不到半年。
因此，本文就以运作时间最长的三只基金：两只主动型产品——富国中国中小盘（100061）、工银瑞信香港中小盘（002379），和一只被动型产品——华宝兴业香港上市中国中小盘（501021）进行比较，探讨一下主动型or被动型，哪类基金更好的选择。
1、 2016年8月以来3只基金业绩比较
考虑到华宝兴业香港中小成立时间较晚，且有一定建仓期，笔者统一从16年8月1日开始比较这3只基金的业绩表现（截止到2017年4月7日）：
来源：WIND；区间：2016年8月1日-2017年4月7日
如图所示，华宝兴业香港中小盘表现最好，去年8月至今（4月7日）收益率达22.31%，富国最低，为19.15%。
2、 长期业绩：
由于富国香港中小盘基金成立时间较早，为比较主动型产品和被动型产品更长期的业绩，笔者就以富国香港中小盘成立之后的业绩、以及华宝兴业香港中小标的指数——标普香港上市中国中小盘指数（以下简称标普香港中小盘）期间的涨幅进行收益率比较。
来源：WIND；区间：2012年9月4日-2017年4月7日
从上图可以发现，长期来看，主动管理的富国香港中小盘基金相对标普香港上市中国中小盘指数有明显的超额收益。
但是，主动管理基金的超额收益是一直稳定存在的还是短期内优异表现带来的呢？主动管理基金的超额收益与其规模变化是否有一定的相关性？我们再比较下基金年度收益率与基金规模的相关性：
3、主动型基金年度收益与基金规模相关性
首先，我们统计了一下富国香港中小盘基金和标普香港中小盘指数从2012年开始的年度收益率情况：
来源：WIND；截于2017年3月28日
可以发现，富国香港中小盘相对于标普香港中小盘指数的超额收益主要集中在2013年。
而从下图的富国香港中小盘规模变化和超额收益变化的比较图中可以看到，从成立后至2014年中旬，是富国香港中小盘累计超额收益的主要时间段，这段时间里面，该基金的规模很小，长期少于2亿元。
不过，2014年中旬以后，富国香港中小的规模起来了，超额收益也稳定在50%左右，并没有明显的增长。
通过上述比较，可以看到，主动管理基金相对于被动指数基金的超额收益并不稳定，并且依赖于该基金的规模容量。
小结：
1、在一只主动基金规模较小的时候，投资相对灵活，往往有机会能够通过选股获取一定的alpha。一旦该基金因业绩突出，投资者大量申购导致该基金规模变大后，往往超额收益效应就会减弱甚至消失，这可能由于基金规模变大突破了原先该基金规模较小时的投资容量上限，导致原先小规模时的投资策略失效，无法再产生持续的alpha。
2、虽然因个股流动性等因素，被动基金也会有规模上限，但是这个规模上限远高于目前大部分被动指数基金的规模。
所以，从长期来看，被动型基金较少受基金规模变化的影响，收益更为稳定；另外再考虑基金经理更换的影响，主动型基金产生持续alpha的能力并不确定。再考虑成本、费用等等因素，综合而言，投资香港中小盘股票，被动型基金是更优的选择。
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