【知三板】新三板做市的企业在定增的时候不得对赌！

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什么是对赌，对赌的几种形式

目前对赌协议就是投资方与融资方在达成融资协议时，对于未来不确定的情况进行一种约定，对赌双方通过协议到期时约定可以行使相应的权利。所以，对赌协议实际上就是期权的一种形式，通过条款的设计，对赌协议可以有效保护投资人利益。

目前对赌标的一般有财务业绩、非财务业绩、上市时间和企业行为四种形式，其中财务业绩是对赌标的中最常见的形式。而协议到了约定执行的期限时，如果融资方无法达到对赌标的设置的相应指标，则融资方需对投资方进行相应的补偿，补偿形式通常包括有现金补偿、股份补偿、股份回购等形式。除了设定补偿条款，为了保证对赌协议的公平透明化进行，投资者与融资者之间还会约定一定的约束或特殊权利，如股权转让限制、优先分红权、优先清算权、共同售股权等。

对赌在新三板市场并未禁止

对赌协议在企业首发上市过程中是规则明确禁止的，其理由主要是保证股权的清晰问题甚至是实际控制人的稳定。企业在新三板挂牌，对于对赌协议问题的态度倒是没有封死，采取的是“与股东对赌可以，与企业对赌不可以”的基本规则。

据东方财富choice数据统计，自2015年8月至今一年的时间里，新三板市场共计签署395份《对赌协议》，其中单单一恒贞（833652）的股东黄飞雪，便与投资方签订了121份《对赌协议》。

新三板对赌行为的政策变化

据某券商人士透露，2016年7月27日的北京证监局培训会议指出，关于定增股权对赌，以后做市的企业在定增的时候已经不能存在大股东与增资方进行股权对赌的情况，而协议转让的企业没有影响，以现金补偿的对赌不受影响。

前述与会券商人士还透露，“对于做市企业，如果对赌协议中包含让大股东回购的条款，这种协议就不能签了，因为在做市交易制度下大股东是没法回购，只有协议转让的企业才能签这种带有回购条款的对赌协议。”他表示，未来企业发行会引入负面行为清单，如签署估值调整协议等行为将是不允许的。

政策影响

2016年8月1日，一块去（837096）发布《控股股东和实际控制人关于股票回购条款的承诺函》，对之前的对赌条款做出调整：考虑公司将来将会变为做市交易，那么在这种情况下触发回购条款，投资方有权卖出其所持有的股权，公司控股股东与实际控制人将按差价进行现金补偿。如果在协议转让交易下触发回购条款条件，公司控股股东与实际控制让将回购投资方所持股权。