小伙伴们，上周六（4月8日）我们在北京圆满举办了雪球club·相聚北京，股票投资专场活动。
雪球Club是由雪球主办的大型线下投资交流活动，目前已经在上海、广州、苏州、西安、深圳等全国多个城市举办，为广大投资者提供了一个可以近距离与投资者、投资达人及投资机构人士交流的线下互动平台。
本次活动，是我们雪球club股票投资专场的首站，活动当天，有非常多的球友前来参与，我们邀请的嘉宾演讲内容也是干货满满。为了方便这次没有到场的朋友，能够近距离了解本次活动的具体内容，小助手帮大家做了整个活动的复盘合集，请大家过目！
签到的小伙伴们
我们的首席运营官为大家致欢迎辞
现场提问环节的美女
※ 演讲嘉宾：@Conan的投资笔记
※ 演讲题目：《消费品行业如何估值》
（篇幅有限，本次整理对嘉宾演讲全文有删减，以下为内容概括）
Conan：我问一下，大家谁买了餐饮股票？目前A股、港股、美股，上市的中国餐饮公司加在一起大概有30到40家左右，我觉得里面真正能买的大概在10%，有三家公司是可以看的，一个是唐宫，一个是呷哺呷哺，其它的像小南国、翠华，这些公司的问题都比较多，不仅仅是从财务上看。
首先，你买的这个公司买对了没有？选好公司很重要，其次才是看估值，这个行业选没选对，比估值重要得多。
第二，餐饮公司还有一个特点，非常看重管理层。我觉得不同行业对管理层的依赖性不太一样，比如复星国际、光线，还有呷哺呷哺，这三家全都是对管理层依赖性非常高的公司，呷哺呷哺的管理层在我见过所有管理层里能排进2%到前3%，我对它的评价是很高的。
第三个因素很重要，餐饮行业比较特殊，很多好公司并没有上市，所以你看餐饮股必须得一二级同时进行，你要研究竞争对手时要研究很多公司，不能光研究一个。
最后给大家说一下我们为什么会买入呷哺呷哺。
关于呷哺呷哺，我们是2015年11月成立的，那时候大约在那附近买的，呷哺呷哺股价出现低估有一个很重要的原因是当时翠华上市了，当时因为翠华，香港资本市场及基金对餐饮股很不信任，加上小南国也遇到了困境，当时整个餐饮股全都在往下降，也包括呷哺，呷哺呷哺的坑是那么出来的，是一个挺历史的机遇。
选好公司非常重要，对于餐饮行业来说尤其是这样，好公司的特点，比如管理层，品类有优势。火锅这个品类因为不太考虑厨师，所以它的规模效应特别明显，一旦它在竞争上开始提速之后就会出现一个结果，别人想追上它是很困难的。
另外一个地方是门店开发数量。餐饮行业做新门店是非常非常难的，相当于重新创业。
我们当时买呷哺呷哺，一个是它对比绝大多数我们常见的消费类有非常大的优势，有些做餐饮的，一旦大厨走了，就跟地动山摇似的，但小火锅就没事儿，它有一个非常好的经济上的特点。
这是传统的呷哺呷哺门店，我们当时看的时候，他其实已经在做新门店了——呷哺呷哺新品牌湊湊，是他们新开发的，2016年推出的，大家看它的环境对比之前，有了质的飞跃，但它的造价成本是7000到8000（万），成本是很低的。当时我们看的时候，我觉得这是非常关键的，因为它要实现下一步增长，纯靠呷哺门店是很困难的，呷哺的门店可能开到了上线，1500基本就封顶，因为它在长江以南的经营状况并不是特别好。
这时候需要有一个新品店出来，如果只有呷哺，没有湊湊，我们买的量可能会降低，但也会买。
我们买呷哺，后来发现一个问题，所有客单价全都是90到100，没有一个超过海底捞的，火锅，客单价超过100的实际上是不多的，想超过它，很多老板是不敢的，这些听起来很细节，但真买它的股票都是很关键的要素。当一个火锅干到客单价130到140的时候，要不它就特别好，要不就会出现很大的问题。
餐饮行业听上去没有什么很核心的秘诀。看一两组数据就发现问题，我觉得在餐饮行业基本不存在，你得全方位考虑很多很多问题，我觉得这和很多行业的分析不太一样，餐饮行业是我分析过的公司里，我觉得考虑细节算是最多的，在不同行业中做很多对比，去找最好的公司。
总结一下，如果大家买餐饮行业的公司，有几点比较关键：
首先，你要明确一个品类是怎么回事；
第二，正确评价一个门店，通过一个细节看全局。看门店也是如此，你要看它怎么做一个门店，然后反观它对整个经营是什么态度，以小见大，这种状态我觉得很重要；
第三，大家要正确评价一家餐饮公司。不要因为大家喜欢吃它的牌子而喜欢，要观察一个公司，要正确评价一家公司；
谢谢大家。
※ 观众提问环节：
提问：我想问一下周黑鸭这个公司，您怎么看？
Conan：那个太贵了，周黑鸭这个牌子还不错，但上市价太贵了，我觉得周黑鸭他们上市时对港股通已经有了充足的认识，他们上市后就开始冲港股通。你不能在特别贵的情况下买一家很好的公司，不能在高估值的情况下买一家公司，周黑鸭的问题就是太贵，其它的没有，而且它会贵很长时间。
提问：20倍高吗？
Conan：我觉得很不错，但我不会选的，它还有一个问题，我觉得它在二级市场基金里，那个公司太火了，我现在买一些公司，有些公司很少跟别人说，周黑鸭是很多人都在说那个公司，帮我们做发行的朋友还过来问我。
反正这个公司是这样，如果一个公司被提的次数太多，我有可能会看得很少，我们买的公司可能在座大家问的都比较少，这类公司比较多。
提问：如果是做空机构，怎么看待呷哺呷哺？如果反向来看，它的问题是什么？
Conan：问题在于对管理层的依赖很明显，我买的三个公司全都是这个问题，复星、光线、呷哺呷哺。大家能感应到复星上周整个动静很大，上周我的微信基本快被刷爆了，你买的股票，它是一个企业强人经营的公司，就需要考虑进这个情况。
这种公司从一级市场的投资来看，其实这种公司的实力是比那种……其实很多公司是这样，它各方面都很好，但就是很平庸，各方面都不错，管理层不强也不弱，门店也还行，那种公司有时候，在消费行业和TMT行业，没有那种管理层强的公司好。
为什么光线这种公司非常适合管理层？光线公司有的业务只能管理层自己去谈，我觉得光线像开飞机似的，公司大部分的工作是在修理，做准备，真正开飞机的只有那一两个人，呷哺呷哺也类似，我觉得管理层是很重要的。它的风险在于管理层突然身体不好了，突然病了。
上周在雪球的中概会上说，呷哺呷哺的最基层、中层、高层、顶级老板，这四个层全都很强，这个很少，我觉得光线跟复星都是这样的公司，它能造成这个情况的原因是因为餐饮行业不是个很吸引人的行业，当时我毕业的时候觉得投资公司特别好，特别神气，工作也很有意思，我认识的朋友很少有要去餐饮行业做出事业的，现在多了，原来很少，这个行业不是一个很吸引人才的行业，所以当有强势公司出现时，你可以把这些人做很有效的聚集。
另外我觉得呷哺呷哺的经营模式，特别是湊湊火锅会被一些公司模仿，相对来说，光线、复星、呷哺呷哺，呷哺呷哺是问题最少的。
提问：我问一个电器方面的问题，老板电器这段时间涨得很猛，市盈率在35左右，年报出来之后到了36的样子，你认为2017年这一波上涨，是它净利润贡献率更大一点还是机构抱团贡献率更大一点？
Conan：老板电器很多人问我，应该是比较热门的公司，我没看过这个公司，我不能跟您随便说。
提问：我想问一下，消费类公司都有房屋租金成本在里面，呷哺呷哺这类公司在整个经营里如何面对经营得好房租一段时间就要上涨的问题。
Conan：这个问题很有意思，房屋租金高只能跟那边死扛着，没有任何办法，但它有一点很重要，你说呷哺呷哺忍着吧，所有公司全得忍着，我举个例子，呷哺呷哺的门店租金拿的是6%到22%，大概是在6%，一般商超结算资金有两种方式，一个是按收入比例，8%到22%，这是比较高的；还有是提固定的比例金，在通盈中心，那个门店只有呷哺呷哺是按照收入提比的，其它全是固定，如果这个门店收入低，可能提固定租金对你来说收入应该更高，如果它收入高你提收入金应该是最高。
租金虽然说是一个很大的问题，昨天还有人问我，能不能讲点儿雄安的问题，租金是很大的问题，但所有餐饮公司全都是这样，这也是为什么呷哺呷哺这类公司比较猛的另外一个原因，虽然呷哺呷哺在忍着，它忍着不舒服，很多公司忍得都已经快倒闭了，像味千去年关了多少门店，大家也看到了，我记得是三十多个，小南国关了十二个，呷哺开了120个门店，小南国和味千本身经营就不好，租金还很高，当一个种族整体遇到恶劣的自然环境时，强者会生存下来，市场占有率会更高。
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※ 演讲嘉宾：@银行螺丝钉
※ 演讲题目：《当前市场，有哪些低估值的指数基金可以投资？》
银行螺丝钉：大家好，我是银行螺丝钉，我主要是做基金投资方面，从2014年开始我在雪球上分享过几十万字有关基金投资方面的内容，之前也出版过《指数基金投资指南》这本书，今天我们来看一下当前市场上有哪些低估的指数基金可供选择。
我们很多人会拿着钱做基金投资，就普通投资者来说市场上最常用的就是货币基金、债券基金和股票基金。
第一类是货币基金：投资银行储蓄，银行间债权这些流动性比较好、比较安全的。货币基金主要是作为一种现金理财产品。
第二类基金是债券基金：它投资的主要是债券，债券基金的长期收益比货币基金高一些，但相对应的它的波动风险也比货币基金高。
最后一类是股票基金：顾名思义，股票基金投资的是股票，它的风险是这三类基金中最高的，但长期来看股票基金的收益也是这三类基金中最好的一个。
从货币基金到债券基金再到股票基金，它们的波动风险一个比一个高，但长期收益也是不断提升的。但股票基金的风险也很大，2015年股灾之后有很多股票基金的净值出现了大幅度下跌，普通投资者该选择哪类股票基金投资比较稳妥呢？
股神巴菲特大家比较熟悉，巴菲特是公认的股神，但他在公开场合只向大家介绍过一个品种，那就是指数基金。指数基金是一种比较特殊的股票基金，按照指数的选股规则来选股。
之所以推崇指数基金，因为它有很多好处：
1、长生不老。看一个例子，这是美国股市上最知名的道琼斯指数，诞生于100多年前，从100点起步的，100多年过去了，道琼斯指数从最初的100点慢慢涨到了现在的2万点左右，没有一家公司可以长生不老，但指数基金可以通过吸收新公司净化老公司的办法变相实现长生不老。这是它独有的优势。
2.长期上涨。同样看一个例子，香港股市最重要的恒生指数，恒生指数投资的是香港股票市场规模最大的50家企业，从1964年开始，也是100点起步，到现在恒生指数已经涨到了24000点左右，在53年的时间里恒生指数上涨240倍，但这还不是它的全部收益，如果我们把恒生指数每年的分红也重新再投入进去，如果把分红加入进去，实际上是53年里上涨600倍，表现非常惊人。
这就是指数基金的特点，具备长生不老的优势，只要国家经济正常发展，指数基金就可以长期上涨，也正是因为它具备这两个优势，我们才会放心大胆地在指数基金上构建我们长期的投资计划。
投资指数基金能给我们提供多少收益？如果我们用定投的方式来投资国内的指数基金，然后在过去十几年里，我们差不多可以取得大约14%的年化收益率，表现还是非常不错的。
还有没有什么其它方法可以提高投资指数基金的收益呢？答案也是肯定的，我们可以在指数基金比较便宜的时候去投资它。我们怎么知道是便宜还是贵呢？我们可以通过一些估值来进行辅助判断。
给大家分享两个投资案例：
我最初开始研究H股指数是在2015年下半年，2015年上半年时发生了A股和港股的牛市，当时市场上已经没有多少便宜的股票可供投资了，但到2015年年中发生了股灾，股灾之后A股和港股都出现了大幅下跌，港股跌的更厉害一些，当时我记得在2015年10月份，H股指数一路下跌，到了2016年2月份，H股指数两个月时间暴跌25%，也是因为2016年年初国内有大股灾，也连累了港股下跌。但这轮下跌主要是恐慌导致的，H股指数背后公司的经营在那段时间并没有多大变化，巴菲特也说过“我们要在别人恐慌的时候贪婪”，所以这段时间我继续坚持投资，并且增加了投资仓位。
随后我们可以看到，H股指数从2016年到现在出现了一波幅度超过40%的上涨，表现非常惊人。我们在低估区域投入的这部分取得了非常不错的收益，2017年以来，港股的表现也非常不错，甚至创下了2010年以来最佳的一季度表现，所以港股现在仍然不贵，只不过不如之前那么便宜了。
现在这个市场上还有没有其它便宜的指数基金可供投资呢？答案也是肯定的，比如国内的红利指数，它是一类指数的统称（投资高股息类股票的指数），国内红利指数基金目前比较成规模的主要是三支，一支是场内的红利PF（510880），场内还有一支10032，还有最近新上市的501029（红利机会），它主要是投资高股息率的股票，前段时间中国神华大比例分红，一下分了好多现金，分红之后神华的股价也出现一波上涨，中国神华就是红利指数的成分股。
从今年元旦以来，大比例分红的公司增长非常多，因为国家目前的政策导向就是鼓励这些盈利稳定、账面有很多现金的公司提高分红，特别是盈利稳定的国企，要求他们提高分红比例。已经高分红的股票也大多出现了不错的上涨，这些股票也大多都在红利指数里，所以红利指数也是一个小风口。
当前红利指数的估值仍然处于历史最底部的区域，红利指数在低估区域即使估值不上涨，每年也能提供大约14%的年化收益率，还是非常不错的，如果未来红利指数的估值出现上涨，甚至回到正常或高估，那么红利指数能提供的收益率还会大幅提高，所以它是一个非常不错的投资品种。
指数基金为什么低估？其实指数基金出现低估是有它自己的原因，其中最大的原因就是指数基金背后公司的经营遇到了一定的困境，或者说是整个宏观经济进入了比较低迷的周期，这种情况下会有很多指数基金进入到低估区域。
“瘦鹅理论”说明了这点，瘦鹅理论是台湾经营指神王永庆提出的，二战时王永庆在乡下养鹅，用很便宜的价格买了一批瘦鹅，又没有钱喂这些鹅，就随便找了一些米糠、烂叶子，结果出人意料，瘦骨嶙峋的鹅吃了这些糟糕饲料，最后居然长得不错，他从中悟出了一个道理，经济不景气的情况下能够存活下来的企业，一旦经济有所好转，企业就能迅速腾飞。我们做投资是一样的道理，如果我们能够以很便宜的价格买到瘦鹅，如果它最后仅仅是恢复正常，最后的收益都是很不错的。
我们要做的就是找到这些低估值的指数基金，找到这些“瘦鹅”，然后牢牢抓住它。我们在这些指数基金低估时买到它，因为指数基金具备“长生不老”和“长期上涨”这两个优势，我们在低估时买入，只要耐心持有它，总能等到它恢复健康的那一天，不过定投指数基金并不是一帆风顺，投资指数基金时要做好遇到短期波动的心理准备。另外我们投资指数基金也是一个需要长期坚持的过程，每一个普通投资者通过定期投资指数基金，能够取得甚至比专业投资者更高的长期收益，定投指数基金是一个非常适合我们普通投资者投资的渠道，比较省心省力。
这就是我今天给大家带来的分享。
※ 观众提问：
提问：比如我前三年每个月投1000元，后来收入提高了，可能每月投入3000，但有可能出现一种情况，前三年是赚钱的，后来运气不好，有可能导致我定投亏损，投资五年，但没挣到钱，我怎么克服这个心理障碍？有没有继续坚持下去的必要？
银行螺丝钉：就我过去投资低估值指数基金的经验来看，一般来说是开始等额定投，定投一年到两年，绝大多数情况下账面已经是盈利的了，如果像您说的，前几年每月定投一千，定投三四年，这时候自己的收入增长了，这种短期亏损其实也不是很重要，因为对投资者来说，遇到这种情况，我们不断积累自己手里的资产是更重要的，在下跌期间可以继续投资，忍耐短期亏损，但在下跌之后，您同样是5000元，可以买入的股票份额是比之前增加很多的，所以从长远来看，在下跌之后，加上我们的收入增长，它带给我们家庭股票资产的增长是非常强的，我们能在这段时间里让家庭的股票涨很多。
像指数基金，前面也提到过，它毕竟长期是上涨的，每隔几年国内都会出现一轮牛市，我们在便宜的时候投入这部分指数基金，短期是亏损，可能出现这种情况，但通过不断的定投，成本会不断摊低，到下一轮牛市时最后收益也会不错，所以您说的这种情况主要是短期波动的问题，但不会影响长期定投下面最后获取不错收益的情况。
提问：谢谢，不是有一个定投计算器嘛，定投十年或定投十五年，会比十年的收益大很多。我想问，比如刚才你说定投，出现一轮牛市，你把基金全部卖掉，再重新开始定投的时候，还能达到十五年的高收益吗？因为这就算从头投资了。
银行螺丝钉：您说的这种情况是很有可能经常发生的，因为每隔一段时间市场会出现一波牛市，到牛市时很多品种都达到一个比较高的位置，所以我们一般会在牛市中后期把手里持有的那些比较贵的指数基金给卖掉。
卖掉之后我们不可能长期拿着现金，毕竟现金长期来看会受到很大损失，所以我们还是要拿着钱做各种各样的投资，如果股市出现了高估，我们可以看一下在卖出之后当时市场上有没有其它低估的资产，然后我们可以拿着资金去买其它比较便宜的产品，比如2007、2008年时国内进入了牛市，到后期高估了，但如果我们当时看一下世界上其它国家，因为美国次贷危机的影响，当时有很多很便宜的资产可供选择，在卖出之后我们可以再投资到这些品种上。
卖出之后我们继续投资的时候，可以把所得资金分成多份，投入到被低估的品种上。这就跟我们一开始时做定投的效果是差不多的。
一般情况下，这些低估品种基本会在低估区域持续一年到两年的时间，我们把这些资金在这段时间分批投入进去，最后投完两年，它的效果和我们在低估时定投的效果是差不多的。
提问：谢谢。其实这是一个理想状态，不可能持有定投一直坚持到十五年？
银行螺丝钉：一个品种一般不太可能定投十五年。像刚才介绍的H股指数，它的上一轮最低点大概是在2002年，在2007、2008年时达到牛市最高峰，之后又一路下滑到2016年年初，整整18年时间，这是它的一轮周期。
在这轮周期里它在便宜时我们是可以投资它的，但到了中间比较贵的时候我们肯定就不会再选择它了，所以我们不会在一个品种上始终长期投资，毕竟它的投资价值是会出现变化的。
提问：我想问一下你怎样评估什么时候卖出去这轮基金？
银行螺丝钉：关于指数基金的卖出，巴菲特之前提过卖出的三种情况：
1、你买入品种的基本面恶化了，恶化非常厉害，这种情况下就需要卖出；
2、价格贵的时候，比如到了牛市高估的时候，这种情况下也需要卖出。
3、我们发现了比你手里持有的品种有更高的投资价值，而且高出很多，那我们可以把手里的品种换过去。
一般来说国家经济不出什么问题的话，指数基金基本面很少会恶化，这种情况是很难发生的，所以一般情况下我们卖出指数基金是因为后两个因素：出现牛市高估的时候，到了牛市中后期估值比较高，这种情况下我们可以把手里的指数基金卖掉；再一种是比我们手里持有的指数基金有更高投资价值，拿红利指数和H股指数举例，2014年时红利指数估值比H股指数低30%到40%，到2016年年初反过来了，变成了H股比红利便宜30%到40%，短短两年多时间里发生了逆转，假如2014年时我们持有红利，到了2016年时我们会看到在港股上市的中国内陆企业整体估值比国内的要便宜很多，这种情况下我们就可以把手里持有的国内的指数基金换过去，这也是一种卖出的可能性。
国内也有朋友做A股/H股的轮动，其实原理是一样的，这两个资产比较相似，长期潜力和价值也比较接近，它们之间价格出现很大差距时，这种情况下也可以卖出。所以卖出指数基金主要是后两种情况，一个是到了牛市的中后期，估值特别高了，风险很大，我们也不会持有它；再一种就是出现比手里持有的品种便宜很多或投资价值高很多的，我们也可以换过去。
提问：您好，我想问一下，您刚才在很多问题中都提到了关于指数基金标的选择的问题，我更想让您给我们明确一下指数基金的标的选择，尤其是在中短期操作过程中需要轮动和换资产标的时，这些新资产标的的选择方式。
银行螺丝钉：其实我也不是所有的指数基金都会追踪，因为国内指数数量是非常多的，国内也有四五百支指数了，这么多指数和对应的基金产品我不可能全部追踪了解，一般情况下我会选择一些比较常见的，或者是像红利这种比较有特色的指数来进行追踪。
目前我追踪的指数都在公众号列表，在估值表里的指数基本是我追踪比较多、比较了解的指数。
对于这些品种的估值方法，有很多是比较接近的，比如基本面50、上证50，还有H股，这些指数被投资的主要是国内的大蓝筹。
像红利这种类型的指数主要是投资价值型股票，股息率比较高的股票，它们是两类，虽然说这些指数不同，但它们可以归为两类，这是目前低估比较多的两类指数基金。
再比如消费、医药这些比较好的行业，这些行业的指数基金也是可以追踪的。
具体大家在选择时一般我们会选择处于低估状态的指数基金投资，因为它处于估值比较低的区域，再加上我们用分散定投的方式投资，风险其实已经很低了，用这种方式投资指数基金的话，无论是从风险、波动还是未来收益上都会有不错的成果。
这就是我开始选择低估值指数基金的思路。
提问：对于30到40岁年龄段（的投资者）来说，您认为在个人财产中指数基金配置多少算是比较合理的比例？
第二，一个品种既有场内版也有场外投资对象时，您是怎么选择的？
银行螺丝钉：第一个是配置比例，有一个比较通用的配置方法，就是用100减去年龄，用这个作为家庭中股票资产的配置比例。比如30岁，那我们可以拿70%来配置指数基金，这是比较粗略的配置方法，可供参考。其实到后期，真到七八十岁的时候，我们也不会把股票资产降到特别低，毕竟它的长期收益还是比较好的，所以一般来说我们在退休之前可以用这个来估算比例，退休之后我们手里持有的股票资产是可以继续长期投资下去的。
第二是场内和场外指数基金的购买方式。目前来看，有一些指数基金品种只有场内有或只有场外有，像红利ETF，还有一个中证红利的10032，所以最好是这两个方式都掌握一下，因为它可以拓宽我们的投资机会，有时候一个品种比较看好，但它只有场外，我们可以开一个账号，现在开股票账号也是非常简单的事情。
具体场内和场外如果都可以投资，该选择哪一个，场内场外都可投资的指数基金属于LOFT基金，场内场外可以用同一个基金代码投资，一般来说场内费用会略低一些，但LOFT基金有一个问题，国内大多数LOFT基金场内成交量比较低，有时候我们买不到，有一些成交量比较低的一天就成交几十万块钱，这种情况下买的人买多了就可能买不到，或者我们手里积累了很多也卖不出去了，从场外投资、场外申购赎回的基金就没有成交量的问题，还是要根据自己的资金量和资产规模判断一下，一般情况，你可以比较一下场内的成交量和自己要投资的资金规模，你看一下自己如果自己资金量进出比较麻烦，那就选择场外吧，至少场外没有成交量和流动性的问题。
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※ 演讲嘉宾：@持有封基
※ 演讲题目：《十年十倍，你也可以——八条军规笑傲中国股市》
持有封基：各位亲爱的嘉宾，下午好！
我就是从2006年年底开始投入股市。刚开始投入股市时，我觉得跟在座绝大多数投资者一样，都是懵懵懂懂。十年十倍其实也是我自己从2007年一直到去年2016年结束，正好大概赚了10倍，稍微多一点。所以我后来写了一本书，叫做名也叫《十年十倍》，到6月份可能会正式出版。
和很多很多投资者不太一样的地方是我从2007年年初开始就采用了一种现在来说非常时髦的做法——量化。那时候我不懂什么叫量化，但后来回想起来，我的方法其实就是量化。
我在二十多年前进了一家中国最大的IT公司，当时的管理范围是整个中国2287个县级以上城市，作为管理者来说，量变会导致质变。
传统投资方法就类似于中医，而今天量化的投资方法就相当于是西医。随着今天中国A股的发展，今天大概每天都有两到三个新股上市，面对三千多个股票，甚至我估计中国未来五年十年以后，说不定真的有可能上五千，甚至于上万，没有很好的方法来研究，就会造成非常大的挑战。如果你不面对现实、不迎接挑战，那未来要么就缴枪，我觉得未来真的有可能慢慢被新的量化、新的方法淘汰，因为你面对的信息是非常大的信息爆炸时代。
我觉得雪球很有意思，第一次上雪球时我还不太理解为什么取这个名字，后来我才理解，个人资产是一个不断滚动变大的过程，我们滚雪球有两种方法：
第一种，每天转0.1%，十年后有多少个交易？大概有2500个交易日，那你的收益率就是250%。但好在我们可以用复利的方法，用利滚利的方法来计算：十年以后你就是1118%，也就相当于你赚的已经超过了10倍。
我们再按照每天每日每周来计算，每天是0.1%，每周只需要0.5%，一个月大概是2%，一年是27%。你就可以赚十倍了。
我们作为小散来说，难道会去战胜这些最有名的基金经理，能够做到那些吗？我觉得既难又不难。以我们小散的能力和智商肯定很难超过基金经理，但作为小散来说，我们的很多优势也是基金经理所不能具备的，我们要以己之长应对其短，而不是用我们的短处和他们的长处PK。
下面的内容我总结了自己十年的经验：
军规一：理性做好选择
有人曾经说过，选择比努力更重要。我自己在IT公司里做了二十多年，招聘了很多员工，看了很多员工的成长，其中有一个很重要的因素，“有可能的话，你在总部的发展机会要比你在分支机构大得多”。
对我们来说也是这样，首先是做选择题，如果你在A股做得很好，你去做港股，如果你没有用清零的思路去做港股，我可以说“必输无疑”，因为所有的游戏规则，港股跟A股都不一样。
军规二：坚持满仓轮动
我做了十年，基本都是满仓轮动，那和传统投资者的方法有点差异，甚至我可以告诉大家，我在2008年都是满仓的，但我2008年满仓的品种不太一样，我2008年满仓的品种是债券。如果大家知道“股债轮动”的概念，就可以看一下历史上债券跟股票走势的差异，基本上是负相关。
在轮动里我放了三个层级，最里面的圈是“股票轮动”，中间一圈是“策略轮动”，最外一圈是“股债轮动”。我最近在雪球上发布了40个因子，看这40个因子每天的强弱。看得很清楚，小市值因子很多年市值越小涨得越快，前十年年化可以到70%、80%，巨高无比的因子，但今年就不行了；今年比较好的因子反而是那些价值投资的，PE、PB、股息，这些因子在走强。
军规三：找到散户优势
第一个散户优势，量小。你的资金大了以后相对来说比较困难。所以小资金要利用小资金的优势，你不能完全听所谓专家的。
第二个优势是灵活。在很多机构，私募基金操作有很多规定，公募的规定更多，但对于散户来说就无所谓了。散户也有必要去制定一些自己的操作规则，而不是随心所欲，因为随心所欲也会走向另外一面。
第三，政策红利。尤其是去年刘主席上来以后，很多政策都是有利于散户的。我曾经有一篇帖子，量化计算打新对于小散户收入的影响。我还记得数字，大概10万到20万是最佳配置，在18万以下应该要把资金深市配置得多一些，沪市配置得少一些，18万以上应该沪市配置得多一些，深市配置得少一些。这样的收益率，如果你在10万、20万左右，用去年年初开始一直算到最新的数据，我计算过，一个散户大概能增加多少？接近20%。
如果你有10万、20万，去做股票定投或基金，差异就非常明显，去年开始我觉得是给小散的政策红利，量化投资要求投资者要理性地想问题，你要用概率、用数字去解决过去你拍脑袋。
军规四：学会全局观念
我这里特别讲一句，用满仓轮动替代止盈止损。过去为什么要用止盈止损呢？大家理性地想一想，所谓止盈止损就是你要去想我们散户的资金，10块钱买某一个股票，你的成本会影响股价的涨跌吗？不会，所以你要做到理智，忘记成本。有人很喜欢算我在浦发上赚了多少钱、我在兴业银行亏了多少钱。但对我们来说，难道我们真的是要看一个股票的得失吗？其实我们是要看整个账户的得失，至于在这个股票上或那个股票上的得失，那么那是你做个股的分析。做人必须脚踏实地，老老实实地做人，但做投资不能谈感情，做投资一谈感情就完了。
军规五：杜绝近因效应
近因效应：指当人们识记一系列事物时对末尾部分项目的记忆效果优于中间部分项目的现象。
比如你用某一种方法做投资，然后做赢了，你就会很自然地觉得这个方法很好，你用某一种方法做投资做输了，往往就坚持不下去。量化告诉我，你用这种方法做投资，你在十年里赢多少输多少，最后你如果坚持下来，你的期望值是多少。股市里其实是没有专家的，只有输家和赢家，你要做到大概率地赢，就要很理性地学会计算。不是所有量化都要用到那么高级的方法，还是会有一些相对来说比较简单的方法可以大概率地战胜市场。
军规六：少看盘少操作
我们群里有很多人，我看他天天在忙、天天在操作，举一个例子，用股息率轮动的例子：如果20天轮动一次，年化收益率大概能到11%；如果每天轮动一次，结果是-2.99%。一方面被佣金吃掉了，还有一方面，其实佣金还不是最主要的，很多人的出清成本非常高。有人会问我，你什么时候换呢？我说我换的时候往往是很多人吓死的时候。最好的换股时机是暴跌的时候，只有在暴跌时你才会有超额收益。
军规七：避免量化误区
我只能简单地讲一下，因为有很多没做过量化的我说了也不一定能听懂。
1、过少的数据。
2、使用未来函数。
3、不注意边界条件
4、过度拟合
5、不切合实际的期望值
6、把量化等同于对冲
7、把量化等同于高频交易。其实在中国很难有高频交易
8、量化一定要用高大上的工具
军规八：不断复盘总结
这一点非常重要，所谓复盘，我们假定回到原来的地方，你用什么方法改进，会比原来做得更好，那就是提高了。
我始终觉得，条条道路通罗马，每个投资者都必须找到一条适合自己的路，这才是最好的，人家的路是人家走出来的，很多不同的人的不同方法可以凝集起来思考，不同的路能达到不同的目的。如果能达到启发大家思考的目的，我也非常欣慰。
※ 观众提问：
提问：谢谢封基老师，我想问一下，你对目前可转债市场的扩容怎么看？另外您对可交换债券未来的走势是怎么判断的？假如宝钢转股失败，接下来发行的中石油是不是都会受到冲击和影响？
持有封基：关于可转债，我先说一下我自己的观点，我们雪球有一个大V叫阿土哥，前两年用了十倍的杠杆做中转，一战成名，但当时我自己觉得风险还是非常大的。上一次的机会我基本记得可转债的价格在100块以下，但这次的机会到底是多少呢？不好说，因为我做了很多量化模型，你去算历史的账，就会觉得PE到多少应该是，但往往下一次的底是高于上次的底，或者低于你上次的底，都有可能，市场永远是正确的，我们一般只能根据过去的情况判断将来，但不能保证将来一定是。
我先说一下可转债市场跟现在、跟过去来比有哪几个不同，第一个就是你说的扩容的问题，因为把定增的这条路基本给堵住了，就像洪水一样，它总要找到出口，现在来看可转债可能是没有给他们出口，所以将来我判断可转债的市场肯定会非常大，定增这个市场就越来越小，所以100块的底线很难突破。
第二还有一个不同，对于可转债来说是一个利空，从今年开始基本上正回购给堵住了，个人基本做不了正回购，我当时最多时有三个账户都可以做正回购的，阿土哥当年十年十倍里好几倍都是用正回购上的杠杆，现在基本上个人不让你做正回购了，这跟机构比又是一个短板。当年为什么好呢？我刚才说过了，可转债第一个是T 0，第二个可以上杠杆，低成本的杠杆，而且当年年化成本我算过，只有2%的成本，简直是不要钱的，但现在不一样，现在上不了杠杆，所以我真的很难判断，所以你只能一步一步做，像当年阿土哥那样一步到位，至少我是不敢了。
而且可转债像鸡肋一样，这两天不怎么关心了，前两天我关心了一下，基本可转债每天都在创新低，像这种情况下，我觉得很难用过去的底来判断今天的底，因为你不能刻舟求剑，历史的情况不一样，一是市场容量不一样，二是你的工具少了。
提问：我想问一下封基老师在做数据回测的时候是如何看待滑点这个问题的？
持有封基：或者我们叫冲击成本，其实是一回事，小资金应该说问题不大，像我那样资金量一大，有时候换一支股票要换好几天，这种情况下滑点肯定会有，所以最好的换股机会是在下跌的时候，暴跌的时候容易取得，一般平走也行，特别不建议大家在上涨的时候，上涨时滑点肯定特别大。当你自己计算、回测的时候，所以我说你不要过多地、频繁地操作，除非像我刚刚举的例子，两个俄罗斯人发现中国的股指期货有一个很大的漏洞，他看到基本都集中在买一卖一，但当时好长时间……其实是你技不如人嘛，所以滑点的事情，第一你要清楚认识到滑点对于模型的影响非常大，特别是你换股天数特别短，每天都要换，或者一周都要换，如果你一个月换一次，像我现在基本是一个月换一次，时间再长一些可能对你的机会比较好，我我基本是满仓，所以每次换股一定要先卖出再买进。但大部分人都愿意在股票涨的时候心情好的时候换股，股票一跌，看到钱不断缩水，吓都吓死了，不敢换，所以得要理性分析这个问题。
提问：封基老师您好，我问三个问题：刚才您说回测，对于好的行业轮动策略来说有哪些显著的方面？
持有封基：你是指行业跟行业之间的轮动还是行业内的？
提问：比如先是A行业，过段时间B行业表现更好。
持有封基：我先说行业轮动，无非两大类，一大类是用技术指标，还有一大类用财务指标，以我那么多年做轮动的经验来看，第一，你不要特别特别理想化，有的时候规律是用来被打破的，你以为找到了规律，可能在现实生活中很残酷地被打破了，我曾经在网上写过我自己沉痛的教训，有点不一样，但也是规律被打破的一个非常严重的问题，当年打新是要冻结资金的，我当时统计了历史上所有冻结资金的规律，发现一个规律，只要超过3000万资金，打新冻结放出来，第二天100%涨，后来我真的实盘做的，当时我也胆子大，满仓封基比，第二天，哇！从来没赚过那么多钱，一个晚上没睡好觉。第二次又来了，我还是满仓封基比，结果黑天鹅出现了，也是一个晚上没睡好觉，坐了一次飞机，前面赚了好多钱，又还给市场了。
规律是被打破的，特别是轮动，你试图每次都抓取市场的一点点机会，你一定会被市场报复。所以轮动这个事情，当时我年纪也轻，二是比较贪婪，投资有两个敌人，一个是贪婪，一个是恐惧。贪婪的时候试图抓住每一次轮动的每一次机会，最好是今天买进钢铁股，第二天钢铁就暴涨，钢铁刚刚卖出，“一带一路”开始暴涨，我正好买进。我可以告诉你，千万别这么想，这就是过多期望值，有这种想法，最后会害死你。我后来发现，做投资做到最后，可能就是用一些最基本的方法，原来我做了回测的几十个技术指标，后来发现还不如最简单的MA，有的时候返璞归真还是最适合的。
提问：您做的回测全是用股票做的吗？
持有封基：股票、基金、指数各种。
提问：对指数基金业在做吗？
持有封基：对。
提问：我想问更具体的是，怎么做不同行业指数基金？
持有封基：方法很多，有财务类的、有技术类的、有趋势类指标，前两天我自己做了一个指标出来，跟传统的BIS不一样，有点改造，网上有详细介绍，它的主要原理是根据中国哲学的思想“月圆则亏，水满则溢”，我后来发现0那个点是分解，大概超过10%或20%，也就是过涨或者背离了，出现这种情况反而会走弱，AI是-10%或-20%，有时候会出现触底反弹。类似这样的指标很多，测试时都好测，测试时可以做到很完美，但在实战中，你似乎找到了规律，规律在将来会被打破。
丁鹏说过一句话，实战得到的收益率是回测的一半左右是比较实际的。我后来回想一下我大概也是那样，比如回测60%，实战最多也就做到30%，长期的，短期不好说，短期你明明觉得是赢的，就像去年我们的二八轮动一样，二八轮动是趋势非常好的策略，但你在振荡市就是不行，反复被打脸，刚刚卖掉它涨了，刚刚买进它跌了，所以规律我觉得是人们事后总结的。
提问：刚才您提到哈弗曼的资金指标，效果不明显，对于2016年过去一年多，结果怎么样？
持有封基：跟MA差不多，我反复测过两次，2010年我刚刚学会霍夫曼的，测过一次，当时的结果和现在的是一样的。你看道指恒指涨得跟我们差不多，但如果你真正做回测，你会觉得就是不一样，对手盘就是不一样，我在A股上很容易战胜指数的，我做道指恒指的回测，不管你指数怎么样调，就是战胜不了指数。
螺丝钉说过一句话，巴菲特建议人家去买指数基金，为什么？因为巴菲特在美国，如果巴菲特在中国，他一定不会建议买，不一样真是不一样。
提问：做回测的前提还是股票型的。
持有封基：股票和指数。如果是ETF指数基金，我一般都是用指数来测，因为指数基金跟踪的是指数，因为中国的基金历史非常广，你回看一下，中国是先有封闭基金，再有开放基金和指数基金，如果你用基金测的话，时间过短可能会影响，但指数相对来说时间很长，所以效果可能会好一些。
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