中信证券研究部策略组
上证指数在3000点附近怎么运行？我们认为市场仍将保持上升趋势。当前对市场趋势触发因素的研判要比判断市场点位更加重要，建议投资者重点关注11月美联储会议、人民币汇率升值进程、10月的通胀数据以及调控预期四大信号的后续变化。
周期股启动的必然性
分析市场未来走势，首先需要了解当前市场为何出现周期性大盘股逼空行情。我们觉得一个重要的原因是，主流机构的配置显著偏离均衡水平，当然这只是一个前提，前两个季度中这种偏离一直存在，为何没有发生转变，我们认为与两个触发因素有关：
一方面，价格体系（美元指数－利率－汇率－商品价格－资产周期－全球资金流动）重回主导。首先，提升A股的估值，从高登估值模型可以看到，汇率升值有助于股票估值提升；其次，美联储定量宽松政策后，美元指数下跌，资金流向新兴市场，这不同于前三季度的政治博弈、丰田事件、欧债危机、美国军演，这些都会导致资金从新兴市场撤离；最后，从资产周期看，商品类资产价格受追捧，商品价格上涨推动A股中市值占比较高的相关周期股。
另一方面，传统产业的政策调控暂告一段落。一直以来，传统产业涨不动不是因为没有业绩，而是政策预期和产业预期不稳定，政策预期的突变担忧是压制估值的主要原因，节前地产调控应当是给市场释放了政策稳定调控的信号，这使得中长期被压制的传统产业估值压力减轻。
趋势重于点位
在一个以趋势为主的市场中，对支持股价趋势背后的因素持续判断重于对具体股价点位的判断。我们有如下判断：
首先，趋势的第一个支撑来源于大部分主流机构的配置偏差没有得到合理的修复。
其次，价格体系的未来关键变量是美联储的定量宽松政策与人民币汇率问题。对于前者投资者需要关注两个时点：第一个是10月13日公布的美联储9月21日货币政策会议纪要，纪要显示，政策制定者认为“不久后”进一步放松政策可能是合适的，将政策选项的考虑重点放在购买国债及能够刺激通胀预期的方式上，令其可能采取措施的时间和政策选项更为清晰化，但并未透露可能进行的资产购买数量；第二个时点就是11月3日会具体讨论资产购买量。
对于人民币汇率问题，我们判断人民币对美元汇率在未来12个月的目标值可能位于6.2-6.3附近，这是超出当前市场预期的。主要是基于两方面的考虑：央行货币政策方面，有节奏的升值利于控制国内通胀；出口领域，中国未来追求将不再以贸易顺差为主，而是倾向于贸易平衡并有小部分顺差。
第三，传统产业的政策有没有出尽，我们认为这需要观察，需用进一步的数据验证，时间点在11-12月份。
风险之一来自于通胀。市场预期四季度通胀会发生向下拐点，也就是9月或10月通胀最高。但现在新的涨价因素如农产品和原油的上涨，可能会修正之前分析师的预期，这个可能带来货币政策改变。
风险之二是银行股能走多高。在银行股的投资三大要素（息差、规模和资产质量）中，拨备覆盖率见顶回落是业绩不断超预期的触发因素，也是股价不断上升的关键动力，从这个角度看四季度仍需关注拨备政策的变化。
风险之三是地产股能走多高。未来地产市场应该在商品房市场供给与保障房政策供给间达到新的平衡，这个平衡应有两个前提：一是政府手上有一批保障房；二是房地产税应该出台。未来高房价的调整主要靠税，而非突变的政策手段，地产的政策预期得以稳定，传统地产盈利模式虽然改变，但仍有地产公司可以通过提高周转率或者营建品质而胜出。
因此，对短期市场（10月中下旬－11月份），我们倾向于继续配置修复行情，关注上升行情中高贝塔的行业，包括受益于全球汇率博弈和大宗商品上涨的资源品、业绩超预期的中游制造品、估值较低的金融地产和新兴产业。
由于市场上行较快，我们认为短期配置的变化来自于两方面：一是从动量效应看，寻找那些周期品领域中相对涨幅较小、估值仍然较低的行业，除了保险、银行、地产以外，还可以关注钢铁、电力、大建筑、公路铁路等板块；二是“十二五”规划和新兴产业规划给传统白马股插上翅膀的领域，如高端装备（航空航天和海洋工程）、节能环保、新能源（核电和光伏）、新材料（稀有金属）等。推荐关注个股为：招商银行、长江电力、宝钢股份、中国平安、万科A、大秦铁路、山东黄金、云南铜业、兰花科创、厦门钨业、中国化学。
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