第350篇·影响股票投机价值的因素

谷为陵

 

   主升浪战法的理论出发点就是整体价值论。整体价值论初看起来并不复杂，只要弄明白内在价值、投机价值、投资价值这几个基本概念，就应该对于整体价值论有了基本的认识。但是，要在实战中应用整体价值论去选股、抓主升浪、确定买卖点，则还需要对于整体价值论进行更为深入地研究。其中，投机价值的问题是最重要也是最难把握的一个环节。

   整体价值论的一个最大的发现，就是将股票价值分为了内在价值与投机价值这两个部分，或者说两个区间，而这两个区间又是通过整体价值统一在一起的。至今为止，还有很多人对于整体价值认识不清，他们不明白整体价值的真正涵义。

   我认为，对于整体价值论，应该分为三步去认识：第一步，是认识“整体价值=内在价值+投机价值”这个定义，这个问题我已经讲过多次了；第二步，是认识在内在价值区间，股票具有投资价值，但不排除股票同时还具有投机价值（仍存在内在价值溢价的可能性）；第三步，是认识在投机价值区间，股票只有投机价值，绝无投资价值。

   所以，若要论股票价格与股票价值到底存在何种关系，那么，只有整体价值论能够给出最完整的答案，那就是三种关系：一是价值回归关系，当股价低于内在价值时，股价有回升内在价值附近的要求，这是某些低估值股股价上涨的内因；二是价值成长的关系，当股价处于内在价值附近时，即，既不高估也不低估时，当内在价值持续增长时，股价也会随着内在价值的增长而同步上涨，这是绝大多数成长股股价上涨的内因；三是价值重估关系，当股价高于内在价值时，股价不存在因价值回归与价值成长而上涨的内因，但存在因投机价值增长而使得股价上涨的外因。

   内在价值是客观的，主要与公司的经营情况相关，与股市的走势、市场炒作关系不大。当然，根据索罗斯的反射理论，公司基本面与股价走势存在反射性关系，即，基本面是会受股价走势影响的，但总体来看，在绝大多数时间内，基本面还是具有独立的稳定性的。若采用简化的内在价值模型，我们就可以认为内在价值只与企业的经营属性有关，而与股价走势无关。也就是说，在某一个特定时间内，一只股票的内在价值是多少，它是有一个确定值的，这个确定值与股价、股价走势并无直接关系。

   相对于内在价值的内在性、确定性与客观性，投机价值则具有外在性、偶然性与主观性。

   外在性：内在价值是股票的本身属性，但投机价值却不是股票的固有属性，它是通外部注入的。

   偶然性：投机价值是由多种因素诱发的，从出现的时间上来看，这些诱发因素的出现并无规律可循，充满偶然性。

   主观性：内在价值在某些时间内是一个确定值，可以通过多种方法进行计算，但投机价值主要是受多种市场条件决定的，其波动率很高，很难定量地精确计算，只能进行模糊估算。

   投机价值最重要的功能，就是提升股票的估值，其主要体现为提升股票的市盈率定位。那么，投机价值与那些因素有关，或者说，是那些因素能够注入投机价值呢？我认为，从大的方面来看，能够诱发投机价值的因素主要包括五个方面：基本面、大盘面、市场面、技术面、股性面。

   基本面：是指股票的业绩与题材对于个股的投机价值具有影响。基本面是很意思的，它既决定内在价值，也同时对于投机价值具有影响。基本面对于内在价值的影响是很容易理解的，但基本面对于投机价值的影响却是需要好好思考一番才会明白的。投机价值产生的根源是什么？就是投资者的良好预期，只要存在良好预期，就会产生投机价值。要注意的是，这个预期不是指的预测。投资者可以对股票未来业绩进行预测，从而来给股票合理定价，这个预测是建立在计算模型的基础之上的，或者说，预测是通过计算得出来的。但预期与预测不同，预期不需要计算，它只是投资者对于未来的想象，或者对于大众心理的猜测。

   比如，业绩增长的成长股可以引发投资者的更高预期，当某只股票净利润以30%增长率持续增长2～3年之后，若投资者预测出其业绩还会继续以该增长率保持2～3年的增长，但同时，投资者还可能会预期市场会给该股更高的估值，这个更高的估值就是基本面提供的投机价值的增长空间。在任何股票市场，对于成长股的估值都会经历一个“稳定估值——过高估值——泡沫形成”的过程，这也就是一个基本面增加投机价值的过程。为什么会产生这样的现象，我认为主要的原因还是投资者对于未来预测的“乐观性偏差”造成的，大多数投资者倾向于认为以前稳定增长的股票，在未来会呈现更高的增长率，这是一种心理现象。对于成长股的更高估值的现象，就是著名的“戴维斯双击”。利用这个反常的现象，投资者可以在成长股形成泡沫时获得暴利。事实上，可以从中可以发展出一种操作模式，那就是要充分享受成长股带来的泡沫，而不要在成长股刚刚显出强势时就急于下马，而错失后来的那段投机泡沫盛宴。索罗斯就是这方面的顶尖高手，他的反射理论就揭示了投机泡沫的形成原因与过程，索罗斯善于观察投机泡沫的形成与发展，他认为投机泡沫是市场利润最丰厚的部分。

   再如，利好题材也可以引发投资者的良好预期。很多人将题材与概念混为一谈，其实两者是不相同的。题材是针对个股的，而概念是针对行业与板块的。当某只股票拥有某些利好题材的时候，其内在价值在当时其实并未发生什么变化，但投资者因预期该利好题材会在未来给该股带来良好变化，就会提升该股的估值，相当于给该股注入了新的投机价值。

   大盘面：是指大盘的走势对于个股的投机价值具有影响。当大盘处于上涨的时候，特别是处于大牛市的时候，个股股价倾向于跟随大盘上涨，在这种普涨情况下，个股股价上涨是因为其内在价值被低估或者增长了吗？不是，股价上涨只是因为大盘上涨了，这就是因大盘上涨而对股票注入投机价值的情况。这里有一个很重要的证据，就是在每一轮大牛市自最低点涨到最高点时，股市的整体市盈率也是从最低点提升到最高点的过程。比如，在1995年上证指数跌到998点时，股市的平均市盈率约为12～15倍，但到了2007年10月的6124点时，股市的平均市盈率约为60～70倍。上证指数自998点上涨到6124点，涨幅为5倍，而同期股市的平均市盈率涨幅约为3倍。这说明，那轮大牛市有60%的原因是因股市调高估值而引发的，这个调高的估值区间，就是股市获得的投机价值区间；那轮大牛市有40%的原因是因股市中的上市公司业绩增长，比如，有色金属股、券商股的业绩暴增等，这属于股市获得的内在价值增长区间。

   因此，从整体价值论来分析2005年7月至2007年10月的大牛市，就可知上证指数的5倍的上涨空间，其实是被划分为了两个部分的，其中40%的上涨空间来自于内在价值的增长，而60%的上涨空间来自于投机价值的增长。

   这个结论很重要，它可以解释很多当时的市场现象。比如，在那轮牛市中，为什么有色金属股涨幅最大？这是因为有色金属股的上涨有两个动因：一是业绩暴增，这是内在价值增长；二是投机价值增加。这两个动因共同起作用，就形成了“戴维斯双击”效应——在业绩暴增时，市盈率还提高。我在上篇讲到的江西铜业就是这样的案例。再如，在那轮牛市中，为什么大多数低价垃圾股只是在2007年1月至5月上涨了一波，且平均涨幅只有3～4倍，总涨幅还小于上证指数的涨幅呢？这是因为这些低价垃圾股的上涨只有一个动因：它们没有内在价值的增长，而只有投机价值增加。根据以上的计算结果，我们知道那轮大牛市因投机价值而打开的上涨空间约为3倍，所以，这些低价垃圾股的上涨空间就基本上就是在3倍左右。

   所以，我们以后再谈到股市的趋同性的时候，应该明白，不是股市里所有股票股价涨幅都会与大盘涨幅相近或者相同。股市趋同性中的“趋同”部分，是指股市里投机价值增长空间的那部分，而非是指整体价值部分，或者说更准确的说，是不包括内在价值增长的那部分的。这就像以上谈到的，在2005年7月至2007年10月的那轮大牛市中，沪指总涨幅达到5倍，但其中投机价值增长空间只有3倍，在这种情况下，股市里所有股票，或者说绝大多数股票的涨幅应该是与那个3倍涨幅趋同，而非与那个5倍涨幅趋同。因为，在那个5倍涨幅里，还有2倍的涨幅不是因投机价值增长所为，而是因某些股票的内在价值增长所致，这个2倍涨幅的上涨空间，是那些没有内在价值增长的股票不能分享的。因此，股市的趋同性，集中体现为股市投机价值的趋同性，这是大众心理作用的结果。

   我们常说的“价值穿越牛熊”，其中的价值指的是内在价值，而非投机价值。对于投机价值来说，它是与牛熊如影随形的——牛市增加投机价值，熊市减少投机价值甚至消灭投机价值。也可以说，牛市是股价上涨的放大器，而熊市是股价上涨的压缩器，这个放大与压缩的本质对象，就是股票的投机价值。

   市场面：是指市场热点对于个股的投机价值具有影响。能够形成市场热点的股票，往往是一些热门概念股。热门概念成为市场热点，这种情况在A股市场是经常见到的。热门概念就能够给相关股票注入投机价值，能够提升相关股票的上涨空间。当某只股票属于某个市场热点的时候，其股价就会被投资者追捧，股价就被热炒甚至被过度炒作，这种热炒与过度炒作，其实质就是给股票注入了投机价值，使得相关股票的股价与市盈率定位要明显高于市场的平均定位。对于那些最热门的板块，整个板块内的股票股价最终都会炒成股价与市盈率均高企的“贵族股”，比如，2000年的网络股、2007年的有色金属股与券商股、2010年的稀土股与黄金股、今年以来的各种热门概念股等。

   技术面：是指价格走势本身对于个股的投机价值具有影响。价格是按照趋势运行的，而趋势最重要的一个特性是，它具有自我增长性，或者说，趋势是可以自我实现的。之所以如此，是因为绝大多数投资者都在看股价走势，都在依据股价走势而决定短期的买卖操作，在这种情况下，股价趋势对于投资者的买卖操作就具有直接的影响与指导作用。因投资者天然具有追涨杀跌的禀赋，所以，一个上涨趋势就会吸引更多的买盘而使趋势呈现继续上涨，而一个下跌的趋势就会引发更多的卖盘而使趋势呈现继续下跌。所以，当一个上涨趋势形成的时候，投资者就会预计该趋势将会持续，而使得股价上涨的空间被打开。这个因技术走势而被打开股价上涨空间，就是因技术面而注入的投机价值。

   在三种情况下，技术面对于投机价值的影响最大：一是在长期底部的股票股价形成向上突破时；二是短期崩盘股股价形成V型反转时；三是长期高位平台形成向上突破时。这三种情况，都预示着原有的长期趋势的结束，而一个新的长期（反转）大趋势即将形成，而一旦形成一个新的趋势，那么，趋势的持续性就会较高，股价就会形成惯性上涨或者下跌。

   所有的技术分析，其分析的对象与目的是什么呢？就是分析技术走势对于投机价值的影响！但在此之前，那些搞技术分析的人，并没有真正认识到这一点，他们可能认为技术分析揭示的是价格运行最本质的东西，是包含一切的，其中包括内在价值与投机价值，但实际上不是，技术分析分析的只是投机价值而已。这就是为什么技术分析在单边趋势中较为管用，而在振荡市场就很容易失效的原因。因为在单边趋势中，投机价值的增长或者减少是有一定的线性规律的，较好把握；而在振荡趋势中，投机价值的线性规律并不明显，就不好把握。所以，若从易于把握的角度出发，我们还是应该把握简单明确的上涨趋势，而非那些纠缠不清的振荡走势。另外，技术分析对于短期暴涨股的分析很管用，而对于那些长期慢牛股的分析就很难，也是同样的道理。

   股性面：是指个股股价波动率对于个股的投机价值具有影响。不同股票股价的波动率是不同的，这个波动率可以用β来表示。β的含义是，评价某只股票或者某个板块股票股价相对于整个市场的波动率的大小。当股价波动率与大盘一致，则β=1；当股价波动率高于大盘一倍，则β=2；当股价波动率只有大盘一半，则β=0.5，以此类推。在牛市时，要战胜市场，就要选β>1（涨幅大于大盘）的股票或者股票组合。很显然，β值越高的股票，投机性越强，在股价上涨的时候，其投机价值越高。那么，β与什么因素相关呢？在绝大多数情况下，β与股票的“总股本+总市值+股价”相关：总股本越小、总市值越低、股价越低的股票，β越高；反之，则越低。当然，在A股市场，还有一个因素与β相关性很高，那就是上市时间。一般而言，新股和次新股的β值较高，股价波动较大。所以，那些小盘次新股的投机价值最高，在同样的市场背景与同样的题材、概念下，它们的股价波动率最高——在上涨的时候涨幅普遍较高，在下跌的时候股价普遍跌幅较大。这就是我们在前两年看到的创业板先是暴跌，而今又出现暴涨的情况。但同期上证指数的波动率就明显小于创业板指数。

   根据我前面所讲的内容，我们现在知道，影响股票整体价值的有五大方面因素（简称“五面”）：基本面、大盘面、市场面、技术面、股性面。其中，基本面决定内在价值，或者说内在价值只由基本面决定，但五个方面共同决定投机价值，其中，对于绝大多数的非成长股来说，投机价值主要由大盘面、市场面、技术面、股性面这四个方面决定。我们在分析股票投机价值的时候，就要同时分析“五面”，我将此种分析方法成为“五面分析法”。“五面分析法”不仅是分析投机价值的主要手段，还是选强势股、抓主升浪的主要手段。