一. 公司基本情况
分众传媒的主营业务为生活圈媒体的开发和运营,主要产品为楼宇媒体(包含楼宇视频媒体和框架媒体)、影院银幕广告媒体、卖场终端视频媒体等,覆盖城市主流消费人群的工作场景、生活场景、娱乐场景、消费场景,并相互整合成为生活圈媒体网络。 其中楼宇媒体占营业收入80.50%,影院媒体占15.68%,其他媒体占3.81%。(2015年报)
截至2015年12月31日,分众传媒已形成了覆盖全国约250多个城市的生活圈媒体网络,其中自营楼宇视频媒体约18.9万台,覆盖全国约90多个城市和地区;框架媒体超过111万个,覆盖全国46个城市;影院媒体的签约影院超过1000家、银幕超过6500块,覆盖全国约250多个城市的观影人群;卖场终端视频媒体约5.9万台,主要分布于沃尔玛、家乐福等大型卖场及超市超过2,000家。
根据益普索咨询《2015楼宇液晶电视市场份额报告》,公司在全国楼宇视频媒体领域市场占有率约为95%;根据益普索咨询《2015电梯海报媒体市场份额报告》,在全国电梯框架媒体领域市场占有率约为70%;根据艺恩咨询2015年1月出具的《映前广告资源研究报告》,在全国影院映前广告领域市场占有率约为55%。
二. 波特五力竞争分析
由于分众最主要的业务集中于楼宇媒体,所以主要针对这来进行分析,也是为了对后面的估值模型计算提供支持
1. 新进入者的威胁
就高端市场而言,新进入者几乎没有威胁。因为分众的市场占有率过高,而高端客户一般要求公司具有较大的覆盖面才能起到最好的广告效应,这一点几乎没有新进入者能够办到。分众传媒能建起护城河,在于它比竞争对手更早进入这个市场,并迅速掌控了电梯媒体广告的话语权。该公司前5名大客户中,位居首位的阿里巴巴给分众传媒贡献了将近4个亿的收入,占其年度销售总额的4.55%。
低端市场,新进入者进入门槛较低,但客户不稳定,对于分众整体影响不大。
2. 替代产品的威胁
主要的威胁还是在以互联网,手机等为代表的新媒体不断涌现出的新商业模式与细分市场,这个威胁是存在的,但并不大,主要还是电梯等待时间太短,信号不好有关。如果AR,VR技术成熟,倒是可能出现颠覆性的改变,这里可以详见江南春(分众创始人)在知乎上的解答:https://www.zhihu.com/question/25394394
3. 供应商的议价能力
这里供应商主要指为分众提供信息传播场所的组织,分众传媒在行业内处于垄断地位,供应商讨价还价的余地不大。
4. 购买者的议价能力
随着互联网等新媒体的兴起,广告购买方必然有更高的要求,如更高的CPM,更专业的服务水平等,但需要铺设大量广告的企业可议价的余地也不大,主要也是因为高端楼宇媒体都被分众占据,往往别无选择
5. 现有竞争者的竞争
在分众以3.25亿美元合并了聚众传媒后,现有行业内已无大型竞争者。
综上所述,在楼宇媒体市场中,分众靠着早期资本收购发展到现在形成垄断,尽管面临着新媒体的威胁,但在新媒体技术尚不成熟,没有新的商业模式的这几年内的营收基本可以保证。
三. 江南春以及分众的海外经历
江南春白手起家,具有高度的市场嗅觉外(详细可百度人物介绍),最主要由于其在美国纳斯达克上市的经历让人十分放心,分众经历过盲目扩张并购,导致被浑水公司做空(详见http://www.muddywatersresearch.com/research/fmcn/initiating-coverage-fmcn/),股价一蹶不振,江南春及时壮士断腕,回归主要业务的经历,这就**减小了公司以后胡乱多元化的可能性,不太可能出现乐视这种情况。并且对于之后的估值而言,增加了确定性。
四. 估值
采用DCF估值法,自由现金流量采用经营现金流减去资本支出计算(2015年财报),前三年自由现金流增长率为30%,其后十年每年增长率为5.4%,永续增长为3%,beta值取传媒营销板块的平均值=0.7433。估值为14.58元。
1. 三年高速增长期的增速与股价关系图
2. 十年稳定增长期的增速与股价关系图
3. 稳定增长期的持续年数与股价关系图
五. 风险点
1. 公司作为主要营收来源的楼宇框架媒体在一线城市趋近饱和,公司正向二三线城市发展,其发展空间及利润增长存在一定疑问。
2. 公司出资2亿美元与方源资本共同成立体育基金,以1500万美元领投国内最大的运动社交平台“咕咚”C轮融资,并以3375 万美元领投美国娱乐体育经纪公司和独立体育节目制作者“WME/IMG”,展现出强大的执行力。7月,子公司分众创享又出资3亿元投资英雄体育,获得其8.242%的股权,英雄体育主营业务为移动电竞赛事举办及视频内容开发,拥有《皇室战争》官方赛、《球球大作战》官方赛,TGA腾讯移动游戏大奖赛、HPL英雄联赛,《王者荣耀》职业联赛等大型赛事举办权。
且不论这些参投的公司是否具有前景,就从公司这些参投行为来看,未来公司会进一步加大体育,游戏等互联网的投资,虽然相信江南春经过之前事件会小心很多,但毕竟会对稳定增长期的预期产生影响。
六. 大宗交易
分众传媒2月14日出现3.3554亿股大宗交易,成交金额高达41.77亿元,成交均价为12.45元/股。买方多为机构专用席位,卖方为中国国际金融股份有限公司上海分公司、深圳福华一路营业部、北京建国门外大街营业部,华泰证券上海分公司等。该大宗交易的卖方很有可能是QFII所为,分众传媒2015年借壳上市时,向7家境外投资者在内定增对象发行股份购买资产,自去年12月29日上述股份开始解禁,共计30.36亿股,占公司股份总数 34.75%。大宗交易抛售的很有可能是该部分股票。所以12.45元可以作为一定得参考(当然国外机构对分众的盈利一直抱有怀疑)。
PS:分众传媒是在2.24号发现,感觉有所低估,匆匆研究了下,因为中间写了另一篇文章,导致慢了几天,没想到就这几天已经涨了一波。。。
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