2019年4月19日 来源：东方财富网财富号
3月26日，海天味业发布了其年度报告，报告称，2018年全年公司实现营业总收入170.34亿元，较上年增长16.80%；归母净利润43.65亿元，增长23.60%。2018 年单四季度，公司营收43.23亿元，同比增长15.63%；归母净利润 12.34 亿元，增24.29%。总体上看，海天味业的业绩还算符合市场预期。
此外，公司还将今年的营业总收入目标定为197.6亿元，同比增长16%，利润目标为52.38亿元，同比增长21%，属于稳中有进。本身就有着千亿的市值，再加上有着将近50倍的市盈率，海天能在这么大基数的基础上实现两位数的增长，实属不易。
不过，年报也在净利润增加的解释中称，净利润的增加很大程度上是源自涨价，可涨价这类“特效药”毕竟不能长久，海天如果不在产品和渠道等方面下功夫，若隐若现的天花板恐将阻碍其实现“五年再造一个海天”的目标。
1、业绩增长稳定，龙头优势加固
总体上看，海天的财报还是十分亮眼的。除了营收净利双双增长外，报告期内，海天的毛利率同比增长0.78个百分点至46.47%，主要原因是产品结构升级和技改提效。而销售费用率同比下降0.29个百分点至13.13%，主因是运费下降。研发费用同比增长22.74%，主因是公司加快基础生物技术和前沿技术的研究开发。公司财务结构不断优化。另外，报告期末公司预收账款相对去年提升20.83%，反映海天的供应链话语权依旧强势。
分产品看，蚝油增速最高，达到了26.02％，各地区也均保持了两位数以上的稳定增长。酱类增速不大，仅为2.55％，但毛利率提升2.37个百分点，主要是由于公司加大了成本管控及对酱类市场渠道调整，有效提升盈利能力。值得注意的是，海天味业酱油实现营收102.36亿元，相比去年88.36亿元增长15.85%，这也是在酱油领域首次有收入超过百亿元的品牌出现。
经营性现金流净流量同比增长27.0%，高于收入利润增速，近五年仅2015的现金流不及净利润水平，总体非常健康。海天的资产负债表状态非常好，尤其是货币资金加上其他流动资产竟然已经占到了总资产的72.1%，重资产占比极低，即海天的资产“几乎全是钱”。
海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势，护城河不断拓宽，盈利能力和净利率都在持续地提升。而且海天的调味品的产销量及收入连续多年名列行业第一，是全球最大的调味品行业生产销售企业，多个品类的市场规模处于领先甚至绝对领先的领导位置，所以未来将继续受益于行业集中度的提高以及国内消费升级，市占率将不断扩张。
2、盈利增长靠涨价？背后是若隐若现的业绩天花板
目前，我国人均酱油消费量是7.19L，日本酱油及其类似物衍生物人均消费量大约为7.8L，中国人均消费量已经和日本差距不大，酱油总量上升空间有限。
近年来，海天味业的营收和净利润一直保持高速增长，但增速已开始放缓。2017年，营收增长率达17.06%，2018年该数据下降到16.8%。净利润的增长率从24.21%下降到23.6%。毛利率的增长率也从开始下滑，2017年，毛利率增加了1.73个百分点，2018年则增加了仅1.2百分点。
不过，根据海天自己的统计口径，公司在酱油行业市占率17-18%，CR5为30%多一点，也就是说，海天一家的市场占有率比后面老二三四五加起来都高。不过，日本酱油行业的集中度更高，第一名龟甲万市占率高达30%，CR3大概是50%，我国酱油行业仍然存在大量的手工作坊，海天未来的整合空间依然充足。
海天还有一个优势就是它强大的渠道，公司的销售网络已经渗透到全国绝大部分县市，目前拥有国内同行业中最强大的营销网络，为未来的市场拓展和品类发展奠定了坚实的基础。年报称，公司未来将加快新业务发展步伐，持续推动线上业务发展，创新与零售电商合作关系等方式，积极拓展线上业务，线上市场营业收入较去年增长45.60%；海外消费需求也在不断扩容，公司有望在2019年加快国际化步伐。
3、开启并购之路，海天要打造平台型企业
作为细分品类最多的食品子行业，调味品中还有很多子品类具有巨大的整合空间。每一细分品类彼此间替代性不大，都有市场和空间，其中多数都没有形成强势企业。
海天2014年4月收购了南式腐乳著名品牌“广中皇”，2017年收购了丹和醋业，将利用公司渠道和产能优势进行全国性发展，目前仍在整合期，有望在后期放量。随着公司体量的不断增大，其外延式拓展的需求和迫切性也在不断增加，海天作为调味品行业的绝对龙头，对渠道较为强势，先款后货使得其现金流充裕，预计外延并购式扩张将持续进行。
在单品类发展阶段，调味品企业从一家小企业发展一个品类里的龙头，品牌力和渠道力都需要从头开始建设，经营风险最高，但收入利润在这个过程中也能实现成倍的增长。
多元化时期是企业从一个品类龙头转型成调味品平台企业的关键时期，在转型初期，经营风险可能会略高，但一个新增品类成功后，积累了经验，风险会逐渐降低，由于有了第一阶段的基础，收益的确定性也将提高。
进入调整优化期，企业其实增长已经乏力，会开始寻求国际化以及不断的整合旗下资产，平台型企业资本实力及品牌力强大，渠道近乎完善，经营风险已经很低，投资回报率相应较低。从目前的经营状态来看，海天转型为国际化的调味品平台型企业势在必行。
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