聊聊医疗健康的投资逻辑

       医疗健康行业是所有国家关注度最高的行业之一，历来都蕴含了大量的投资机会，今天和大家聊聊医疗健康行业的投资逻辑。

       首先要搞清楚医疗健康行业的属性：

       （1）医疗健康是一个万古长青的行业，只要人类社会存在，人类对健康的追求就不会有止境，尤其是在经济增长，健康需求升级的大背景下；

      （2）医疗健康是民生问题，利益方和参与方多，是每一个政府所面临的最重要的问题之一。由于具有公益性质，政府行政管制力度大，渗透到各个环节。医疗健康系统发展到今天，实际已经成为政治改革的一个重要组成部分，某种程度上讲，医疗健康行业具有较强的政治周期属性，所以不能完全用市场化的手法分析。

     （3）技术的进步是推动行业发展的重要因素。古人的人均寿命从30多岁到了如今的70多岁，最主要的原因就是医疗技术水平的不断进步。

      从大的逻辑讲，看好中国医疗健康产业的原因主要有以下几个方面：

      （1）无论是从国家医疗支出占GDP的比重，还是人均医疗费用支出看，中国和发达国家的差距还相当大，差距就意味着潜力和机会嘛，在相信国运这个大的前提下，欧美发达国家在某些方面走过的路我们都会走一遍，很多方面存在的差距我们也会迟早赶上甚至超越，这个逻辑不仅是我们投资医疗的大逻辑，更是投资很多行业的大逻辑（中国的政治制度稳定、优秀的文化、人民聪明、勤奋等诸多因素决定了）。我国医疗行业的发展还处在欧美发达国家的初中级阶段。在经济发展水平不断提高，人民生活水平不断富足，人民对健康的需求从来没有像现在这么强烈。

       （2）从各国医疗健康类股票的市值看，无论是我国最大的上市药企恒瑞，还是即将要上市的国内最大的医疗器械公司迈瑞，与国外相应的龙头公司的市值都差了好大一截，就研发费用这一项，美国一家大型药企一年的研发费用比中国所有医药公司的总和还要多。

       分具体的行业和产业链看，投资逻辑主要总结为以下几点：

      （1）原料药。目前来说整个原料药行业产能过剩，这个行业需要紧盯原料药价格，投资原料药的逻辑在于行业整合，分散的市场竞争经过整合后，形成寡头垄断的性质，企业具有了定价权，价格节节攀升，盈利暴涨。像在这段环保大核查当中，不少企业停产，造成某些企业不断涨价，如永安药业(SZ002365)$、亿帆药业（002019）等，都有不错的表现。未来原料药的行业转移和行业内的整合，甚至是原料药企业向下游制剂的转型，都会是常态。

      （2）化药。各种化合物被挖掘的差不多了，新的化学药分子发现越来越难了，所以突破性的创新药难度比较大。目前中国的化药以普药、仿制药为主，未来的主要投资机会在于化学药的一致性评价，经过一致性评价后的行业整合，行业竞争格局将会发生巨大改变，企业在市场和定价方面将会有较大的改善，从日本等国的经验看，一致性评价过后，医药企业的家数从上万家减少到几百家，整个行业的竞争格局得到极大改善，相关的医药股票也走出了医保控费的阴影，长期走牛。在一致性的整合方面，药品质量好，疗效好的企业将会率先通过一致性评价，在竞争当中站的先机，像华海药业(SH600521)、海正药业(SH600267)等制剂出口转内销的企业，产品质量过关，未来会赢得更多市场。

      （3）生物药。目前增长最快的细分领域，创新速度也最快，新的创新药不断被开发出来，像目前研发特别火的PD-1、PDL-1等，是未来抗击肿瘤等重大疾病的主要手段。生物药这块一定是未来的主要方向，目前像国外医药巨头，国内恒瑞、科伦等很多药企投入重金。

     （4）中药。分为传统中药和现代中药，传统中药是老祖宗留下来的东西，具有很好的群众基础，虽然国家各种政策鼓励，但是青年群体的接受度慢慢降低，而且只在中国这个封闭的市场里面，未来的机会还是在于精方名方的价值深化上，看好品牌中药如同仁堂(SH600085)、 白云山(SH600332)、片仔癀(SH600436)、广誉远(SH600771) 等，其他的的饮片、普通中药企业很少有做大做强的机会。现代中药以中药注射剂为代表，但是近年来出了很多事故，目前正面临安全性和有效性的再评价，未来中药注射剂的接受度可能会越来越低。用现代西药的方法再造中医，本身就存在很大的争议。天士力、康缘药业等现代中药企业目前都遇到了很大的瓶颈。

     （5）医疗器械。与国外向强生、西门子、美敦力更医疗器械巨头相比较，我国的医疗器械公司的差距还是非常大的。向目前国内上市最大的医疗器械公司乐普医疗(SZ300003)、鱼跃医疗(SZ002223)等都不超过400亿的，即使上市的迈瑞能到1000亿，与国外巨头相比差距还是太大。国产替代是医疗器械行业永恒的逻辑，只不过从细分来看，有的领域如影像设备，短期内仍然难以撼动外资的资本，但是像生产监护设备的迈瑞，已经将生意做到了全球，像IVD的生化诊断，基本实现了国产替代，未来5-10年内能替代的领域可能会在IVD、骨科、心血管等领域。

     （6）医药流通与商业。医药流通环节受两票制的改革，行业竞争格局基本发生重构，未来肯定是几家大型的全国性国有医药流通和地方性的流通企业的天下，企业的业务形态也从经销商变为配送商，至赚取5个点的配送费用，从商业模式上看，已经不是一门很好的生意了。未来更看好在连锁化经营方面有所作为的医药商业公司，一方面，药店的议价能力不弱，享受处方药外流的红利，同时作为流量入口和平台，能创造更多价值。

      （7）医疗服务。医疗服务市场空间是最大的，需求也是最旺盛的，从商业模式上看，看好专科连锁通策医疗(SH600763)、 爱尔眼科(SZ300015)、美年健康(SZ002044)和体检等，最为医疗服务的主要承载主体的综合医院反而不被看好恒康医疗(SZ002219)$，主要是由于单体的综合医院之间难以形成协同效应，行政管制太强烈。未来也许还有一些医养结合、中医理疗、辅助生殖、妇幼保健等新的连锁机构品牌登陆资本市场。

      （8）细胞等生物技术领域。目前国内很多公司像复星医药(SH600196)、 中源协和(SH600645)、冠昊生物(SZ300238)、安科生物(SZ300009)都在前瞻性布局干细胞、免疫细胞治疗等新兴行业，毕竟最为追随者，我们已经看到欧美发达国家已经批准了好几款的细胞疗法，虽然我们距离正式的临床应用还有很多路要走，但科技进步的方向是不可阻挡的。

      （9）CMO、CRO等。这些行业在产业链价值分配小，而且受制于很多因素，很难做成一个大的平台公司，可能更多的以存在一些阶段性的机会。

       总结：虽然医药行业是长青行业，但是选准具有核心竞争力的优秀企业才是关键。医药行业研究门槛高，投入精力多，各大投资机构在招聘时候都要求有生物医药的背景，但其实我们普通人也能在这个确定性的行业中挖掘出不少大牛股（本人本科工科毕业，研究生学的证券投资，没有去研究TMT却选择了研究医药，其实没有太高的门槛），这需要我们紧盯政策动向和国内外最新的研发进展，多下功夫。

      注：以上提到的任何股票，不做是否具有投资价值的推荐。