锦江酒店轻资产化逆势扩张，成长与周期共振：$锦江酒店 截至2023 年4 月，锦江中国区共40 个品牌，公司体内开业酒店11671家，客房数达111 万间，是中国第一、全球第二大规模的酒店集团。 行业：巨头轻资产化逆势扩张，成长与周期共振： 1）商业模式：酒店行业的基本生产要素除企业家才能外均为本地化归集，形成轻资产加盟特许经营、委托管理的跨区扩张模式，酒店龙头加盟店数持续扩张， 2017-2022 年锦江/ 华住/ 首旅总门店数CAGR 分别为11.55%/17.93%/10.02%。 2）成长维度：连锁品牌赋能加盟商实现创收及降本增效，中国酒店连锁化率从2017 年20%提升至2022 年39%，酒店龙头市占率持续提升。 3）周期维度：社会投资周期与出行消费需求增长节奏错配形成3-6 年不等的行业供需周期，使得行业繁荣及低迷时期交替出现，2023 年正处于酒店供需增速剪刀差拉大、走向繁荣的阶段，全年有望维持高景气。 4）疫情因素：需求短时巨降加速产能出清，三大酒店集团逆势扩张，房间数口径CR3 从2019 年10.4%提升至2022 年16.9%。疫后居民出行意愿反弹有望带动酒店业绩转盈。 公司：品牌、运营两手抓，市场化管理思路激发国企活力。 1）品牌： 多元化产品形成连锁酒店市场全覆盖。经济型至中高端均有头部品牌，维也纳、七天、锦江之星和麗枫分别是中国酒店品牌第1/6/7/10位，截至2021 年末，公司在大陆连锁酒店行业市占率提升至19.5% ；中端酒店房量占比从2019 年的50%提升至2022 年的64%，拉动房价超疫情前；锦江国际集团旗下高端酒店资产有望整合，优势互补促进协同发展。 2）运营：“一中心三平台”推进赋能体系建设。设立锦江酒店（中国区），整合集团资源，从商业模式、会员流量、供应链和资金管理等方面系统性提高运营效率，赋能品牌成长。 3）管理：市场化机制激发国企活力，保留维也纳、铂涛股权激励模式，凝聚精英团队，优化组织架构，提升管理效率。 总结：锦江酒店作为中国第一大酒店连锁集团，品牌、运营和管理持续赋能网络扩张。背靠锦江国际协同整合资源，在疫情期间作为龙头逆势扩张，市场格局显著向好，有望在疫后快速恢复盈利能力。