昨晚，一年一度的《巴菲特致股东信》如约而至，伯克希尔·哈撒韦公司也同时公布了2017年财报。
信中，巴菲特谈到了美国税改给公司带来的意外之财，飓风打破了保险业务持续盈利的不败金身；还吐槽了并购市场的疯狂、新会计准则的误导，也披露了投资者最关心的公司持仓股票，并又一次沾沾自喜地总结了那场著名的10年赌注，狠狠地嘲讽了华尔街一把。
而对于外界最关心的接班人问题，他表示“不会依赖陌生人的好心来运营伯克希尔”，对两位“老将”的提拔，似乎透露了些许端倪。
我们总结了信中的8条要点，让你更清楚地理解伯克希尔·哈撒韦与巴菲特的现在与未来。全文2500字，阅读仅需5分钟。
1
税改“送钱”季度利润创新高
“2017年的业绩却远离一般标准：我们大部分的收益并非来自我们在伯克希尔所完成的任何事情。”
伯克希尔的2017年净值增长653亿美元，令A类股和B类股的票面价值增长了23%。 2017年的不寻常之处在于，大部分净值增长不是来自伯克希尔本身——只有360亿美元来自公司运营，剩下的290亿美元增长主要来自去年12月落地的税改法案。
这直接“助攻”去年四季度的利润创新高，净收入涨至324.4亿美元，或每股19.79美元，同比涨了五倍多。
2
新会计准则或误导投资人
“美国通用会计准则（GAAP）在未来的季度和年度报告中将严重扭曲伯克希尔的净利润数字，还会经常误导评论员和投资者。”
新规则规定，公司所持有股票的未实现投资收益和亏损的净变化值必须包括在所有净利润数据中。这一要求将导致伯克希尔的GAAP利润产生非常剧烈和反复无常的波动，有时高达100亿美元以上。
巴菲特认为，在财报中强调实现收益和账面浮盈/浮亏都是不合理的，伯克希尔真正关注的是每股盈利能力的增长，而不是GAAP净收入的年度变更。
3
收购原则：别人越大胆，我们就越谨慎
“在并购上我们遵循一条简单的原则：别人越大胆，我们就越谨慎。”
为什么会出现疯狂收购？巴菲特用嘲讽的口吻描述了眼下疯狂的并购市场：华尔街分析师或董事会成员总是敦促CEO们进行各种收购，这就好比你让一个正在发育中的青春期少年去过正常的性生活。
2017年全球收购市场风生水起，但伯克希尔苦于价格“太贵”，找不到合适的收购对象。
“我们对杠杆的厌恶，使过去多年来的收益受到了影响。但查理和我都睡得很香。我们都认为，拿你拥有的东西来冒险以获得你不需要的东西，这是疯狂的。我们50年前各自经营着一个由几个朋友，以及相信我们的亲戚投资的投资合伙公司时就是这么想的。即使现在已有上百万个‘合伙人’加入了伯克希尔，我们今天还是这么想的。”
巴菲特在信中指出，在寻找独立运营的公司收购时，主要看中以下特质：长期的竞争力、高水平的管理、有形资产的良好回报、诱人的内在增长机会，以及合理的价格。
巴菲特相信，伯克希尔仍会适时进行大规模采购。截至2017年底，伯克希尔持有的现金和短期国债规模激增至1160亿美元，而这个数字在2016年只有864亿美元，显然他有足够的资源这样做。
4
保险业务因飓风损失惨重
“最近几年以来我们很走运，但保险行业经历的大灾较少并不是新常态。”
保险业务是51年来推动伯克希尔发展的重要引擎。2017年以前，伯克希尔已经连续14年实现了承保利润，税前总额达283亿美元，但巴菲特此前就警告，有一些年份难免会亏损。这一警告在2017年变成了现实承保税前损失为32亿美元。
去年九月三个大型飓风袭击了美国南部得州、佛罗里达和波多黎各。巴菲特猜测飓风产生的保险损失达1000亿美元左右，而且可能远高于这个数字。伯克希尔在行业中损失的份额约3%。值得注意的是，三次飓风带来了20亿美元的成本，在GAAP规则下对伯克希尔的净值影响不足1%，其他很多公司净资产损失都在7%-15%之间。
伯克希尔的目标是显著提高非保险业务的利润。为实现这一点，公司需要进行一次或多次大规模的收购。
5
注重被投企业业务发展：大举押注苹果，清仓IBM
“如果被投资公司的业务是成功的，那么我的投资也会取得成功。”
尽管减持了股票，但是伯克希尔拥有的富国银行股票仍以293亿美元的市值位列第一；获得加仓的苹果跃居第二，市值达到283.13亿美元，占苹果总股本的3.3%；美国银行、可口可乐和美国运通分别以207亿美元、184亿美元和151亿美元位列3至5位；几乎遭到清仓的IBM跌出前15。
6
看起来安全的债券反而可能危险？
“对于长期投资者来说，这是一个可怕的错误，他们常常用投资组合的债券与股票的比率来衡量其投资‘风险’。可事实是，高评级债券通常会增加这个投资组合的整体风险。”
十年前，巴菲特和华尔街上有名的咨询公司Protégé Partners分别花了31.8万多美元购买了账面价值为50万美元的零息美国国债，到期年化收益率将会是4.56%。可是在购买之后，债券市场发生了一些非常奇怪的事情。到2012年11月，债券市场价值已经达到面值的95.7％。如果还以这个价格继续持有，在接下来几年的年化收益率不到1％——确切地说，只有0.88％。
“与美国股票相比，继续持有债券已经变成了一种愚蠢的投资。随着时间的推移，标准普尔500指数每股收益（净值）的年收益率远远超过10％。”
巴菲特认为，在未来一天、一周甚至一年中，股票的风险都会比短期美国债券风险更大。然而，随着投资者的投资期限延长，假设股票以相对市场利率更合理的市盈率购买，美国股票的多元化投资组合的风险程度会逐渐低于债券。
7
赢得10年赌约，怒怼华尔街
“市场有时表现很好，有时表现很糟，可华尔街的手续费从来没少收过。”
巴菲特自己虽然是主动投资型的选股高手，但总是建议普通投资者买入大盘指数基金，并总是讽刺主动基金的费用过高。
10年前，巴菲特与对冲基金Protégé Partners立下慈善赌约。根据赌约，巴菲特投资于标普500指数ETF，而Protégé Partners则挑选5只FOF，其覆盖了业内超过200家主动管理型对冲基金，比较谁在10年里去费用后的收益更高。当2017年12月31日赌约到期时，结果巴菲特获胜。
△ 5只FOF主动管理型对冲基金 与 S&P指数基金平均年化收益比较
这次打赌为投资者上了重要一课：虽然市场通常是理性的，但偶尔也会变得疯狂。投资者真正需要的是抛开群体恐慌或群体性狂热，专注于一些简单的基本面。尽管这样做看起来缺乏想象力，甚至看起来愚蠢，但这是必不可少的。
8
谁是接班人？
“我把最精华的部分留在最后压轴出场。很幸运，伯克希尔迎来新的副董事长Ajit Jain和Greg Abel，他们都是公司老将，身上都流淌着伯克希尔的血液。每个人的性格都符合他们的才干，这说明了一切。”
△ 非保险业务的副董事长 Greg Abel （左）与保险业务的副董事长 Ajit Jain（右）
Abel被任命为伯克希尔非保险业务的副董事长，Jain担任保险业务的副董事长，两人在公司中的职位与“老大哥”芒格齐平。巴菲特在信中称，他仍将和查理·芒格一起共同决策公司的重大收购。巴菲特今年已经87岁，而芒格已经94岁。
关于接班人，或许可以从这次任命中窥见端倪。
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