估值膨胀的科技巨擘

估值膨胀的中国科技巨擘

中国已在市值排名前20的全球互联网企业中占据9席，大笔投资、CDR的推出、高增长和多元化将使其估值继续膨胀。

更新于2018年6月21日 05:55 英国《金融时报》 路易丝·卢卡斯 香港报道

玛丽·米克尔(Mary Meeker)年度报告中比较引人关注的一张幻灯片展示了全球最大的20家互联网公司，以市值排名。5年前，中国企业仅占两席，如今却夺得9个席位。

作为一位分析师、同时现在还是风险投资家，米克尔发表这份重要的互联网指南已有20年。报告清晰地显示出相对实力正从美国转移，但中国企业是否拥有持续待在榜上的实力？它们是否会在米克尔未来的报告中占据显要位置？它们的估值是否合理？

中国互联网集团的估值继续膨胀是很有可能的。

其一，大量的资金在追逐数量相对有限的私有科技企业，它们最终应会进入公开市场。一家初创企业的负责人表示，它们不再遵循传统的融资环节：A轮、B轮、C轮等等。投资流动快速且迅猛，它们会进行A1、A2、A3……轮的融资。去年，一家估值特别高的企业的银行家表示，他被要求提供有关投资产品的建议：这家“独角兽”企业拥有的现金超过了自己烧钱的数目。

第二，中国存托凭证(CDR)问世。CDR能够让海外公司在中国内陆上市，将引入新的资金。长期以来，中国投资者一直无法投资中国很多最成功的科技企业，它们多数在海外上市。CDR是中国为改变这点作出的努力。尽管CDR的需求尚未开发，但中国准备周全，已批准6家封闭共同基金作为战略投资者，各家筹资上限80亿美元。

中国还召集中国科技界的精英发行CDR，包括阿里巴巴(Alibaba)、腾讯(Tencent)、百度(Baidu)、京东(JD.com)和网易(Netease)。小米搁置了拟议的发行计划，这让人们对这些工具的未来产生质疑。但监管机构和发行者很可能会解决这些问题。

旧工业经济的先例表明，中国投资者将赋予这些股票更高的估值：双重上市的股票在内陆的交易价格比香港溢价大约20%。对于支持者而言，这些科技股无疑会有同样的表现：他们认为，如果你每天使用小米手机或微信(WeChat)，你会购买这些股票。

目前，不太清楚的是，它们的估值是否合理。它们的高估值反映在高市盈率上。例如，腾讯的预期市盈率为38倍，而Facebook是25倍；小米去年亏损，预计估值将达到500亿美元至600亿美元之间。它们的优势是更高的增长轨道（阿里巴巴和腾讯仍在以每年逾50%的速度增加收入）以及广泛多元化：进入零售、娱乐、金融服务行业。

它们还慢慢开始在海外取得进展。小米已把三星(Samsung)挤下印度销量最高的智能手机宝座。今年第一季度，苹果(Apple)应用商店下载最多的非游戏类应用是Tik Tok，这是北京字节跳动科技(Bytedance)广受欢迎的短视频应用抖音(Douyin)的国际版。

同时它们面临激烈的竞争、未经验证的业务模式（从最广义的角度来讲，它们现在属于科技综合企业）以及日益加大的监管风险。

在中国，外国竞争基本不存在，Facebook和谷歌(Google)搜索被禁用，亚马逊(Amazon)只有捡面包渣的份儿，但内部竞争非常激烈。这些科技巨擘不再只在严格圈定的行业内运营，它们正互相占领地盘，烧钱夺取市场份额。规模较小的后起之秀也在啃咬它们的地盘：特别是字节跳动科技已在短视频领域取得长足进步，一位业内人士表示，这引发了腾讯的“存在焦虑”。

这个行业与日俱增的实力并非没有受到限制。监管机构正在出动，尤其是在金融等领域；内容也遭到严厉打击，新闻应用容易受到影响。科技企业估值可能会、也确实出现了大跌：看看保险科技公司众安(ZhongAn)吧。

然后，米尔克榜单上的美国公司的情况也基本一样：Facebook和Alphabet了解所有的监管冲突；亚马逊撰写了一本有关高市盈率的图书；微软(Microsoft)股票用了多年时间才从网络泡沫破裂中复苏。在中国，企业应对这些冲击的弹性应该会更强。这些企业正在推进政府目标——而不在乎估值。

译者/梁艳裳