3月28日上午，复星国际召开了2017年全年业绩发布会。亮点与槽点都很多。
1，业绩靓丽，数据都知道，不再多说。
提示一点，地产版块隐藏了大量的利润。所计提的土地增值税是2016年的三倍多。棠岸销售额接近60亿元，尚未结转，土地成本仅500元/平米，售价高达5万元/平米，预计棠岸项目净利润不少于30亿元。
2，业绩可视化处理较多，使用一张图看懂复星的模式，业绩展示也更多的使用柱状图，汇总多年数据，提升了业绩的可读性，降低投资者研究难度。
当然使用柱状图的原因也是五年每股净利润实现了21% 的增长。注意归母净利润和每股净利润增长不一致，原因是2013-2015年间股本被摊薄33%。
虽然每股净利润的五年复合增长率是21%，低于归母净利润的五年复合增长率29%8个百分点，考虑到2013-2015年间的股权融资对当期每股利润的摊薄影响较大，从2017年每股利润增长28%来看，此后五年的每股利润复合增长率有机会保持25%以上。
3，用柱状图列举了被投公司的业绩变化，投后管理，产业运营能力一目了然。
其中最为靓丽的是Tom Tailor利润两年增长14.5倍，这也是成功将Lanvan和Wolford收入囊中的原因。复星时尚集团必将获得巨大成功。
上表体现了复星过对被投企业赋能的能力。
4，保险、旅文版块的业绩表现尤为突出。
2017年报表中保险版块与金融板块合并，与2016年的保险版块进行对比，得出保险版块增长60%的结论，业绩会现场向IR咨询，是否通过合并版块提升业绩，IR回复金融板块占比很小，保险版块的业绩确实是大幅度增长，不仅仅是旗下六家主要的保险公司业绩增长，被投企业例如保险经纪公司泛华的业绩表现也非常突出。
快乐版块看似利润很低，三年来利润分别为1.75亿，4.69亿，4.98亿。在整体利润占比中，仍低于5%。但快乐板块的收入达到117亿，占总收益的八分之一还多，那为何净利润率这么低？
火山哥在现场解释，因为亚特兰蒂斯建设过程中的一次性费用对冲了利润。我们假设亚特兰蒂斯建设期间一年的费用是5亿，而投入运营后年净利润也为5亿。那么2018年将会节省5亿费用，增加5亿利润，快乐板块的利润将达到15亿元，实现200%的增长。
因为旅文版块在筹备上市，数据较为敏感，无法披露更多。
1，分红的提高诚意不足。
为什么我们这么在意分红？原因是，复星在2013-2015年间出于发展的需要四次股权融资，其中两次为供股，大股东包销。这影响了复星的金融品牌，给人以总是向市场圈钱的印象。在圈钱的同时，分红率却持续走低。回购力度与新股发放的规模相比，犹如撒哈拉沙漠下了一滴雨。
复星2007年上市，末期股息0.17港元/股，分红率30%，到2015年，末期股息仍然为0.17港元/股，分红率不足16%。这中间还有几年分红率低于0.17港元/股。
2016年，每股股息从0.17港元提升至0.21港元，管理层高呼每股分红提高23.5%，而实际上，分红率并没有提高，仍不足16%，也就是说每股分红的提高只是业绩提高带来的，分红率降低后并没有恢复。
2017年末期股息提高为0.35港元/股，表面上看，每股股息提高了67%，但实际上呢，分红率仅提高了3.36个百分点。可以看出，管理层仍然在玩儿文字游戏，缺乏诚意。
上市第十年，每股股息才提高一倍，前八年低于或等于第一年的股息水平。
那么，管理层提高每股股息应该如何理解呢？不能简单的说每股股息0.35港元就很少，但管理层不应该试图用每股股息提高67%这样高的一个数字去掩盖分红率仅提高3.36%这样一个事实。（分红率从15.73%提升至19.09%）
在提问环节再次面对派息政策的问题上，CFO的回答仍是官话，管理层外交辞令10w ，坚决不肯给出明确的派息指引
管理层正确的态度应该是向股东诚恳道歉，上市十年，股息才开始提高，而分红率则只能相对于上一年提高3.36个百分点，绝不应该提及67%这样的数字。同样的事情，不一样的表达，我们看到的会是不一样的态度。
2，报表不诚实
2016年年报显示，保险版块净利润为24.11亿元，财富管理与创新金融板块净利润为8.65亿元，在2017年年报中，将财富管理与创新金融板块拆分后分别并入保险版块和投资版块，分别实现了保险版块和投资版块的增长。
2017年报表中，保险与金融板块的总利润为39.09亿元，2016年保险与金融板块重列为24.44亿元。
猫腻在于年报中2016年保险与金融板块的重列，注意：2016年年报显示，保险版块净利润为24.11亿元，财富管理与创新金融板块净利润为8.65亿元。也就是说，2017年年报中重列的2016年保险与金融板块的利润24.44亿元，其实与2016年保险版块的利润差不多，差别仅0.33亿元。这样的对比，得出保险与金融板块增长66%，怎么合理呢？
虽然，2017年总利润增长28%是事实，保险版块的高增长也是事实，但在报表中，不应该这样列举，企图迷惑投资者。
除非复星给出解释，在2016年年报中，其他综合开支17.56亿元，划分到金融与保险版块的开支为X亿元，而2016年金融板块的利润为Y亿元，24.11亿元加上X亿元（金融）减去Y亿元（开支）等于24.44亿元。例如合计开支为4亿元，金融板块利润为4.33亿元，24.11 4.33-4=24.44。
复星的财报不可能造假，但如何拆分合并，造成了可溯性变差，是股价打折的重要原因。
业绩会场外等待时，一位资深投资者告诉我：“像我们这样顶级的会计师事务所的会计师，也看不明白复星的财报。”
3，业绩会提问有猫腻
复星的业绩会喜欢布道，一个半小时的业绩会，一个小时零十分钟用来布道，生怕别的公司学不会，其实，作为专业投资者，自然会通过其他渠道去了解公司的战略，业绩会是难得的面对面交流的机会，复星却选择用三十分钟回答提问。
复星回答提问的方式是将投资者的提问表收集起来，交给IR念出，管理层回答。这样的安排，IR可以选择不念尖锐的问题，只提问和谐的问题，甚至是提前安排好的问题。
回答问题时，没有互动，没有追问，不管你满不满意，他从语法上回答了，你只能接受，不接受你可以卖出。当然，业绩会发布以后，股价是跌的。如此对待投资者，投资者也选择用脚投票。
管理层如此回避提问，到底是为了什么呢？不得而知。但这样的企业，应该在估值上注意打折。
4，没有解释投资版块业绩增长的可持续性，导致投资版块的估值仍采用NAV法
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