业绩底估值底

李老师,你好!你在书中及微博中都提到几种预

期下怎样测算业绩及估值,你在微博中说到“检

验自己对一个公司的认识是否准确,很关键的

条是看看自己对于其底部的判断是否准确。被短

期负面信息冲击而中长期预期有强大托起的底

部,是优质赔率容易出现的地方。相反,被长期

趋势牵引并有短期信息托起的底,往往下面还有

十八\层。顶部往往是靠蒙的,底部却是可算的,

如果计算和实际偏离太大,要小心定性定量都出

现了大失误。"因本人理解还不是太透彻,想再

听老师详细说明一下公司悲观预期下底部业绩具

体如何测算?能举个实例更好,谢谢!

业绩底取决于经营环境和变量的假设。这里关键的一点在于,很多生意根本就没法假设,或者说

确定性太低。比如一些化工原材料类的,你得预

测未来1年的大宗商品价格波动区间,这个可能

吗?有这本身直接去做期货了。所以,业绩底第

只适用于经营的确定性很高的公司。确定性来

自哪里呢?最重要的是需求和壁垒两端。需求清

晰可测,壁垒高不可攀,这是最确定的。当然没

那么完美,这两点越是模糊对于业绩底的判断就

越要留有余地。其次是找到会计上最关键的指

标,落实到毛利率,费用率,坏账存货减值等

系列对当期业绩最重要的会计指标,根据你目前

掌握的公司经营动态(收入增长情况,成本变化

情况,费用投入变化情況等),来合理推断其业

绩区间。至于要多悲观,取决于你希望安全边际

有多大。这个有个合理的尺度,因为设定的太乐

观容易吃瘪,但设定的太悲观了恐怕也会错失机

会,这个度很关键,是经验,也是你对这个公司

认识深度的反映。

估值底也特别关键,取决于你对这个公司的定性

是否准确。最简单的它是定性为成长股还

是成熟期的价值股,同一个公司在不同的阶段估

值就会差很大,周期定位错误估值底就错太多

了,大亏往往都是这个原因(同样,错失掉大机

会也是如此,当然没人能不犯错,相比之下避免

大亏的错误是第一位的,宁可错过不做错在原则

上来说没问题)。其次是根据生意特性判断其实

估值溢价还是估值折价,这个可以再去看看DCF

要素那章。有时候市场阶段性定价紊乱,经常

定价完全与DCF三要素相反而且还特能涨,但基

本上你观察长了就会发现其还是要回归本来面

目。再一个就是多了解国内外相同相似行业在不同生命周期下的估值区间历史,了解得越多越容易掌握一个基本的区间,如果定价偏离这个区间太远要想想为什么?是否是错误定价还是这个价格包含了自己忽略的重要信息?

我之前说的“被短期负面信息冲击而中长期预期有强大托起的底部,是优质赔率容易出现的地方。

相反,被长期趋势牵引并有短期信息托起的底,

往往下面还有十八\层。”就是一个综合判断的问题,定性公司的趋势性经营走向是最关键的,利

用短期的利多利空造成的股价波动,来与这个趋

势进行对比看偏离得是否足够大?来与其历史估

值区间或者行业估值区间进行对比看其短期逻辑是否已经充分的演化?

总之,这是个中高级技术含量的活儿了。