成本这双“看不见的手”执导着15年铁矿大片——2015年铁矿石年报
一、行情回顾：
图1:2014年铁矿石指数
从14年铁矿石期价指数K线走势图可发现，铁矿石可谓是“熊冠商品”，整年几乎成单边下跌的行情，累计下跌400多点，而期间只有短暂的2次100点以内的小反弹。
第一阶段：1月至3月中旬 —— 延续年前的弱势
春节期间，矿价延续13年年底的偏弱格局，加之长假期间下游采购意愿较弱，需求不给力，致使矿价延续弱势走势；
第二阶段：3月中旬至4月中旬 —— “暖春行情”刺激
春节结束之后，下游工地、基建行业陆续开工，“暖春行情”给市场带来了活力和激情，短期给予矿价一定刺激；
第三阶段：4月中旬至6月中旬 —— 下跌盛宴的开始
但 “暖春”行情不及预期，年后的杭州、江苏等地的房价“降价潮”，银行对钢铁行业的“限贷”风波等，都给市场蒙上了一层印象，矿价应声而下；
第四阶段：6月中旬至7月中旬 —— “金九银十”短暂喘息
“金九银十”的传统旺季到来之前，相关保障房、铁路投资的政策扶持，给予市场些许信心，矿价短暂企稳；
第五阶段：7月中旬至11月中旬 ——加速下跌
全球铁矿石产能集中释放，四大矿山逆市扩产，铁矿石港口库存飙升，不断创出新高，加之房地产行业整年低迷，钢价延续弱势格局，加速了矿价的下跌；
第六阶段：11月中旬至年底——“冬储”致矿价低位徘徊
虽“冬储”效应已年年趋弱，但矿价大幅下跌，已向成本线逼近，部分国产矿和国外非主流矿山亏损停产，年底为进口矿到港量减少的时期，均使得矿价低位受到支撑，区间调整。
二、成本：左右矿市供需格局的“看不见的手”
目前四大矿山仍在逆市扩产，抢占市场份额，我国房地产行业仍难言乐观，铁矿石市场供需矛盾依然存在。但是，矿价已下跌过多，普氏指数为70美元，向四大矿山平均成本线靠近，而若价格再次大幅下跌，接近或跌破成本线，国产矿以及国外非主流矿山将受此牵连，亏损停产，也会刺激下游的采购意愿，大的供需格局将会有所转变，这也将在矿价上得到反映。因此，成本将是左右15年矿山供需格局变化的重要因素之一。
（1）四大矿山积极降低成本
图2：四大矿山成本与国产矿成本
今年，铁矿石价格出现了断崖式的下跌，进口铁矿石62%品位干基粉矿到岸价格跌破了70美元大关，较年初下降了约45%，几乎腰斩。即便如此，四大矿山还在积极扩张其产能，抢占市场份额，四大矿山的做法令国内高成本矿山面临“生死考验”。
而从成本来看，国际四大矿山企业力拓、必和必拓、FMG及淡水河谷的离岸成本分别为20美元/吨、25美元/吨、30美元/吨和20美元/吨，即便加上运费，到中国价格也才40美元/吨-50美元/吨，而许多国内矿山，其成本往往在70-80美元/吨以上，四大矿山的成本优势和规模优势都非常明显，即便是铁矿石价格继续下行，四大矿山仍有相当可观的利润空间。加之，目前四大矿价仍在积极降低自身生产成本（生产工艺）、资金成本（降低资本支出）和运输成本（大船计划），2015年，大型矿山的生产成本将仍有5-10美元的下降空间。因此，在成本具有优势的背景下，也会促使四大矿山逆市扩产，加速铁矿石行业的洗牌，而成本的下移也使得矿价下方仍有空间。
（2）汇率对成本的影响
图3：澳元、巴西雷亚尔走势
从汇率方面来看：美国目前逐步实现充分就业水平，经济周期由过去三年稳步向上的增长和逐步向下的通胀组合转向基本持平的增长和逐步向上的通胀组合，预示着2015年起美国经济将正式走出金融危机阴影。因此，美联储会相对温和提升名义利率加上市场对加息周期的预期，长期利率水平会逐步提高，进而提高全球利率中枢。 而澳元、巴西雷亚尔一方面受制于强势美元的冲击；另一方面，因铁矿石、农产品等大宗商品价格不断创出新低，导致出口利润逐步缩水，使得澳元、巴西雷亚尔较美元走势不断趋弱。
而全球铁矿石出口国主要是澳大利亚和巴西，澳元、巴西雷亚尔走弱，而人民币相对于美元以区间波动为主，难有大的跳跃，这就使得以美元计价的铁矿石价格仍有下行空间，从汇率这方面看，同样将拉低铁矿石的成本。
三、15年铁矿石供需矛盾的演化
（1）供给端的变化
1、进口矿：大型矿山逆市扩产，抢占市场份额
图3：四大矿山产能投放
14年力拓、必和必拓、FMG基本完成或超额完成年度任务，15年，四大矿山新增产能约1.3亿吨，新增产量约1.19亿吨，新增销量约1.39亿吨。2016年-2018年，四大矿山新增产能分别为7000万吨、4000万吨和3000万吨。2015-2016年力拓和必和必拓基本完成扩产，2018年淡水河谷完成扩产。因此2015年是矿石供应压力最大的一年。
而另外需要关注的一点——ROY HILL：位于西澳的Roy Hill铁矿项目已获得72亿美元的融资，其拥有近23亿吨的高质量铁矿石储备，由于距离亚洲国家较近，已成为亚洲钢厂最关注的项目。计划2015年投产，年产量5500万吨，成为澳大利亚第4大铁矿石厂家，这也将增加全球铁矿石的供给压力。
2、国产矿：小矿山不堪负重，但剩下的大矿山被挤出的速度将放缓
从13年开始，国产原矿产量增速就从10-20%下降至个位数，14年9-10月甚至出现负增长。国内矿山开工率从13年10月的82%下降至55%附近，14年国产矿产量被挤出较多，但到下半年，不同规模国内矿山表现不同。其中月规模在30万吨以下的小规模矿山大幅关闭，中等规模以上矿山相对有抗性。中等规模以上矿山一部分是钢厂自有矿山，一部分是成本较低的矿山，价格相对抗性，后期被挤出的速度会减慢。如果国产矿税费减免，被挤出的速度会进一步减缓。
因此，从铁矿石供应端看：15年主流矿山仍将增产，国产矿以及非主流矿供应减少相对有抗性，矿石供应压力依然存在。
（2）需求端的变化
1、直接需求：生铁产量
产能方面：12-14年黑色金属冶炼加工投资保持稳定，粗钢产能得到明显控制。产能较稳定的原因有：一，淘汰落后产能、不批复新建产能、产能置换等政策的限制；二，钢厂负债率高、贷款受限制、融资成本高等资金问题；三，钢铁行业风险转移至钢厂。
产量方面：13-14年，粗钢产量增速由13%下降至1-2%，钢材产量增速由20%下降至2-7%，生铁产量增速由10%下降至0附近。15年钢厂竞争会更激烈，钢铁生产增速应与14年相当甚至减少。随着政府和社会对环保的要求越来越高，新环境保护法、产能置换、珠三角长三角环保治理等多方面均对钢铁生产提出更高要求，也在增加环保成本，这会进一步限制钢铁产能扩张、产量增加，尤其是限制中小钢厂的钢铁生产。
而由冶金规划院推出最新报告显示，15年钢材产量将增速将由去年的2.45%降至1.41%，增速放缓。而钢铁下游需求中，房地产行业仍不景气，但铁路、基建等行情投资增速尚可，起到托底的作用，因此15年钢铁、铁矿石需求仍偏弱，但也不宜过度看空。
2、间接需求：钢材出口
14年钢材出口同比大幅攀升，1-11月累计出口同比增长46.8%，平均单月760万吨，占粗钢产量的11.22%，在内需拐点出现之际，出口成为拉动钢材消费增长的关键因素。
而出口钢材中40%是含硼钢（退税率在5%—13%），国家将取消含硼钢出口退税，短期对钢铁出口带来不利影响。但取消退税国外暂时还很难马上弥补这块市场的空白。加之，丝绸之路、“一路一带”等新政旨在将过剩产能向海外输送、鼓励出口，以此对产业改革进行过渡来保证就业和稳定增长。因此，钢材出口量明年变数不大，部分填补铁矿需求疲软之势。
3、融资需求：融资矿
铁矿石融资需求主要来自于两块：钢厂、贸易商。无论社会资金面宽松还是紧张，对于钢厂和贸易商的资金肯定都是相对比较紧张的，因此在产业链资金紧张的背景下，融资需求会长期存在，只是大小的问题。2014年，青岛港、日照港不断出现货物重复抵押事件，使得银行对货物抵押业务审核相对比较严格。当然，银行虽然在开立信用证方面比较谨慎，但目前正常进出口贸易项下的信用证业务受到影响较小，资质比较好的企业、国有大中型企业受到影响较小，小型企业受到冲击较大。所以在市场资金面仍偏紧的格局下，明年融资矿的规模仍然存在，今年最多的时候，融资矿占到港口铁矿石库存的30%之多，明年也将在此规模范围之内，变化不会太大，而当融资矿积压到一定规模之时，将会对市场带来抛售压力。
因此，从铁矿石供应端看：虽房地产行业仍不景气，但铁路、基建行业投资发力，钢材出口也将部分抵消了下游需求的疲软，因此15年铁矿石需求较今年变化不大，以稳为主。
四、当矿价接近成本线供需格局的转变
从上文对铁矿石市场的供需格局以及成本端的分析，15年铁矿石的供需矛盾依然难以有效化解，当然这都是以价格在平均成本线以上为前提的。14年铁矿石价格几乎“腰斩”，价格已愈发接近成本，那若价格接近甚至跌破成本线之时，将会对价格带来怎样的影响呢？
（1）供给方面
表3：矿山停产事件
| 矿山 | 停产事件 |
| MMX | 10月宣布倒闭巴西第四大矿山 |
| Cliffs | 关闭其加拿大矿山（年产能1000万吨） |
| Gerdau | 将在2015年终止铁矿石的出口（年产量850万吨） |
| 力拓 | 推迟Silvergrass矿井投资，最快15年三季度启动。 |
| FMG | 推迟所罗门碎屑矿加工厂的项目（产能500万吨） |
| African Mineral | 关停塞拉利昂地区矿山 |
| Arrium | 在明年早期关闭Southern铁矿 |
数据来源：矿企新闻整理，安粮期货研究所
四大矿山成本较低，加上运费平均在40-50美元左右，若价格不断接近此成本线之时：首先，因国产矿成本最高，在70-80美元，加之国产矿铁品位较低，市场对其依赖度不大，所以国产矿将会最先亏损停产；其次是国外非主流矿山，其成本大致在60美元左右，虽价格在跌破60美元之时，可能会因抢占市场份额而不会立即停产，但当跌进45美元左右之时，也将不堪负重，亏损停产。最后，当价格跌破四大矿山的成本之时，对铁矿石市场的格局将会是革命性的，当然，此现象也较难达到。
综合来看，当国产矿部分停产，未必会对市场带来很大的冲击，而当国外非主流矿山也开始亏损停产之时，铁矿石的供给量将会缩减一定的规模。并且，此时价格也接近四大矿山的成本，其通过成本优势霸占市场份额的目标也基本达到。因此，此时四大矿山不会再逆势扩产，产能释放的力度也将趋缓，价格在此处将会获得极大的支撑，下方空间将逐步变小甚至消失。
（2）需求方面
而从需求层面的变动来看，今年铁矿石价格下跌的幅度有45%之多，几乎腰斩，而钢价却相对抗跌，只累计下跌了25%。而从此现象，可以得出两个观点：一，今年原料价格下跌明显大于钢价，虽钢价整年都处于下跌的趋势中，但钢厂的利润却没有因此减少，反而有所增加；二，鉴于世界铁矿石产能不断释放，全球铁矿石的格局已经由供需平衡向供给宽裕的格局演变。而我国作为全球铁矿石的第一进口大国，加之大连商品交易所的铁矿石期货的上市和活跃，我国对铁矿石价格的话语权也不断增强，这也就使得钢价相对于铁矿石要抗跌一些，并且这种趋势仍将延续下去。
而若明年铁矿石的价格跌破平均成本线之时：一方面，此时钢厂的利润将再次增多，钢厂鉴于自身的资金流和发展将会继续维持生产，高炉开工率将在高位运行，这就使得铁矿石的需求端得以保证；另一方面，矿价大幅下跌，国产矿以及国外非主流矿山将会受此牵连，亏损减产。目前我国铁矿石自给率在25%左右，国外非主流矿山的产量在2.5亿吨，还是具有一定的规模的。因此，若价格逼近成本线，一方面钢厂开工率难以下滑，一方面全球铁矿石供给端压力将会有所缓解。这时，价格在此处将会获得较强的支撑。
五、后市展望及策略建议
（1）2014年后市展望
综合以上分析：在四大矿山逆势扩产加上新投产的ROY HILL，铁矿石供给端依然压力较大。同时，我国宏观经济增速放缓，下游房地产行业仍难言乐观，供需矛盾依然在15年是铁矿石市场的主流问题。加之，目前，四大矿山积极降低自身生产成本（生产工艺）、资金成本（降低资本支出）和运输成本（大船计划），以及汇率方面的影响，大型矿山的生产成本将仍有5-10美元的下降空间，这也就使得矿价下方仍有空间。
当然，因目前价格已下跌过多，不断接近主流矿山的成本线。因此，在价格逼近成本线之时，一方面，国产矿以及国外非主流矿山将不堪负重，供给压力将有所缓解。同时，因我国对铁矿石价格话语权越来越强，钢价相对于矿价抗跌，在钢厂在生产有利润的背景下，高炉开工率难以大幅回落，价格在平均成本线附近将获得较强的支撑。
因此，15年矿价的跌速及跌幅都将小于14年，波动幅度会变大。并且，在季节性旺季之时，将会有阶段性反弹的可能。
（2）策略建议
首先，从大的趋势上来看，铁矿石仍偏弱，以成本计算，明年铁矿石价格波动的区间大致50-90美元/吨范围以内，换算成人民币的价格为350-650元/吨。
对于趋势单：
因铁矿石进口的季节性变化为：上半年进口量压力不大，而下半年产能将集中释放，进口量激增。因此，若做趋势单的话，选择远月偏弱的铁矿石1601合约更好，时间周期定为从8月开始（“金九银十”旺季炒作进入尾声、全球铁矿石产量开始集中释放）至11月结束（利空效应基本反映，“冬储”行情开始之前），建仓区间为600-650元，逢高分批布局趋势空单，上方压力700-750，下方目标350-400。
对于中短线：
因一季度铁矿石进口量偏少，国产矿春节期间停产过节，钢厂以消耗库存为主。而在开年之后，随着下游工地、基建行业陆续开工，钢厂补库意愿将会增强。同时，配合上年初一般会出台相应的刺激政策，将会对矿价带来提振。因此，可选择铁矿石1509合约（春节之后主力将从1505移仓至1509合约），在3-5月期间，价格低位接手一波季节性的“暖春”反弹行情，下方止损350，上方目标600-650。
对于套利单：
15年钢矿比仍将维持向上的趋势，这一方面是由于钢厂对铁矿石的话语权不断增强；另一方面是铁矿石扩产的速度明显大于我国钢价产量的增速，我们人均钢材消费量已逐步逼近峰值，从历史经验来看，随后我国粗钢产量将会出现增速放缓、走平、再回落的格局，并且环保政策也将抑制新增产能的增加。因此，钢价将相对于矿价抗跌，这就可以进行多螺纹钢空铁矿石的套利操作。而具体的，可选择偏弱的铁矿石1601合约和偏强的螺纹钢1510合约进行套利效果较好。
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